军工材料行情表现及企业业绩分析

2025年二季度，核心军工材料公司三费费用率平均值为7.09%(-1.12pcts)，平均研发费用率为7.73%(-0.12pcts)。

8月份中航证券军工材料指数(+11.14%)，军工(申万)指数(+9.89%)，跑赢行业 1.25 个百分点。上证综指(+7.97%)，深证成指(+15.32%)，创业板指(+24.13%);涨跌幅前三:超卓航科(+46.76%)、铂力特(+34.52%)、光启技术(+32.99%)涨跌幅后三:西部材料(-13.09%)、佳力奇(-7.13%)、中航高科(-3.33%)。

军工材料相关上市公司2025年半年报已披露完毕，整体来看，军工材料相关上市公司 2025年上半年合计收入712.01亿元(-2.04%)，归母净利润44.48 亿元(-19.25%)，其中 14家公司收入规模低于 2024 年同期，17 家公司盈利能力弱于 2024年同期。

从我们选取的核心军工材料上市公司来看，2025年上半年实现收入合计355.27亿元(+15.76%)，大幅增加，归母净利润40.05亿元(-14.23%)，相较于 2025年一季度归母净利润增速(-23.28%)来说，降幅有所收窄。2025年二季度，核心军工材料相关上市公司合计收入195.32亿元(+19.78%).归母净利润23.51亿元(-6.47%)收入和利润均呈向好增长趋势。

整体来看，2025年二季度，军工材料板块业绩得到了一定程度上的修复，但受到下游需求影响,出现较为明显分化,航空发动机相关材料如高温合金等承压相对较大。从全年维度来看，2025年作为“十四五”收官之年，我们认为放缓延迟的需求有望在下半年进行释放，行业业绩有望逐步回升。

从毛利率来看，2025年上半年核心军工材料公司平均毛利率为32.82%3.48pcts),有所下降,主要受到产品结构变化、价格调整等因素影响。从净利率来看,2025年上半年核心军工材料公司平均净利率为15.34%(-4.31pcts)。

2025年二季度，核心军工材料公司平均毛利率为33.23%(-2.89pcts)，平均净利率为 15.95%(-1.74pcts)，均有所回升。

从费用率方面来看,2025年上半年核心军工材料公司三费费用率平均值为7.39%(-0.12pcts)基本平稳波动，其中平均管理费用率为5.72%(-0.53pcts)和平均销售费用率为 1.76%(-0.05pcts),基本保持稳定;平均财务费用率为-0.09%(+0.46pcts),有所增长。研发方面，平均研发费用率为7.97%(+0.33pcts)，保持增长，研发费用20.90亿元(+11.78%)，继续增加，我们认为持续的研发投入是企业保持技术优势以及提高核心竞争优势的重要因素。

2025年二季度，核心军工材料公司三费费用率平均值为7.09%(-1.12pcts)，平均研发费用率为7.73%(-0.12pcts)。

资产负债端来看，核心军工材料公司2025年上半年合计存货288.70亿元(+16.80%),有所增加;合同负债 17.70亿元(-2.64%),小幅下降;应收账款(347.95亿元，+18.36%)有所增长，我们认为受到客户付款节奏放缓以及行业回款周期影响所致，应收账款的增加或将为业绩提供保障。

分赛道来看:①钛合金方面，核心企业2025年上半年实现营业收入75.47亿元，同比下降2.04%，归母净利润8.53亿元，同比下降8.01%，收入和利润均有所下降，平均毛利率28.27%(-0.82pcts)也有所下降。其中西部超导收入和利润均实现快速增长，金天钛业和宝钛股份收入和利润均大幅下降，金天钛业主要受到部分型号订单持续阶段性放缓影响致公司业绩短期承压，宝钛股份的钛产品产销量均有所下降(生产量同比-4.34%，销售量同比-10.98%)，但公司着力提升新质生产力，聚焦战新市场拓增量延伸产业布局，进一步强化核心竞争力;西部材料收入小幅波动，利润有所下降，公司积极开发新产品、拓展新领域、抢占新市场,持续优化产品结构,有助于业绩增长。

钛行业受到经济环境以及航空航天等下游需求波动等因素影响,钛合金需求减弱,竞争激烈，板块盈利能力短期承压。

②高温合金方面，核心企业2025年上半年实现营业收入96.39亿元，同比下降6.04%,归母净利润2.72亿元,同比下降74.03%,利润大幅下降,平均毛利率(18.68%.-7.08pcts)也有所下降。其中隆达股份收入和利润均保持增长，主要系公司核心铸造高温合金产能稳步提升、变形高温合金产能逐步放量以及合金管材有所增长所致;钢研高纳收入增长而利润降幅较大，主要受到行业价格下行、新建产能业务量尚未达产达效等因素影响所致;抚顺特钢利润下滑严重，主要系受市场需求影响，公司部分产品订单及价格有所下降，同时公司新建项目陆续转固投产，但受钢铁行业市场环境的影响，新建项目实际产量低于预期，导致单位产品分摊的固定成本上升，为了应对整体行业的质量再提升和发展需求，公司相应提升了产品质量管控和要求，导致质量成本升高。

高温合金现已经广泛应用于航天航空发动机、燃气轮机、核电、汽车增压涡轮、石油化工、玻璃制造、原子能工业等产业领域,从而使先进金属材料的市场得到扩张。同时，随着我国航空航天等领域需求的增长以及国产化趋势的加速，为高温合金带来增长空间。

③碳纤维方面，核心企业2025年上半年实现营业收入61.61亿元，同比增长16.29%，归母净利润 11.41亿元，同比下降 2.09%，收入快速增长而利润小幅下降平均毛利率(38.22%，-2.20pcts)也小幅下降。其中博云新材和中简科技利润均实现大幅增长，博云新材聚焦客户需求，持续开拓市场，军机换代及民机国产化加速需求释放，带动国产航空零部件市场稳步上升;中简科技主要系客户需求增加带动业绩提升。

近年来，碳纤维制备技术、复合材料成型工艺以及智能制造技术的不断突破，为碳纤维打开了应用空间，同时在国产民机、以eVTOL为代表的低空飞行器等新兴增量市场的驱动下，碳纤维将具有较大的市场潜力。

④隐身材料及3D打印等新材料方面，2025年上半年核心企业实现营业收入24.05 亿元，同比增加5.75%，归母净利润7.21亿元，同比下降15.96%，收入保持增长，而利润有所下降，主要系佳驰科技和华秦科技利润下降所影响，其中佳驰科技主要受到部分隐身功能涂层产品采购计划延后，存在季度性波动，目前公司该类产品全年在手订单充足、产品产能满足订单需求，与此同时，佳驰科技二季度业绩环比一季度有所增长，整体经营呈良好上升趋势;华秦科技利润下降主要受到公司本部特种功能材料等产品结构转型，新型号产品暂未实现规模化生产，试制成本较高，以及子公司产能爬坡期成本压力和研发投入增加等因素共同影响。

先进新材料技术的发展对在尖端装备领域抢占科技制高点具有重要意义，随着以隐身材料为代表的新一代先进材料在新型装备中使用越来越多,技术要求也越来越高需求也将保持较高景气度。