佛山照明（000541）研究报告：固本培元，开拓求新，车灯开启第二增长曲线.pdf

佛山照明（000541）研究报告：固本培元，开拓求新，车灯开启第二增长曲线。佛山照明 2021 年以来陆续兼并收购南宁燎旺及国星光电，通过外延扩张的方式 实现汽车车灯新兴业务的扩张及LED产业链上下游一体化，公司在手现金充足， 未来有望围绕 LED 照明产业基本盘，通过内生增长及外延扩张相结合方式快速 在汽车车灯、智慧灯杆、海洋照明等新兴领域快速实现业务突破。公司 21 年行 业盈利承压背景下仍积极推进生产自动化及降本增效，随着 22 年原材料价格回 落、人民币汇率贬值及外销订单重新定价，公司业绩弹性可期。 ❑LED 照明行业领先企业，三大板块持续发力。佛山照明成立于 1958 年，是我 国照明行业的头部企业之一，公司陆续完成对南宁燎旺及国星光电的兼并收 购后，已形成通用照明、汽车照明、LED 封装三大业务板块，

看点一：通用照明板块，固本培元+开拓求新，未来三年有望实现 8%-10%的 年化同比增长。1）通用照明市占提升，盈利改善。LED 通用照明在上游成本 涨价、下游同质化竞争下行业整体进入微利时代，佛照并购国星光电后，有 望凭借上游一体化灯珠采购降本、自动化效率提升及规模优势实现盈利改善； 2）专业照明开辟新赛道，公司陆续深入布局智能照明、健康照明、海洋照明、 动植物照明、智慧灯杆等新兴细分领域，专业照明相较传统 C 端通用照明板 块对产品质量及技术要求更高，公司凭借并购国星光电后的产业链上下游一 体化优势有望从 LED 光源芯片层面实现产品差异化竞争，相对较高的行业壁 垒也有望帮助公司带动整体盈利能力的改善。

看点二：汽车照明板块，市场空间近 500 亿，国产替代进行时。目前我国汽 车年产量约 2650 万台，汽车灯具市场规模近 489 亿元，行业空间广阔，且 在光源升级+智能化升级+装饰灯增加趋势下单车价值量呈上升趋势。我国车 灯市场呈现一超多强竞争格局，整体仍以外资品牌为主，受益于国产新能源 新势力的不断突破及国产车灯品牌的研发实力增强，未来汽车车灯国产化比 例有望继续提升。公司 2021 年并购内资第三大车灯厂商南宁燎旺，未来有望 凭借国星光电LED光源芯片技术优势+佛山照明自动化制造优势+南宁燎旺成 熟客户及品牌优势在稳固传统客户基本盘的同时，不断挖掘开拓新客户。