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容百科技（688005）研究报告：专注高镍的正极材料龙头。容百科技是专注高镍领域的正极材料龙头。公司是高科技新能源材料行 业的跨国型集团公司，主要从事高能量密度锂电池正极材料及其前驱体 的研发、生产和销售，核心产品为 NCM811 系列、NCA 系列、Ni90 及 以上超高镍系列三元正极及前驱体材料。公司三元前驱体和四氧化三钴 产量占比行业领先。公司是国内首家实现 NCM811 高镍正极材料大批量 产的企业，2020 年公司成为国内高镍三元材料市占率第一的企业，2021 年公司高镍出货继续保持全国第一，全球出货位列第二。2022 年 9 月， 公司出货量超过 11000 吨，成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材 料企业。2021 年 Q1-Q3，公司三元正极产能继续释放，营收持续提升， 但盈利受到上游原材料镍钴锂价格影响，短暂承压，最终归母净利润为 9.18 亿元，同比增速为 67.21%。随着高价原材料逐步消耗，同时季度出 货保持景气，公司盈利有望在 2022 年 Q4 得到释放。

行业分析：新能源汽车市场保持高景气，高镍化是重要发展趋势

2022 年新能源汽车市场虽受到疫情冲击，但景气仍在。1）国内： 2022 年 1-10 月，国内新能源汽车销量为 528 万，同比增速为 107.67%，总体 销量依然保持了高增长。新能源汽车购置税减免延期至 2023 年 12 月 31 日，政策支持仍在。2）国际：欧洲电动车需求稳定。22 年 1-10 月欧 洲六国电动车销量为 141 万辆，同比微增 4.7%，渗透率 23%。保守估 计，我们预计 2022 年国内新能源汽车销量有望超过 650 万，全球新能源 汽车销量有望达到 950 万，2025 年全球新能源汽车销量有望超过 1750 万。4680 电池重塑产业格局，助力高镍渗透率提升。 高镍三元受高端车企青睐，4680 电池有望进一步拉动需求。高镍化趋势 较为明确，各大车企高镍电池应用车型层出不穷。特斯拉 4680 电池计 划掀起大圆柱电池研发热潮，拉动高能量密度的三元材料需求，有望进 一步推动高镍三元正极材料需求。

公司分析：高镍王者，积极扩产

公司积极扩产，产能提升迅速。公司在华东、华中、西南及韩国设立多 处先进生产基地，公司预计 2022 年底建成产能为 23 万吨，2030 年之前 的规划产能达到 67 万吨。前驱体加速扩产，增厚单吨利润。宁波锂电材 料综合基地一期（规划产能 6 万吨，预计 2022 年底建成）以及韩国 EMT 生产基地建设迅速推进，预计 2022 年底建成产能 9.6 万吨，大幅提升前 驱体材料的自供率，一体化布局显著增强了盈利能力。绑定上下游，提 升盈利稳定性。公司绑定宁德时代大客户，提升下游稳定性；与力勤资 源和格林美积极合作，布局镍钴板块，提升上游资源供应稳定性；与格 林美和华友钴业签订前驱体供应协议，保证供应体系完备；收购凤谷节能，提升产线开发能力。