登康口腔发展历史、股权结构、产品矩阵与财务分析

渠道拓展+产品升级，国货口腔龙头乘东风而上。

1、历史复盘：口腔护理国货龙头，冷酸灵品牌积淀深厚

登康口腔是国内领先的抗敏牙膏赛道龙头。公司深耕口腔健康产业，产品矩阵覆盖牙膏、 牙刷、漱口水及口腔医疗美容产品，核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分赛道占据绝 对领导地位（2024 年线下零售市场份额为 64.7%）。近年来，公司通过高端化战略（如“医 研”系列）和全渠道布局实现稳健增长；2024 年实现营收 15.6 亿元，同比+13.4%。根据 尼尔森数据，2024 年公司牙膏产品在线下渠道零售份额位列行业第三、本土品牌第二。

2、公司治理：重庆市国资委为实控人，核心管理层经验丰富&高度稳定

2020 年完成混改，重庆市国资委为实控人，公司具备市场化和改革基因。2020 年，登康 口腔在重庆联合产权交易所公开挂牌增资引入了战略投资者（温氏投资），并实施了核心 骨干员工持股计划（本康壹号、本康贰号），其中公司董事长、总经理、副总经理以及多 个部门负责人均参与其中。截至 25Q2，轻纺集团为公司的控股股东（持股 59.83%），而 重庆市国资委通过直接或间接的方式控股轻纺集团，是公司实控人。根据公司公告，2025 年 2 月重庆渝富控股和重庆市国资委拟将重庆轻纺 80%/20%的股份转让给重庆机电集团， 本次股权变动后，重庆省国资委仍为实控人。

高管行业经验丰富，陪伴公司成长。根据公司招股说明书，多数高管从基层职位内部晋 升，在公司供职时间超 20 年，且董事长邓嵘、总经理赵丰硕、副总经理邓全富等均有多 年的一线销售、营销工作经验，对行业发展趋势有独到的见解和洞察力，在企业战略制 定方面始终能够把握行业发展趋势。

3、产品矩阵：拥有“医研+专研+预护+基础”四大平台，持续完善品类矩阵

牙膏产品市场份额领先，口腔健康新业务快速成长。根据尼尔森零售研究数据，公司核 心品牌“冷酸灵”已成长为我国抗敏感牙膏细分领域的领导品牌，2024 年线下市场零售 额份额进位行业第三、本土品牌第二；其中，冷酸灵贝乐乐儿童牙膏通过产品创新和热 门 IP 持续提升市场份额，2024 年线下零售市场进位行业第三。此外，公司积极投入电动 口腔护理、口腔医疗、口腔美容等领域，推出了电动牙刷、冲牙器、牙齿脱敏剂、口腔抑 菌膏、美白牙贴等产品，品类矩阵持续完善，2024 年口腔医疗与美容护理产品营业收入 同比增长 35.45%。

4、财务表现：业绩稳健增长，大单品红利持续兑现

电商渠道贡献主要收入增量，利润增速跑赢收入。公司差异化定位抗敏感牙膏细分赛道， 线上渠道持续发力，带动营收从 19 年的 9.4 亿元提升至 24 年的 15.6 亿元，CAGR 达 10.6%；归母净利润受益于结构优化增速更快，2019-2024 年 CAGR 达 20.6%。

分产品：成人口腔护理产品收入占比稳定在 90%左右，而电动牙刷/口腔医疗美容等 业务持续发力，2019-2024 年 CAGR 达 37.2%/165.5%，对应 24 年收入占比为 0.6%/2.4%。

分渠道：从收入绝对量看，公司线下渠道仍占主导地位，电商渠道保持加快增长， 收入份额从 2019 年的 6%提升到 2024 年的 31%。

大单品红利持续兑现，2024 年毛利率大幅提升。2022 年前，公司毛利率基本维持在 42% 左右；2022 年因疫情影响毛利率略有下滑。受益于公司产品结构升级叠加高毛利电商渠 道起量，公司毛利率结构性提升；2024 年公司实现毛利率 49.4%，同比+5.3pct。同时， 公司线上渠道保持高费用投入策略，2024 年实现销售费用率 32.0%，同比+3.9pct。