中国人寿分析报告：寿险行业龙头，负债端量稳质提.pdf

中国人寿分析报告：寿险行业龙头，负债端量稳质提。公司人身险保费市占率优势显著。据我们测算，过往 10 年，公司人身险保费市占率始终位于行业首位，市场地位稳 定。人身险保费增速逐步回暖，2012-2014 年间由于公司结构 调整、银保渠道新规等影响，公司保费年增速在 1.4%左右； 2015-2017 年间公司保费增速逐渐恢复至两位数水平，此后受 行业监管趋严、疫情爆发等影响，保费增速显著放缓。2023 年 一季度公司保费收入 3272.21 亿元，同比增长 3.9%，实现正增 长。公司 NBV 居于行业首位，2020 年公司新业务价值实现 583.73 亿元，并且在全行业 NBV 规模下滑的情况下，超越中国 平安成为行业第一并保持地位。2018-2022 年公司内含价值复 合增速引领行业，我们认为公司内含价值的较优表现主要由新 业务贡献。

负债端：看好代理人队伍持续量稳质提

产品方面，公司保险产品以寿险为主，在总保费规模、新 单规模中均居于公司主力产品。同时公司健康险业务保费收入 也在逐年提升，2018-2022 年公司寿险、健康险、意外险保费 收入年复合增速分别为 2.6%/8.4%/-0.8%。渠道方面，新单中 期交占比六成左右，近年有所下滑，自 2021 年开始保费增速 由负转正。新单期交十年期及以上占比超 4 成，2019-2021 年 公司十年期及以上保费收入逐年下降，2022 年保费有所上升， 同比增加 0.3%，我们预计伴随经济复苏，保障型业务需求增 加，公司十年期及以上保费有望迎来持续好转。渠道方面，个 险渠道处于主导地位，贡献主要的总保费收入和新单保费收 入。银保渠道实现保费规模、新业务价值及价值率齐升，主要 系公司代理人队伍坚定高质量发展，持续实现量稳质升。

资产端：投资风格稳健，权益占比有待提升

中国人寿的投资规模居于行业前列，且持续增长，2010- 2022 年年复合增速高达 11.7%。公司践行稳健的投资理念，多 措并举稳定投资收益，在持续做好市场动态研判的基础上，稳 步推进传统固收品种配置安排，稳定票息收益水平和资产久 期；积极把握权益市场调整过程中的长期配置机遇，推动权益类资产配置比例向中长期配置中枢靠拢。2018-2022 年中国人 寿固收类投资资产占比稳定在 73%-79%之间，权益类投资资产 占比在 13%-18%之间且有所上升。从横向对比来看，2022 年公 司固收类投资资产占比为 73.7%，处于行业上游水平。公司权 益类投资资产占比 17.6%，位于行业中下水平，但 2018 年起呈 现波动上升趋势。其中公司股票+基金投资资产 2022 年占比 11.4%，处于行业中下游，仍有较大提升空间。