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赛意信息（300687）研究报告：离散智能制造新星，“三级火箭”推动快速成长。从泛 ERP 到 MES，从服务商到“产品+服务”，赛意正在快速蜕变：赛 意信息做高端 ERP 实施起家，2012 年进入智能制造领域，大力投入自 研产品，2016-2021 年营收复合增速达 26%，智能制造营收由 2017 年的 0.73 亿元快速跃升到 2021 年的 5.92 亿元，年复合增速高达到 68%，营 收占比达到 31%。2021 年自研产品占到约 30%，并在快速提升，实现 从服务商到“产品+服务”提供商的转变。我们认为赛意的快速成长主 要由“三级火箭”推动。

第一级，所在智能制造行业景气度高涨，赛意先发优势明显：离散制造 行业渗透率大多在 20%以下，下游需求旺盛，市场空间较大。行业增速 有望保持在 20%以上，赛意等行业头部客户相关业务增速有望保持在 40%以上。智能制造市场刚刚兴起，叠加细分赛道差异性较大，跨行业 壁垒较高，市场竞争格局较为分散。赛意已经布局智能制造领域 10 年 时间，与西门子合作同时，已经具备较完整自研产品矩阵，在 PCB、电 子等多个行业获得认可，形成产品、经验、客户明显先发优势，充分受 益行业增长红利。

第二级，泛 ERP 业务基石稳固，业务相互协同助力智能制造高增：短 期来看，高端 ERP 市场国产化仍有难度，疫情等因素促使高端 ERP 实 施市场格局集中度进一步提升。赛意为 SAP、Oracle 等高端 ERP 产品 头部实施商，市场地位进一步提高，订单充沛。长期来看，赛意自研核 心 ERP 之外的营销、业财等泛 ERP 产品，满足客户对 ERP 的多样性需 求，打开增量市场空间。横向来看，ERP 和 MES 各为制造企业数字化 紧密相连一环，公司实施 SAP 等高端 ERP 拉动对智能制造产品的需求。

第三级，修炼内功，实现量、质双升：营收端，公司巩固优势行业，向 腰部客户渗透，开拓新行业，突破头部灯塔客户；设立央企事业部，从 民企客户向央企拓展；设立华东总部，再造一个“华南”。毛利端，赛意 加大研发，推出自研产品，提升自研产品营收占比，同时，推出行业套 件、技术中台，提升产品标准化程度，拉升毛利率。费用端，“谷神”平 台提升人力复用率，2022 年开展 LTC 管理改革，优化管理效率。