走进张家港存续AAA及AA+级城投债发行主体(上篇).pdf
- 上传者:老王
- 时间:2023/08/03
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走进张家港存续AAA及AA+级城投债发行主体(上篇)张家港市概况:1)张家港市呈现工业经济占据主导的同时商业、服务 业持续发展的产业格局。2)经济财政:2022 年张家港市 GDP 3,302.39 亿元,经济体量在江苏省居于前列,稳定的经济增长和合理的产业结构 为该市财政实力提供有力支撑。3)债务负担:2022 年张家港市地方债 务率 218%,同比增加 56pct,主要系地方财政收入规模萎缩而债务规模 扩大所致,但在江苏省境内处于中下游水平。4)张家港市城投主体共 9 家,信用资质整体良好,发债格局以中期为主,集中于公司债和中期票 据,发行期限与项目期限匹配度尚可,融资能力在江苏省及苏州大市范 围内均位于前列;存量债结构显示偿债负担集中于中短期,短期内再融 资需求相应增加。5)张家港市城投利差预计短期内仍将维持横盘震荡, AA 级利差点位偏低,故建议针对张家港市高评级城投债予以关注。
张家港 AAA 及 AA+城投债发债主体:1)张家港国投:近年来营收规 模有所波动,2022 年实现营收 51.83 亿元,业务收入以公用事业为主, 安置房建设及房屋销售业务波动幅度较大;2023Q1 现金短债比 0.46 倍, 流动性存在一定风险,资产负债率小幅降至 65.68%,杠杆水平较高;存 量债券以中短期内到期为主,当前再融资需求抬升;存续私募债自 2023 年开始持续收窄,目前位于历史较低位置,估值偏高,后续下行空间有 限,而公司债、中票则因利差自 2023 年 4 月末开始持续走扩,目前已 攀升至历史 66.40%、80.70%分位数的相对中高位区间,表明公司公募 债券种整体下行空间更充裕。2)冶金园资:近年来营收规模波动较大, 2022 年实现营收 16.55 亿元,销售毛利率为 14.39%,主营业务基础设 施开发及房产销售板块经营情况受宏观经济及政策影响较大,抗风险能 力一般,易受城投板块舆情风险波及;2022 年债务规模激增,现金短债 比快速压降至 0.57 倍,短期偿债压力极速增加,流动性减弱,资产负债 率为 51.62%,长期偿债能力尚可但杠杆率仍有上行可能;存续私募债、 企业债和 PPN 利差自 2023 年 5 月起均呈现不同幅度的走扩,其中企业 债走扩幅度更大,目前利差均处于历史中高位区间,表明此轮信用板块 调整或扩大利差压缩空间,债券配置性价比提高,鉴于私募债风险错配 概率较大,建议仍主要关注公司存续公募债。3)东城投资:2022 年公 司实现营业收入 3.35 亿元,销售毛利率 19.05%,主要收入来源安置房 业务受宏观环境及地产景气度影响较大,且对政府补助依赖程度较高; 2022 年现金短债比降至 0.73 倍,资金流动性或存缺口,资产负债率降 至 65.71%,资本结构稳步优化;存续私募债利差位于 85.40%的历史分 位数,利差下行空间显著,采取适度拉长久期策略的投资者可关注近期 发行且剩余期限稍长的个券,捕捉估值偏低所隐含的资本利得机会。
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