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新型电力系统行业深度：特高压和柔性直流是新能源供给消化体系的核心环节。清洁能源大规模输送是双碳目标下新型电力系统要解决的首要问题。我国清洁能源分布也存在类似于 人口分布的“胡焕庸线”，即东部、南部省份占据了全国主要的人口和 85%以上的电力需求，但除海 上风电外，我国最优质的风、光资源都位于西部和北部地区，清洁能源和负荷逆向分布，催生了大量 的清洁能源外送需求。此外，我国海上风电靠近负荷中心，利于消纳，且出力稳定，利用小时数高， 是沿海地区最优的清洁能源。未来海上风电发展呈现远海化、大型化趋势，充分利用海上风电资源也 是达成双碳目标的重点。

特高压直流是跨区大规模输电的最佳解决方案。特高压直流输电效率高，在远距离输电上相比于交流 输电具有经济性优势。此外，根据中国工程院对于我国电网发展规划的建议，出于电网安全性等因素 考虑，我国电网分区域运行的现状将长期保持不变。直流输电以其可异步联网、隔离电网不扩大事故 风险等优点，成为了解决跨区大规模输电的最佳解决方案。

三大应用场景体现柔性直流在新型电力系统中的重要作用。柔性直流相比于常规直流，有有功功率和 无功功率解耦控制、潮流可快速反向、无需强电网支撑等优点，特别适合以新能源为主的新型电力系 统，其作用将主要体现在三大应用场景：（1）远海大型海上风电送出；（2）LCC-VSC 混合技术路线 有效解决直流落点密集区域的特高压直流换相失败问题；（3）柔性直流互联增加电网互济能力，提高 供电可靠性和效率。

双碳背景下，特高压直流输电在发展过程中存在的一些问题有望得到解决。我国是世界上直流输电应 用最广泛的国家，但在发展过程中也存在一些问题，主要体现在部分输电通道利用率不高以及建设协 调难度加大等，部分人士对此尚有疑虑。我们认为，在双碳背景下，特高压直流输电发展的一些根本 逻辑已经发生了扭转，上述问题将得到解决，特高压直流建设已经不存在明显的困难。

第二批风光大基地规划及外送规模已经明确，特高压直流成长性和确定性兼具。第二批风光大基地共 约 455GW 规划已经明确，十五五前将全部建设完成，其中外送规模 315GW，因此特高压直流需求 具有高度确定性。根据我们偏保守测算，十四五、十五五年均开工建设 4~5条特高压直流，相比于十 三五的年均 2 条明显放量。此外我们对柔性直流应用场景进行了拆解和计算。

核心设备市场竞争格局良好，行业壁垒高，关注以下环节：（1）换流阀及直流控保环节：经测算十四 五和十五五期间，常规换流阀、柔性换流阀和直流控保总价值量高达 742 亿元，国电南瑞在三个环节 市占率均接近 50%，稳居第一，是最受益的厂商之一。许继电气市占率排名第二，直流输电板块在公 司营收占比较高，享受充分的弹性。（2）IGBT 国产替代：柔性直流最重要的组部件 IGBT以往主要从 英飞凌等海外厂商进口。随着国电南瑞和时代电气逐步攻克技术难关，未来柔直 IGBT 国产化率有望 大幅上升。（3）换流变环节：换流变是特高压直流价值量最高的设备，经测算十四五和十五五总价值 量接近 1000 亿元。特变电工、中国西电、保变电气的市占率稳居前三。换流变运输成本高，未来特 高压直流主要以三北地区为主，三个厂商在运输成本上有一定优势，市占率有望进一步提高。（4）直 流穿墙套管环节：特高压直流穿墙套管以往主要依赖进口，随着中国西电和平高电气成功将其国产化， 未来直流穿墙套管国产化率有望大幅提升。（5）直流海缆环节：十四五期间海上柔直将有所发展，预 计随着海上风电成本进一步下降，十五五期间海上柔直将大规模铺开。直流海缆作为海上柔直竞争格 局最好的环节，将充分受益。（6）阀冷设备环节：换流阀冷却设备行业集中度高，主要由高澜股份和 河南晶锐（未上市）供货。柔性换流阀发热量大，对冷却设备需求更高。