华利集团(300979)研究报告:稀缺制鞋龙头,携手优质客户共成长.pdf
- 上传者:居里夫人
- 时间:2023/03/03
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华利集团(300979)研究报告:稀缺制鞋龙头,携手优质客户共成长。华利集团是全球领先的运动鞋履制造商,为 NIKE、Deckers、Vans、Puma 等国际运动及休闲鞋履品牌的核心供应商,鞋履年产量超 2 亿双。全球鞋履 市场增速稳定,其中运动鞋履市场景气度高企。华利作为头部品牌商的核心 供应商,有望凭借其持续扩张的产能规模、优秀的生产效率及突出的研发设 计能力不断提升在核心品牌客户供应链中的份额,并持续开拓具备潜力的新 兴品牌客户,支撑收入快速增长。我们估计华利毛利率中长期稳中有升,叠 加经营杠杆改善,中长期净利率或稳步扩张。我们预计华利 22/23/24 年基 本 EPS 为 2.76/3.24/3.87 元,首次覆盖给予华利“买入”评级,以及目标 价 84.00 元,基于 12 个月动态 EPS3.35 元以及 25.1 倍目标 PE(上市以来 12 个月动态 PE 历史均值+0.5 标准差)。
收入增长:运动鞋服行业及品牌客户高成长性,叠加供应链份额提升
全球运动鞋服市场规模 2021-2025E 年 CAGR 预计达 18.7%,且市场份额 呈现向头部品牌集中的趋势,头部品牌客户自身业绩的持续增长及市占率提 升为华利的收入增长奠定坚实基础。此外,华利已形成“快速设计制样、快 速爬坡量产、快速产品交付”的优势,在品牌商精简供应商的趋势下,华利 中长期有望提升在品牌供应链中的份额。除加深与头部品牌客户的合作外, 华利还积极拓展具有增长潜力的新品牌客户,成为华利订单新增长点。我们 预计未来 3-5 年随着与核心品牌客户的合作加深、新品牌客户快速放量,华 利整体销量有望维持低双位数同比增速,仍将是驱动收入增长的主要动力。
产能扩张:产能迎来集中释放期,22-25 年 CAGR 或达 10%
近年来华利继续在海外陆续投建新工厂,以扩充公司整体产能,优化产能布 局。目前,华利仍有越南、缅甸、印度尼西亚多个产能项目在建,我们预计 未来 2-3 年仍是公司的产能集中释放期,每年来自新工厂的产能贡献或达中 高单位数,叠加现有老工厂产能持续扩建及 2021 年投产工厂产能爬坡, 2022-2025 年整体产能 CAGR 或达 10%,有力支撑品牌客户的需求增长。
毛利率稳中有升,净利率中长期有望稳步扩张
我们预计,随着华利产品及品牌客户结构的调整,高端复杂鞋型占比或有所 提升,生产效率短期或受到负面影响,对毛利率略有拖累,但公司有望凭借 优秀的生产管理能力及成本管控优势,维持中长期毛利率稳中有升。基于收 入快速增长带来的经营杠杆改善、稳健的费用管控、及海外新工厂陆续进入 税收优惠期,我们预计华利净利率水平中长期或稳步扩张。
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