千禾味业(603027)研究报告:零添加酱油好赛道,渠道扩张推动业绩高增长.pdf
- 上传者:新加坡
- 时间:2022/11/28
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千禾味业(603027)研究报告:零添加酱油好赛道,渠道扩张推动业绩高增长。预计 2031 年零添加酱油收入 114 亿元,千禾有望维持龙头地位。(1) 零添加酱油:2021 年收入约 20 亿元,预计 2031 年收入 114 亿元。 假设如下:随着健康化消费升级和价格带丰富,零添加价格带由超高 端(终端价 29.9 元/L+,对应中产阶级)延伸至中高端(终端价 17.9 元 /L+,对应全消费人群),预计零添加在目标人群渗透率不变。(2)竞 争格局:千禾 21 年市占率 30%,先发优势明显,有望维持龙头地位。
千禾具备优秀机制,发展潜力大、盈利能力有望改善。21 年千禾剔 除一次性损益后的 ROE 为 15.27%,低于海天(30%+)和中炬(20%+)。 伴随品牌力提升和规模效应增强,千禾 ROE 有望提升至 20%+。千 禾具备优秀机制,高管、销售团队和经销商激励高于行业平均水平, 发展潜力大。(1)品牌:商超品牌力领先,品牌认知基本等于零添加。 (2)产品:主打零添加实现差异化竞争,高鲜走量。(3)渠道:商 超渠道稳健发展,22 年开始在家庭传统渠道开启新一轮扩张。
低价零添加推动新一轮渠道扩张,千禾业绩有望维持高增长。(1)西 南大本营:收入占比 53%,区域渠道和品牌优势明显,预计未来 3 年 复合增长 15%。(2)外埠市场:收入占比 47%,预计商超/家庭传统/ 餐饮占比约 85%/10%/5%,预计未来 3 年复合增长 25%+。商超渠道 稳健增长,家庭传统渠道贡献主要增量:22 年依靠低价零添加和高性 价比产品开始扩张。高渠道利润率保障招商铺货顺利进行,产品高性 价比、终端网点渠道利润率高、渠道管理加强有望助力形成较好动销。
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