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中宠股份（002891）研究报告：宠物食品赛道龙头，厚积薄发迎红利释放。宠食市场空间广阔，国内市场站在产品意识崛起的起点。2022 年我国宠物行业（犬 猫）市场规模达到 2706 亿元，2012-2022 年 CAGR 达到 23.2%。国内宠物食品市 场增长具备两点核心驱动：第一，家庭养宠率快速增长，2022 年国内市场养宠率 仅为 20%，而美国、日本市场分别为 66%和 57%。第二，宠物食品渗透率的快速 增长，2020 年国内宠物主购买专门宠物食品的比例仅为 19%，而美日成熟市场宠 物食品渗透率近 90%。因此对标美日，中国食品渗透率仍有将近 5 倍的增长空间。 以顽皮、麦富迪品牌为代表的内资品牌在销售均价上相较渴望等外资品牌仍有不 小差距。因此在中高端产品线上，内资宠物食品品牌缺乏供给。国内以山东宠食企 业为代表的优质产能，有望通过强研发及渠道推广逐步缩小与外资品牌的定价差 距。

中宠股份以代工业务起家，现已实现全产业链布局。中宠股份成立于 1998 年，成 立之初主要从事海外高端零食代工生产。2022 年公司境外销售收入占主营业务收 入比例为 72.24%，公司现已成为美国品谱、GlobalinxPet、英国 Armitages 等众多 国际宠食品牌的 OEM/ODM 厂商。2012 年至今，公司持续发力自有品牌建设，现 已构建多价格带、多品牌产品矩阵。总结公司具备以下几点核心竞争优势，将实现 国内市场与海外市场的同步开拓。

核心优势一：对海外订单极强的生产及交付能力，构建起中宠业务的强劲基本盘。 公司代工产品远销欧美、日本等全球 60 多个国家，海外宠物食品市场仍有增长， 2006 至 2020 年间，美国宠食市场规模年均增长率超 4%。以欧美等发达国家为代 表的宠物食品市场发展已较为成熟，公司通过贴牌方式进入当地市场，使得其代 工业务基本盘维持多年的稳定增长。公司现已通过 IS09001 等多项规范体系认证， 以及美国 FDA 等多个国家的注册，是目前国内取得全球权威认证较多的企业之 一。长期的海外代工经验，使公司质量控制能力和产品质量稳定性得到充分背书。

核心优势二：多年深耕积累，打造优质的品牌矩阵。公司旗下储备有 Wappy 顽皮、 ZEAL 真致、Toptrees 领先等核心自主品牌矩阵。顽皮作为公司核心主品牌定位中 高端大众市场，目前已在零食和湿粮领域具备较强的影响力。顽皮品牌逐步向干 粮领域拓展。公司于 2018 年收购 NPTC 后，并入高端食品品牌 Zeal。该品牌为新 西兰最大、历史最悠久的知名品牌之一。根据魔镜数据，2022 年双十一期间，大 单品零号罐热销带动 Zeal 品牌同比增长 32%。2021 年公司收购新西兰 PFNZ 公司 70%的股权，该公司为高端品牌 Ziwi 和 K9 代工。公司通过多年布局，已获得涵 盖中高端价格带的众多宠食品牌。