金山办公研究报告:AI赋能天花板向上,C端、B端双轮驱动的“AI+应用”领军.pdf
- 上传者:居里夫人
- 时间:2023/11/07
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金山办公研究报告:AI赋能天花板向上,C端、B端双轮驱动的“AI+应用”领军。金山办公是国产办公软件及服务领军企业,2016-2022 年公司营收和归母 净利润 CAGR 分别为 39%/22%。产品涵盖 WPS Office、金山文档等办公套 件、面向组织级客户的数字办公全家桶 WPS 365 以及智能办公助手 WPS AI 等。作为具备全球竞争力的高度产品化公司,毛利率常年在 80%以上,保 持高强度研发投入且全部费用化。展望未来,WPS AI 与 WPS 365 两大产品 打磨叠加行业信创&办公软件数智化趋势,有望迎来新一轮黄金发展期。
C 端产品力无惧 Office,MAD 仍有提升空间,AI 打开 ARPU 天花板:1)从 价格、性能、体验等多维度比较来看,产品力无惧 MS 365;2)PC 端 MAD 增速健康,且对标 MS 365 与影音软件龙头,付费渗透率提升空间仍大, 且即便 MAD 增速放缓&会员费提升,也仍看好付费用户数健康增长。
AIGC 赋能天花板向上:1)较之 MS 365 Copilot,WPS AI 仅在多模态与基 于表格内容的总结分析能力方面存在差距,AIGC 与移动端能力均不逊色; 2)考虑到中短期微软 Copilot 偏 B 端且由于数据合规等因素,在国内市 场其并非 WPS AI 的竞对;3)WPS AI 移动版能实现 PC 端的大部分功能, 有望带来移动端用户付费可能;4)对照 MS 365 Copliot 及海外主流应用 AIGC 加成后的定价提升,中期预期 WPS AI 带来年化 120-180 元的提价幅 度是合理;5)B 端与 C 端用户为不同需求付费,远期并非此消彼长。
B 端“党政信创+行业信创”东风再起,远期全面订阅制尤可期:1)党政 与重点行业信创属于刚性需求,量有保障,且随着版式文件、协同办公、 AIGC 等增量需求的激发,价也有向上空间;2)中短期金山信创软件替换 的潜在规模约 87 亿;长期考虑 ARPU 值提升,且转向订阅制,年化收入体 量或可达 200 亿;3)长期综合考虑民营 ToB 市场完成国产替代及订阅制 转换,金山 B/G 端年化收入有望达到 683 亿。
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