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启明星辰研究报告：中国移动拟入主，开启第二成长曲线。启明星辰：深耕网安廿余载，中移动入主谱新篇。启明星辰成立于 1996 年， 2010 年在中小板挂牌上市。通过内生及外延并举的方式，公司持续成长为国 内综合型网络安全领军企业，产品体系完整。2018-2022 年，公司营业收入 从 30.89 亿元增长至 44.37 亿元，CAGR 为 12.82%。2022 年，公司拟以 14.35 元/股的发行价，向中移资本定增募资不超过 40.63 亿元，定增完成后中移资 本将变更成为持股 23.08%的控股股东，中国移动集团将成为公司的实控人， 该事项已获证监会同意注册批复。

行业分析：市场不断扩容，启明星辰市占率居前。中国网络安全市场规模从 2018 年的 393 亿元增长到 2022 年的 712 亿元，CAGR 为 16.02%，下游以政 府、电信、金融行业为主。网络安全市场各领域市场集中度整体较为分散， 综合型厂商市占率有提升空间。启明星辰在数据安全、物联网安全、工控安 全、基础安全、零信任安全（SDP）、态势感知、虚拟私人网络（VPN）、工 控系统安全审计、工控主机安全等多个细分市场，具有一定的市场优势。同 时，运营商逐步加大对网络安全的投入，有望带动网络安全景气度提升。其 中，中国移动正发力新型信息基础设施、新型网安服务体系，未来的挖潜空 间较大。

核心驱动：与中国移动强强联合，开启第二曲线。随着定增事项的顺利推进， 公司正积极加强与中国移动的业务协同。在产品和技术端，围绕着中国移动 的“BASIC6”科创计划，公司布局涉云安全、数据要素化安全、大数据 AI 安 全、身份及密码应用安全、工业数字化安全等新兴安全领域。在销售与市场 端，公司以直销为主，一方面积极开展与移动战略合作，实现总部-省-市三 级的协作目标，公司预计 2024 年与中国移动日常关联交易金额不超过 21 亿 元，同时，依托中国移动集团的央企背景及雄厚资源，公司在党政、央国企 等大客户的拓展上，将有更多可能性。