京东集团（SW-9618.HK）研究报告：自营韧性彰显，看好长期价值.pdf

上传者：一鸣惊人
时间：2022/05/19
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京东集团（SW-9618.HK）研究报告：自营韧性彰显，看好长期价值。电商基本盘作为核心业务，收入增速稳健且经营效率持续优化。21 年履约费用率下降至 6.2%。存货周转天数缩短至 30.3 天，为零售行业领先水平。自营收入增量来自①大商超，京东到家 21 年 GMV431 亿，增速 71%，活跃用户 6230 万，增速 51%。疫情期间线上消费受抑制的情况下，京东超市、京东到家活跃度仍有提升。②线上渗透率提升的家具家装等非标品类，线上持续保持高景气。③高客单奢品。高单价商品 sku 数增速超 50%，对京东 GMV 贡献提升至 4%。服务收入受益于 pop 商家增长对广告投放的增加，投放意愿受经济环境及商家经营情况影响，预计下半年有所改善。

经营紧跟市场变化，围绕“自营+供应链”长板布局。①下沉市场贡献 70% 新增用户，社区团购投入优化；②京东物流：对商流和物流的理解赋予京东做一体化供应链物流的能力，市场需求主要来自汽车、快消、服饰、3C 等，均是千亿规模市场。21 年收入增速 42.7%，外部客户收入占比 56.5%，ARPC 为 34.14 万元。后续解决方案模块化、标准化推动行业渗透；③跨境零售与 shopify 合作，跨境供应链布局 80 多个保税仓和海外仓，航线覆盖 220 多个国家地区；④京东健康借助集团的协同效应，在线零售和医疗服务并进，21 年收入增速 58.3%，活跃用户 1.23 亿，增速 37%；⑤京东工业投入供应链基础设施建设，已在电站、高速施工等场景落地。A 轮投后估值超 20 亿美元。

短期疫情下增速承压，长期稳健增长可期。22Q1 京东收入增速 18%，相比同期社零增速 3.27%，网上零售增速 7.22%，京东表现优于大盘。短期运力压力叠加消费意愿减弱导致电商增速承压，随着生活秩序及消费行为的恢复，京东作为品质货品及优质物流的提供方，仍然具备长期稳健增长的潜力。