天味食品（603317）研究报告：川味复合调味品龙头，由西南快速走向全国.pdf
- 上传者：九阳神功
- 时间：2022/08/16
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天味食品（603317）研究报告：川味复合调味品龙头，由西南快速走向全国。天味食品：立足西南，迈向全国的复合调味品龙头。公司成立至今一直专注 于川味复合调味品的研发、生产和销售，现已发展为行业头部企业，旗下拥 有的好人家、大红袍等品牌知名度高并畅销全国。近年来在产品拓展和渠道 扩张的驱动下，公司业绩明显提速，销售区域逐渐从西南辐射到全国，营收 和利润 CAGR（2015-2020 年）分别为 22.2%和 21.9%。但在消费需求疲软、 行业竞争加剧和渠道库存高等多重压力影响下，公司 2021 年业绩出现下滑。
复调行业长期空间仍大，竞争格局有望逐渐优化。目前复合调味品市场规模 约 1600 亿，但当下行业渗透率（不足 30%）对比海外仍有翻倍空间，在餐饮 标准化和家庭便捷化的驱动下，未来复合调味品行业有望维持 10%以上稳定 成长。近年来随着行业高增长，资本驱动下新进入玩家数量快速提升，而 2021 年复调行业也在多重压力下面临调整，但目前部分中小企业正加速退出市 场，竞争压力趋缓，未来行业竞争格局有望持续优化。同时，当下复合调味 品行业市场份额高度分散，龙头份额提升空间大，有望持续高于行业成长。
天味食品产品优势突出，品牌势能已现，渠道调整后再焕新生。①产品优势突出： 公司产品主打正宗四川风味，前两大单品手工牛油火锅底料和老坛酸菜鱼调 料口味广受消费者认可。小龙虾调料今年受益于小龙虾价格下降及提前铺货 快速增长，未来将与冬调产品消费周期形成互补。②品牌知名度快速提升： 公司上市后持续加大品牌宣传投入，2020 年提出好人家与大红袍品牌双轮驱 动，2021 年两大品牌均进入火锅底料品牌前十，经销商与消费者间知名度快 速提升。③渠道重回健康：公司上市以来加速渠道扩张，现已覆盖 50 万终 端网点，行业领先。但 2021 年由于行业竞争加剧及高压政策的影响，渠道 库存高企。困境之下，公司主动去库存并调整经销商管理模式，目前渠道已 重回正轨。④治理拐点已现：管理上，公司组织架构趋于扁平化，并于 6 月 推出新一轮股权激励，本次激励覆盖人员更广，达成概率更高，有望重新激 发经营活力。同时公司积极引入数字化管理平台，管理效率进一步提升。
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