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海汽集团（603069）研究报告：拟收购海旅免税深度布局免税赛道，政策红利+资源整合实现全新突破。以股份+现金的方式收购海旅免税，交易对价确定为 50.02 亿。2022 年 5 月，海 汽集团公告提示重大资产重组事项，拟购买海南旅投持有的海旅免税的部分或全部 股权，并向符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。本次收购交易作价为 50.02 亿元，以 85%股份+15%现金的方式进行收购，以发行股份支付的对应金额约 42.52 亿元，发行股份价格为 11.09 元/股；以现金方式支付的对应金额约 7.50 亿元， 全部来自募集配套资金。

海南离岛免税承接出境群体消费需求，政策红利驱动市场价量齐升。自《关于海 南离岛旅客免税购物政策的公告》出台，商品种类、购物限额等政策不断放宽，海 南离岛免税市场呈快速发展态势。后疫情时代，离岛免税有效承接受限的出境游消 费需求，成为吸引境外消费回流、拉动海南经济发展的重要引擎。销售额稳步攀升， 渗透率逐年提高，至 22 年 6 月底，海南离岛免税日均购物额达 1.24 亿元，较新政 前增长 257%，政策红利不断释放，海南离岛免税市场迎来风口。

海旅免税深度布局离岛免税业务，成立初期增势强劲。公司深度布局离岛免税业务， 主要依托海旅免税城进行线下销售。公司与拉格代尔、新罗等旅游零售商展开合作， 并积极培养与品牌的直接关系，扩大免税品范围、引入独家品牌以争取差异化竞争 优势。作为仅有的五家免税经营主体中的新兴企业，海旅免税在董事长谢总的带领 下迎来快速增长机遇，规模效应拉动营收和毛利率持续增长，预计近年海旅免税离 岛免税业务有望强势增长。

海汽集团有望与海旅免税进行全面资源整合，改善经营状况，实现旅游商业+旅游 交通跨越式发展。免税收入将成主要收入来源，帮助改善海汽集团整体盈利能力。 海旅免税的母公司海南旅投为海汽集团的间接控股股东，便于进行股东协同；二者 现有的汽运、商旅等资源亦有利于进行旅游商业+旅游交通协同发展，打造免税商 业综合企业集团。