国药股份（600511）研究报告：麻精药配送龙头，手术复苏乘风而起.pdf

国药股份（600511）研究报告：麻精药配送龙头，手术复苏乘风而起。公司是麻精药配送龙头企业，麻精药品分销业务构成公司核心竞争力，同时 参股公司宜昌人福是麻精药品生产龙头企业。2017 年重组完成后，国药股份 成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台，麻精药品业务是公司具有核 心竞争力的业务，在全国三家麻醉药品、一类精神药品全国性批发企业中， 公司一直保持着领先的市场份额。公司持有宜昌人福 20%股份，该公司是国 家麻醉药品定点研发生产企业，生产经营 200 多个品种品规的药品。

22 年扣非净利润增长 12.97%，业务结构优化带动毛利率提升。2022 年，国 药股份实现营业收入 454.99 亿元，同比下降 2.09%；归母净利润 19.64 亿元， 同比增加 11.97%；扣非净利润 19.11 亿元，同比上升 12.97%。2022 年，公 司持续调整优化业务、品种结构，麻药、口腔及营销业务比重进一步提升， 带动公司毛利率有所提升。同时公司不断挖掘内部潜力，加大货款回笼，压 缩库存占用，强化资金集中管理，努力降低财务费用。

中国麻精药品生产销售管制严格，样本医药销售额已超百亿元。相比其他药 物，麻醉药对安全性要求更高，具有技术专业性强，政策保护壁垒高等特点。 中国政府严格监管麻醉药的流通，全国性麻醉药流通企业只有国药股份、上 海医药、重庆医药三家。根据 Wind 医药库数据，2022 年国内麻醉药、镇痛 药、肌肉松弛药样本医药销售额总计 128.76 亿元。

疫后手术量强势复苏，公司麻精药品业务有望乘风而起。根据中国卫生健康 统计年鉴数据，2021 年住院病人手术人数达 0.8 亿人次，同比增长 20%，已 超越 2019 年疫情前手术人数。从住院病人手术人次数据上看，北京受到疫情 影响较大，2020 年北京住院病人手术人次同比减少 27%，而 2021 年北京地 区手术量快速反弹，同比增长 39%，已超越 2019 年水平。我们认为，随着 北京及全国地区的手术量进一步复苏，公司麻精药品销售业务以及子公司的 麻精药品业务有望持续获益。