六福集团发展历史、股权结构、管理层与经营分析

六福集团成立于 1991 年，1997 年在港交所上市。

成立以来一直从事黄金珠宝零售业务，以六福珠宝为主品牌，以及拥有金至尊、Goldstyle、六福精品廊、福满传家及 Love LUKFOOK JEWELLERY 等副品牌线，以多元化品牌策略实现不同的定位和消费人群覆盖。截至 2025 年 9 月底，公司拥有 3113 家门店，其中内地合计3000家，以加盟为主，中国香港、中国澳门及其他海外市场113 家，以自营模式为主。

股权结构方面，公司为家族企业经营模式。创始人、集团主席兼行政总裁为黄伟常先生，截止 2025 年 3 月 31 日，直接及通过家族信托、配偶等一致行动人及受控制法团合计持有公司 44.54%股份。集团副主席兼执行董事、黄伟常的儿子黄浩龙直接及通过家族信托等合计持有公司 40.71%股份。执行董事兼副行政总裁、黄伟常的女儿黄兰诗直接及通过家族信托等合计持有公司40.8%股份。

主要管理层的履历看，均在珠宝行业有较为丰富的从业经验。创始人黄伟常74岁，拥有 58 年珠宝行业经验，负责集团整体策略规划和管理。副主席兼执行董事黄浩龙 48 岁，2002 年加入集团从营运经理做起，工作经验丰富。自2024年开始同时担任附属公司金至尊国际之主席、行政总裁兼执行董事一职。执行董事兼副行政总裁黄兰诗 44 岁，2006 年加入集团，目前负责协助规划及实施集团整体业务策略，亦负责品牌管理、市场推广、企业传讯、产品设计及拓展、采购及生产事宜，以及电子商务营运。 其他管理层看，王巧阳为执行董事兼营运总裁，现负责零售、批发与品牌业务之营运及拓展。1994 年便加入六福集团，行业经验丰富。陈素娟博士任财务总监兼公司秘书，2012 年加入六福集团，于多类型业务已积累逾38 年之丰富财务及管理经验。黄伟棠先生为创始人之胞弟，彼具备逾 48 年珠宝黄金制造及采购经验，现负责本集团石胚之采购及打磨与钻石产品的镶嵌及生产职能。

近年来的整体业绩看，公司截至 2025 年 3 月底财年实现营业收入133.41亿港元，同比-12.95%，归母净利润 11 亿港元，同比-37.77%，其中黄金对冲损失4.93亿港元，以及去年收购金至尊品牌带来 2.13 亿港元一次性收益，剔除以上两项因素后业务层面年内溢利跌幅收窄至 6.3%。整体在一定程度上受到短期金价涨幅过快抑制终端消费，尤其是对克重黄金消费的影响。 此外，公司公布了 7-9 月最新经营数据情况，零售值及同店销售进一步向好。其中集团整体零售收入同比+15%，同店销售同比+10%（内地+3%，港澳及其他+11%）。

公司业务模式分为零售、批发及品牌业务三大类：其中1）零售业务收入来源主要系线下自营门店及电商收入，2025 财年收入 110.31 亿港元，占整体收入的比重为 82.7%。2）批发业务收入来源主要系产品交付给品牌商/批发商的收入，2025财年收入 14.06 亿港元，占整体收入的比重为 10.5%。3）品牌业务收入来源主要系品牌使用费、加盟服务费及顾问费等。2025 财年收入9.04 亿港元，占整体收入的比重为 6.8%。

公司 2025 财年黄金及铂金产品收入 88.22 亿港元，占总收入的比重为66.13%，占除品牌业务外收入的比重为 70.95%。定价首饰收入为36.15 亿港元，其中定价黄金饰品预计占比超过一半，成为重要增长贡献。季度经营数据看，定价黄金饰品的同店销售增速持续显著高于其他品类。1-3月集团整体同店销售下滑 10%，而定价黄金同店销售增长达到79%；4-6 月集团整体同店销售增长 5%，定价黄金的增长继续维持 73%的高增长；7-9 月集团整体同店销售增长 10%，定价黄金的增长达到 67%。

近年来中国香港、中国澳门及海外占比提升，2025 财年收入80.68 亿港元，占总收入的比重为 60.5%。中国内地收入 52.73 亿港元，占总收入的比重为39.5%，较前几年有所下降。不过从 2025 年 4 月以来的数据看，中国内地的同店销售同样实现了较好的增长。

公司 2025 财年综合毛利 44.17 亿港元，同比+5.81%，其中黄金及铂金产品的毛利23.25 亿港元，贡献了 53%的份额。定价首饰毛利14.24 亿港元，贡献了32.24%的份额，此外品牌业务毛利 6.68 亿港元，贡献了 15.12%的份额。整体 2025 财年综合毛利率为 33.11%，同比+5.87pct。其中黄金及铂金产品毛利率 26.35%，同比+7.07pct，定价首饰毛利率 39.42%，同比+3.06pct，品牌业务毛利率 73.91%，同比+1.13pct。 从以上分结构的毛利贡献可以看出，一是产品结构变化会影响公司毛利率，其中一口价黄金产品的销售增长有助于拉高公司毛利率。二是金价因素也对毛利有一定影响，2025 财年黄金及铂金产品毛利率增加 7.07pct，主要受益于金价上涨，包括低价库存销售增厚毛利、终端零售价调整等。

公司 2025 财年销售及分销费用率 16.74%，同比+3.41pct。主要由员工薪酬、租金、广告及市场推广费用等构成。2025 财年受收购品牌金至尊的相关经营费用增加、收入下滑下部分费用刚性等因素影响。2025 财年行政费用率2.85%，同比+1.19pct，受收入下滑而费用刚性影响。

公司 2025 财年期末存货增加 12.2%至 107.39 亿港元，其中克重计价的黄金及铂金 54.61 亿港元，同比增加 22.9%，受金价上涨及终端销售承压影响。定价首饰52.78 亿港元，同比略增加 3%。存货周转天数增加129 天至451 天，主要受到金价快速上涨使得终端销售承压影响。 2025 财年营运活动之现金流净额 9.19 亿港元，同比-44.69%，受销售承压影响。总体 2022 财年以来的现金流状况稳定。

为降低资金成本及提高运营效率，黄金零售企业多向银行采用“借金还金”的模式，即通过黄金租赁业务从银行借入实物黄金，到期后归还等量黄金并支付租赁费用。对此，企业一般会通过黄金远期合约或期货市场进行套期保值，锁定未来购金价格，但对冲比例因企业而异。近年来的金价持续上涨使得企业的归还成本增加，造成黄金借贷亏损。 据六福集团财报数据，其黄金对冲比例在过去几个财年在20%-30%之间，相对稳定。由于金价快速上行，其 2025 财年黄金对冲亏损4.93 亿港元，较2024财年扩大 3.72 亿港元。周大福 2025 财年同样因金价快速上涨导致重估黄金借贷合约时产生亏损。 不过我们认为金价波动对于黄金借贷损益的影响非公司业务经营层面的变动，本质上是会计计量规则下的短期账面现象，通过衍生工具对冲和滚动操作，其影响已被控制在财务成本范围内。