财产保险行业信用分析核心指标有哪些？

基于对财产保险行业 信用分析指标的全方位梳理，在数据可得性的前提下，我们进一步挑选了一些更有代表性 的核心分析指标作为评分标准，从公司治理、经营实力、财务表现和风险管理等四大维度 构建了信用分析评分模型，公司治理是信用风险的制度性根源，经营能力影响盈利的可持 续性，财务质量决定偿债能力的稳定性，而风险管理体系则是上述环节的“安全阀”。

1. 公司治理

财险公司股东背景以央国企为主，股东失信风险整体较小。一般而言，央、国企股东能为公司提供更大的支持力度，我们用前十大股东中国有法人持股比例和企业性质来反映股东 背景；同时分别通过检查第一大股东是否为实控人、持股比例较大的股东是否存在违约失 信记录或股权冻结、质押情况来判断公司治理结构稳定性和股东信用风险。 根据今年上半年市场上有存量债券的财险公司的统计结果，财险公司前十大股东央国企平 均持股比例达 61.51%；企业性质为央国企的财险公司有 9 家，占比为 75%，其中地方国 企、央企分别为 4 家和 5 家。股权结构方面，财险公司中仅有平安产险 1 家第一大股东与 实控人重合。股东风险方面，前十大股东中（持股比例超 1%）存在违约失信记录或股权 冻结、质押情况的财险公司有 3 家。

2.经营层面

整体规模方面，财险公司头部效应明显，中国财险和平安产险地位显著。财险公司的总资 产能有效体现其市场地位。截至 2024 年年末，将 12 家财险公司中统计期内无数据的样 本剔除之后（下文各类指标均会做类似处理），总资产的中位数为 594.58 亿元，而最大值 达 7783.33 亿元，规模在 5 千亿以上的公司仅有中国财险和平安产险。

保险业务收入和总资产规模相关性强，市场集中度较高。保险业务收入是公司主要的利润 和现金流来源，我们分别用该项的市场份额和增长率来衡量公司的市场竞争力和潜力。财 险公司市场集中度较高，中国财险市场份额达 32%，是财险公司中唯一一家市场份额超过 20%的公司。平安产险和太保产险分列市场份额第二、三名，分别为 19%和 12%。增长 速度方面，平安产险、太保产险、阳光财险和紫金保险增长率在 5%以上，其中紫金保险 更是超过了 10%。

财险公司保险业务分散程度和赔付率分化较大。我们用赔付率反映财险公司保险业务的风 险控制能力，用各类保险业务收入占比的标准差反映业务分散程度。2024 年样本财险公 司赔付率和业务分散程度指标范围较为分散，前者均值为 70.5%，最小值为 63.7%，最大 值为 76.2%；后者均值为 17.6%，最小值为 14.3%，最大值达 23.7%。赔付率和业务分 散程度低于均值的公司均有 6 家，赔付率和业务分散程度同时低于均值的公司有 4 家，分 别为英大财险、国任财险、紫金保险和北部湾保险；其中英大财险的赔付率第二低，且业 务分散化程度最高。

英大财险和北部湾财险投资业务风险较低。我们用中高风险投资（非标+权益+衍生品投资 +不动产）占总投资之比和投资资产减值损失覆盖率来衡量保险公司投资业务的风险。11 家样本财险公司两项指标均值分别为 33.8%和 0.4%，中高风险投资占比除了英大财险和 北部湾保险低于 20%、平安产险、太保产险低于 30%外，其余公司均在 30%-45%的范围。 投资资产减值损失覆盖率方面，中国人寿财险最高，为 1.4%；中国财险由于 24 年信用减 值转回，损失覆盖率为负；其余公司的损失覆盖率均在 0-1%之间。

3.财务层面

英大财险整体盈利能力相对更强。对于财产保险公司的成本控制能力，我们采用营业支出 收入比来衡量，而对于承保和投资端的盈利能力则用综合成本率和综合投资收益率来反映。 营业支出收入比方面，样本财险公司 2022-2024 年均值为 96.0%，全部小于 100%；低于 95%的公司有英大财险、中国财险和太保产险，其中英大财险最小，仅为 84.7%；综合成 本率均值为 99.2%，英大财险同样最小，为 90.6%；综合投资收益率均值为 3.0%，其中 紫金保险达 4.9%。

4. 风险管理

偿付能力方面，财险公司安全垫均较厚。根据监管要求，保险公司综合偿付能力充足率不 得低于 100%，核心偿付能力充足率不得低于 50%。截至 2024 年年末，所有样本财险公 司均满足上述要求，综合偿付能力充足率均值为 255.8%，核心偿付能力充足率均值为 188.4%。 风险评级方面，多数样本险企在 A 级以上，其中英大财险获最高评级。截至 2024 年年末， 财险公司评风险综合评级（《保险公司偿付能力监管规则第 11 号》中的评级，下同）在 A 级及以上的有 7 家，占比 63.6%，其中仅英大财险为 AAA 级，紫金保险、太保产险、中 国人寿财险和阳光财险为 AA 级，平安产险、太平财险为 A 级。样本财险公司评级均高于 C 级，最低为 B 级，其中仅有国任财险和北部湾保险两家获得 B 级评级。

我们统计 2020 年 1 月 1 日-2024 年 12 月 31 日间公司总部及其分公司受到的总处罚次数 除以公司总部和分公司的数量作为处罚比率，同时结合公司在同一时期受到的重大处罚次 数来判断公司的合规水平。 根据原保监会《关于明确重大行政处罚、重大违法违规认定标准有关问题的通知（征求意 见稿）》，法人组织或者非法人组织受到保险监督管理机构依法作出的下列保险行政处罚， 视为受到保险类重大行政处罚：单一行政处罚决定书中对单一法人组织或者非法人组织罚 款累计 100 万元以上；单一行政处罚决定书中对单一法人组织或者非法人组织没收违法所 得累计 1000 万元以上；限制业务范围；责令停止接受新业务；责令停业整顿；吊销业务 许可证；撤销外国保险机构驻华代表机构等。 法人组织、非法人组织的分支机构受到保险监督管理机构依法作出的下列保险行政处罚， 视为该分支机构受到保险类重大行政处罚：单一行政处罚决定书中对单一分支机构罚款累 计 50 万元以上；单一行政处罚决定书中对单一分支机构没收违法所得 500 万元以上；限 制业务范围；责令停止接受新业务；责令停业整顿；吊销业务许可证等。 财险公司合规管控良好，英大财险和阳光财险受处罚比率不超过 1。12 家样本财险公司平 均处罚比率为 1.52，其中英大财险和阳光财险受处罚比率分别为 0.89 和 1。统计期内， 部分财险公司存在重大处罚记录。

5.调整项

中国财险、太保产险和平安产险信用风险指标良好，平安产险风险管理水平占优。我们参 考公司资本补充债或永续债 2025 年 8 月 20 日的中债隐含评级来衡量财险公司的信用风 险，同时结合现金及流动性管理工具占比反映公司流动性资产的储备情况，并通过 SARMRA（保险公司偿付能力风险管理能力评估）分值衡量整体风险管理能力。 信用风险方面，中债隐含评级为 AA+的公司有 3 家，分别为中国财险、太保产险和平安产 险。流动性风险方面，现金及流动性管理工具占比均值为 6.6%，紫金保险断层式领先， 达 27.4%，原因可能在于其信用保证保险业务规模偏大，需要预留更多流动性资产以应对 突发偿付需求，此外公司经营风格较谨慎，投资资产中流动性资产占比较高。风险管理评 分方面，样本公司均值为 79.3，其中平安产险为 86.8，在样本公司中分数最高。