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磷肥行业研究报告：粮食安全提至新高度，磷肥行业逻辑将得到重塑。本篇报告主要介绍我国及全球磷肥行业主要情况，我们认为短期内由于疫情以 及世界地缘政治风险，粮食价格易涨难跌，从而带动化肥价格上涨，但长期来 看，世界各国为应对突发事件，会极大提升粮食安全在各国日常战略地位。由 此所带来的对化肥增量需求将一改往日产能过剩情况，化肥周期性逻辑被打破。 我们认为磷肥产业不仅受益于粮食产品涨价，同时产生的新需求对行业改善长 期向好，具备长期投资价值。

俄乌两国是重要的农作物出口国，俄罗斯是第三大磷肥出口国。根据联合国 粮食及农业组织统计，俄乌两国小麦出口量分别位居世界第 1 位、第 5 位， 合计占比 27.86%；玉米出口量分别位居世界第 11 位、第 4 位，合计占比 15.68%；大麦出口量分别位居世界第 3 位、第 2 位，合计占比 26.36%。2019 年俄罗斯磷肥出口量占全球比例为 13.7%。西方对俄罗斯的制裁叠加乌克兰 战火将对粮食、化肥供应产生影响。随着地缘军事冲突以及新冠疫情的影响， 我们认为各国对于粮食安全的考虑在未来 2-3 年仍将处于极其重要的低位， 粮食价格易涨难降。这大大增强了农民用肥的积极性，因此未来几年化肥需 求量有望同比提高。

世界范围来看未来磷肥新增产能主要在摩洛哥和沙特。全球范围来看，我国 以 5%的磷矿石资源供应了全球近 50%的磷肥需求。我国是世界上磷肥生产、 出口大国，目前我国磷肥产能过剩，磷肥有较大比例用于出口。随着我国对 于“三磷”问题的整治以及严格控制磷化工新增产能，磷肥落后中小产能进 一步淘汰，长期来看，未来磷肥出口量将保持下降态势。2020 年全球磷肥（折 纯 P2O5）产量为 4604 万吨，IFA 预计到 2024 年，磷肥产能将达到 5334 万 吨。全球磷肥新增产能主要在摩洛哥和沙特两国，OCP 计划把磷肥产能从 2020 年的 1500 万吨提升至 2030 年的 2500 万吨，每年提升 100 万吨，沙特 Maaden 公司计划将现有 600 万吨磷肥产能提升至 2025 年的 900 万吨。未 来美国由于磷矿产能枯竭，磷肥产能也将逐步减少。

磷酸一铵和磷酸二铵价格不断创历史新高，我们认为是供给和需求共同推动 的。2021 年磷酸一铵和磷酸二铵价格快速上涨，磷酸一铵 55%颗粒摩洛哥 FOB 散装价格从 2021 年初的 263 美元/吨上涨至目前的 1266 美元/吨，涨幅 高达 381%，磷酸二铵摩洛哥 FOB 价格从 2021 年初的 285 美元/吨上涨至目 前的 1237 美元/吨，涨幅高达 334%。其中原因我们认为是多方面的，一方面 从 2021 年年初起，全球疫情有所缓和，下游粮食价格开始走高，磷肥需求向 好，同时美国受到极寒天气影响，多家化肥厂关停，美国同时对磷肥出口大 国摩洛哥和俄罗斯做出反补贴肯定性裁决，供给紧张叠加需求剧增，磷肥价 格开始快速上涨；进入 5 月后，由于磷肥进口大国印度对磷酸二铵进口补贴 大幅上涨，从 10231 卢比/吨涨至 24231 卢比/吨，带动磷酸一铵二铵需求向 好，价格进一步上涨。进入四季度后中国法检政策出台，磷铵出口大幅回落， 其他国家不得不另找货源，供给持续紧张。进入 2022 年，2 月 24 日，俄罗 斯对乌克兰发动特别军事行动，为应对西方国家制裁，威胁取消化肥出口， 磷肥价格进一步暴涨。