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建筑工程行业专题研究：风光成本趋降或提升运营盈利，中国电建具一体化优势。Table_Summary] “十四五”旺季电力供需偏紧，国家要求加大风光等新能源装机。1）人 均用电量美国约为我国 3 倍，我国人均用电量仍有较大提升空间。 “十 四五”用电旺季，电力供需形势持续偏紧。2）中国家庭用电价格约为美 国的一半，商业用电价格约为英国的三分之一（以 2021 年 12 月电价为 例）。中长期国内电价具备上涨潜力。3）今年入夏以来全国各省市电网负 荷持续创新高。预期四季度冬季用电需求提升及经济恢复，下半年整体用 电量提速。4）1-7 月光伏新增装机量 37.73GW，同增 110%。预期 2022 年 光伏新增装机 75-90GW（同比增速 42%-70%），风电新增装机 50GW。

光伏硅料产能扩张/组件价格趋降或提升运营回报率，风电大型化及钢材 价格下降驱动降本。1)光伏 22Q4 硅料产能加速投放，硅料价格将筑顶未 来或趋向下降。通威低价进军组件环节，组件市场竞争加剧，利润有望向 产业链下游转移。N 型高效单晶硅电池效率高于当前主流的 PERC 电池， 市占率逐步提升，高转化效率带来高投资回报率。2)风机大型化带动风电 装机成本下降，钢材等原材料成本降低，助推风电项目降本加速。3) MLF 和 LPR 降息提升回报率。国家成立北京/广州可再生能源发展结算服务有 限公司统筹解决可再生能源发电补贴问题，改善现金流减少减值。

中国电建净利润及现金流大于火电（亏损）和纯绿电运营企业，中国电建 /能建一体化优势更加突出。1)中国电建/中国能建/三峡能源/华能国际净利 润:86/65/56/-103 亿,经营性现金流:156/88/88/60 亿,负债率:75/72/65/75%。 中国电建 150 亿定增增强资金优势。2)中国电建受国家部委委托承担水电 水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备 全产业链一体化优势。水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计约 80%/ 施工约 65%，国内大型项目风电/光伏设计约 65%、新能源 EPC 全球第 一。年内置入电建集团电网辅业资产（20 年权益净利润 18 亿）。3）中国 能建境内电力规划咨询/核电常规岛/骨干电网等勘测设计市占率超 70%。

中国电建十四五或新增 50GW 目前 PB1.2 倍(可比 2-3 倍)。1)PB:中国电 建/能建为 1.2/1.1 倍,三峡能源/龙源电力/华能国际为 2.6/3.3/2.3 倍。2)PE: 中国电建/能建分别 10/11 倍，三峡能源/龙源电力/华能国际分别 22/26/28 倍。3)中国电建风光装机 7.8GW，22 年或开工新能源装机超 10GW;中国 能建 21 年控股风电 1.42/光伏 0.95GW；三峡能源 21 年风电 14.3GW/光伏 8.4GW，集团十四五或每年新增清洁能源装机 15GW；华能国际 21 年风 电 10.54GW/光伏 3.31GW，十四五或新增装机约 40GW。