周六福发展历史、股权架构、主营业务与财务分析

黄金珠宝领先品牌，下沉市场起家。

1、 历史沿革：精准定位下沉市场，优化品牌焕发活 力

农村包围城市，渠道快速扩张。周六福成立于 2004 年，业务模式集珠宝产品的开发设 计、采购供应、加盟、品牌运营为一体，以黄金首饰和钻石镶嵌首饰为主产品。公司较早 发掘下沉市场黄金珠宝需求，打造具有性价比的黄金珠宝产品。 发展初期，公司率先实施“农村包围城市”战略，重点拓展全国三线及其他低线城市 与一二线城郊，随着品牌影响力提升，公司适时推进品牌升级与区域拓展战略，将发展重 心策略性延伸至高线城市。公司由华南起步，该市场的黄金珠宝人均销量领先全国，拥有 高度成熟的商业经营环境。总部深圳罗湖区水贝地区是中国珠宝行业核心聚集地，坐拥庞 大且成熟的上游供应链集群，为公司提供了稳定、高品质的供应链保障优势。 公司核心业务模式以加盟为主，支撑门店快速扩张：2011 年突破 1000 家门店，截至 2025H1 末，公司共有门店 3857 家，实现中国各县级城市的全面、均衡覆盖。截至 2024 年 底，根据弗若斯特沙利文数据，按黄金珠宝产品收入，公司在中国企业中排名第十。

2、 股权架构：典型家族企业，高管年富力强

典型家族企业，管理团队年富力强。公司股权高度集中，董事长李伟柱间接持有公司 60%的股份，李伟蓬和李伟柱（持股 24%）系兄弟关系，股权架构凸显强“家族控制+集团化 运营”的特点。董事长李伟柱为公司创始人，于珠宝行业有 20 多年经验，对于行情把控与 战略布局具有丰富经验，公司管理团队年富力强，可帮助公司更加敏锐地把握市场趋势和 年轻消费者的需求，组织架构覆盖加盟商管理、自营店管理、供应链、运营支持、职能支 持等诸多板块。

3、 主营业务：黄金珠宝产品放量，充分承接电商流 量红利

金价上行带动黄金珠宝营收占比大幅提升，未来持续跟踪终端需求迭代品类。公司营 收包括为加盟商提供服务所得的服务收入，以及向终端或加盟商销售产品所得收入。服务 费收入主要与加盟商开店直接相关，2022 年以来服务收入占比下降主要系单店爬坡，同时 线上销售占比提升所致。产品端来看，公司主要销售黄金珠宝与钻石镶嵌珠宝首饰，2022 年以来黄金原料价格迈入上行区间，带动黄金饰品营收大幅增长，2025H1 公司黄金珠宝营 收 25.34 亿元，占比总营收 80%。随着公司丰富产品设计，跟随消费者需求迭代品类，钻石 镶嵌珠宝销售有望企稳回升。

线下通过加盟业务迅速占领终端市场，线上做提前布局与快速响应承接流量红利，目 前实现全渠道驱动格局。在门店业务端，2025H1 年末公司共有 3857 家门店，其中加盟店 3760 家、自营店 97 家，公司“重加盟，轻直营”，通过减少下游终端销售的资金风险和管 理成本，实现快速扩张，目前加盟模式仍为公司主要营收来源，2025H1 年实现营收 12.29 亿元（同减 17%），主要系闭店影响。线上渠道来看，公司与淘宝京东等平台较早达成紧密 合作，2017 年成立电商子公司，同时加大营销费用投放，充分承接兴趣电商流量红利，线 上业务占比从 2020 年的 26%跃升至 2025H1 的 53%，2025H1 线上渠道营收 16.32 亿元（同增 34%）。公司在控制线下重资产风险的同时，成功抓住线上渗透率提升的历史性机遇，形成 双轮驱动的可持续增长格局。

4、 财务分析：营收稳步增长，盈利端企稳回升

业绩稳健增长，受原材料行情与宏观环境影响出现阶段性波动。公司收入自 2016 年以 来整体趋势稳步向上，期间疫情阶段性抑制消费者购买力，门店端收入相对承压，2021- 2022 年营收增速放缓。疫后宏观需求稳步释放，随着加盟店网络不断拓展以及线上销售渠 道营销发力，2022-2024 年 CAGR 为 35.8%，根据弗若斯特沙利文资料，增长率在全国性珠 宝公司中排名第一。2025H1 公司营收 34.51 亿元（同增 5%），在金价上行，宏观需求承压 环境下，公司凭借电商渠道布局实现营收增长，展现较强的业绩韧性。净利润随着规模效 应释放稳步爬升，2025H1 实现 4.55 亿元（同增 12%），业务结构变动带动利润率增长。

产品与渠道结构变动致使毛净利率下滑。拆分结构来看，渠道端门店业务毛利率高于 线上渠道，同时由于黄金产品销售大部分采取原料价+加工费模式，原料价格上涨会摊薄毛 利表现，因此黄金产品毛利率低于一口价模式下的钻石镶嵌类产品，且 2022 年以来略有下 滑。整体来看，由于渠道与产品结构变动，2021 年以来公司毛利率呈现下降趋势，一方面 低毛利线上渠道放量，另一方面高毛利钻石镶嵌类产品需求减弱，毛利率由 2021 年的 35% 下降至 2025H1 的 26%。净利率随毛利率变动略有下滑，公司持续探索高端店型、升级品牌 定位，随着产品结构优化，规模效应释放，盈利能力企稳回升，2025H1 公司净利率为 13% （同增 1pct）。