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消费行业2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感。2023 年销售继续向好，但复苏步伐有所放慢：在需求释放和低基数效应 下，我们预计今年中国经济重启后消费行业的销售增长将继续迎来顺风。 年初至今，行业普遍录得健康的销售增长，但股价表现不佳，可能是由于 市场担心宏观不确定性和年轻人就业相对困难可能会削弱消费力。

宏观不确定性意味着消费者对价格变得更敏感，不利于依赖高端化作为增 长点的公司：从 2023 年 1 季度业绩和 60 家国内外消费品公司的评论中， 我们得出最大的结论是，尽管销售持续复苏，但步伐比预期温和。市场普 遍观察到消费能力（均价）的复苏似乎落后于客流量（销量）的复苏，因 为消费者对价格变得更敏感。这种周期性的宏观不确定性可能会暂时阻碍 结构性高端化趋势，而这趋势一直是多家消费龙头企业的利润增长来源， 包括华润啤酒、百威亚太、恒安和维达。我们预计各公司将在下半年通过 不同的方式来为消费者提供更高的性价比，包括产品升级而价格不变、免 费赠品或增量以保持均价，或提供更多折扣（损害均价）。

原材料价格进一步向好，对毛利率有利：2023 上半年，我们追踪的所有 消费类别的关键原材料成本都进一步下降，其中纸巾/方便面/即饮饮料/卫 生巾的降幅最大，原材料成本分别同比下降5%/12%/11%/11%，而2022 下 半年均为同比上涨。此外，啤酒、运动服装和液态奶的原材料成本也继续 同比下降，分别下降了 13%、23%和 5%，继续利好企业的毛利率。

股价反映过度悲观情绪，带来买入良机：我们看好餐饮行业，其受益于消 费复常以及年初至今的强劲销售，包括九毛九。我们也继续看好体育用品 分销商在销售复苏下强大的经营杠杆潜力（滔搏、宝胜），同时也看好安 踏（涉足高增长户外运动市场）及李宁（跑步产品领先，上调至买入）。 由于木浆价格回落，我们对卫生用品（恒安）趋于乐观，但对啤酒（百威 亚太、华润啤酒）和食品饮料（农夫山泉）转趋保守，前者的高端化进程 不确定，而后者面对年初至今饮料销售疲软及 3 季度高基数。我们对申洲 和维达维持保守。