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变速箱行业-万里扬（002434）研究报告：进军储能新蓝海，布局EV和混动零部件。变速器龙头万里扬以 1.1 亿元控股储能公司，进军储能行业。万里扬主营业 务为汽车变速器和新能源汽车传/驱动系统产品，高端商用车变速器市占率 60%以上。2020 年和 2021 年前 3Q 公司归母净利分别为 6.2 和 5.1 亿元， yoy 为+54%和+0.24%。2022 年 1 月公司以 1.1 亿元收购浙江万里扬能源科 技股份有限公司（从事储能电站的投资和运营、电力市场现货交易等业务） 51%的股份，开启了万里扬储能运营的序幕。

储能先行者拥有大量储能储备项目在手，发展空间大。1、国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》：到 2025 年，新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以 上。我们测算，新型储能 2020-2025 年 CAGR 为 56%，“十四五”储能调频 市场空间为 897 亿。2、根据叶键民等《南方电网电池储能调频发展机会及 效益分析》测算，储能调频动态回本周期为 2.37 年，资本金内部收益率 63.81%。3、 k 值是影响调频收益的最重要指标之一（包括调频精度，时间， 速度），我们认为，k 值的高低对管理和控制经验要求较高，且机组的占地有 一定的排他性，不同的机组盈利能力可能有较大的差距，万里扬作为先行者 或拥有一定先发优势。4、万里扬为储能行业先行者，目前已投运电厂侧储能 调频 40MW，已签协议拟投资建设的储能电站合计装机约 1000MW。

万里扬布局 EV 和混动系统，变速箱增速可期。1、根据节能与新能源汽车技 术路线图 2.0 的规划，我们测算，2025 年混动汽车占汽车总销量大概 40% （2020 年占比不到 3%）。2、比亚迪 DMi 混动车型高性价比，且已成功热卖， 或开启国产 DHT 时代。虽然中配的燃油版宋 Pro（考虑购臵税）较混动版宋 Pro DMi 便宜 1.4 万，但混动版每年油费节约 5775 元（假设油价 7 元/L，每 年运行 15000 公里）。3、公司 DHT 混动系统已完成 3 个客户样车测试工作， 量产在即。公司基于 CVT 打造无极双电机 DHT，较国内厂商基于本田系统 开发的 DHT 在产品性能和成本上具备竞争力。4、公司商用车混动系统也通 过仿真测试显示节油率具备明显优势。且公司还布局多款新能源车零部件产 品，包括 EV 减速器、ED、EDS 和 ECVT。