大洋电机各项业务布局情况如何？

技术迭代&客户拓展双轮驱动，卸下历史包袱利润释放可期。

依托核心资产上海电驱动，技术底蕴深厚，优化见效、盈利跃居行业前列。 公司 16 年全资收购上海电驱动全面布局新能源汽车动力总成系统，上海电驱动作为国家 高新技术企业及国家级专精特新企业（设立于 2008 年），拥有深厚的技术积淀，曾先后承 担和参与国家“863”计划项目 30 余项、国家科技支撑计划项目 9 项、国家创新工程项目 7 项、国家重点研发计划项目 10 项及上海市科技项目 20 余项，彰显其研发实力。根据 NE 数据，2024 年上海电驱动在国内增程式发电机独立第三方供应商装机量排名中位居首位。 目前国内电驱系统第三方供应商包括联合动力、时代电气、大洋电机、方正电机、精进电 动等。公司营收体量在二线第三方供应商中处于领先地位。尽管 23-24 年受配套车型市场 表现不及预期及新项目量产爬坡周期较长等因素影响，公司整体营收增速阶段性弱于同行， 但公司持续进行产品结构优化，提升关键零部件自制率及整体运营效率，推动盈利能力显 著改善，1H25 毛利率已提升至 19%，达到行业领先水平。

（一）技术领域：公司提出多种电机高效设计方案，稳固技术领先地位。 新能源汽车主驱电机行业技术发展主线：围绕“高效率、高转速、轻量化、低噪声”的核 心目标，扁线电机技术迅速成为主流，并带动了材料（超薄硅钢片）、工艺（粘接、退火）、 冷却（油冷）和设计（极槽配合）等一系列技术的协同演进。 上海电驱动作为行业领先的供应商，不仅跟进技术趋势（如推广扁线、采用薄硅钢片）， 更注重底层创新（如首创 54 槽 6 极、研发 N-pin/X-pin、开发专利油路）和精益设计（如 多因素平衡优化），从而提供综合性能更优的电驱动系统解决方案。 2025 年 7 月，历经 3 年四轮开发迭代，公司全球首发向心式油冷（U+X）PIN 定转子，产 品具备高效能、低噪声、高散热性等优点，推动电机体积缩小、功率密度提升，进一步稳 固公司新能源汽车电驱系统技术领先地位。

（二）市场/客户拓展领域：乘用车凭借平台迭代持续拓展国内战略客户和海外新能源汽 车市场，商用车依托多场景适配能力加速渗透。乘用车：①第三代产品平台核心技术及关键零部件获得突破，覆盖深蓝汽车、东风汽 车、奇瑞汽车等国内车企及韩国现代、印度塔塔等国际客户多款车型；②多合一驱动 总成实现法国雷诺、武汉易捷特等客户车型量产；③第二代油冷扁线增程发电机平台 完成技术升级，市场保持领先。2024 年新增新能源汽车量产定点项目 30 余项，先后 于 2024 年下半年至 2025 年实现量产。 商用车：①客车领域：高转矩直驱电机系统在苏州金龙、南京金龙等实现量产配套； ②重卡领域：增程发电机及集成 AMT 变速箱的驱动电机实现量产开发，持续获取批量 订单；③工程机械：专用电机系统获国际头部客户项目定点。公司 800V 功率系列化 和规格化的高压风机二合一驱动电机系统，完成多轮整机测试与验证，预期在 2025 年实现向欧洲动力总成客户量产供货。 在技术持续迭代与客户加速导入的背景下，我们认为公司稳健的传统业务将为新能源汽车 业务提供双重支撑：一方面，可提供稳定的现金流，保障前瞻性研发投入；另一方面，凭 借其在车辆旋转电器业务积累及“佩特来”&“杰诺瑞”客户关系（传统燃油车），公司将 直接受益于客户向新能源转型的趋势，顺势切入其电动化供应链，形成天然的卡位优势。 此外公司重庆、泰国、摩洛哥工厂陆续投产将进一步扩大公司新能源汽车动力总成的产能 规模，加强与国内外头部汽车厂家建立合作，为公司业务长期发展提供保障。

公司新能源汽车电驱动业务前期发展主要受资产&信用减值拖累，近年来公司通过加大减 值风险处置力度、优化资产结构及客户账期管理，显著降低历史包袱影响，我们测算 24 年公司该业务已经基本实现盈亏平衡。在前期包袱处理基本完成的情况下，看好公司新能 源汽车业务步入正轨，利润弹性持续释放。

公司是国内暖通电机领域龙头，客户包括格力、美的、海尔、大金、开利、约克等。 公司自 1994 年成立以来一直从事建筑及家居电器电机的研发、生产及销售，产品主要包 括家用/商用空调用电机、建筑通风设备用电机、厨房电器设备用电机、自动车库门用电 机、水泵用电机、商用空调用压缩机电机、暖气/通风系统及空调设备用高效率风机系统 等。经过 30 余年的发展，目前全球暖通行业内主要品牌均为公司的客户，国内包括长虹、 格力、海尔、海信、美的、TCL 等，国外有大金、江森自控、开利、特灵、约克等。 竞争格局方面，家电用微电机是全球化竞争行业，国际市场头部玩家包括美国雷勃电气、 日本尼得科、巴西 WEG 等，在国内市场家居电器微电机生产厂商主要为威灵（美的子公司， 专注于集团内部配套）、大洋电机、卧龙电驱等。根据弗若斯特沙利文，2024 年公司在全 球暖通电驱动解决方案市场占有率 2.9%，排名全球第二（仅次于日本尼得科），国内第一。 盈利能力方面，由于行业下游主要是家用电器的制造商，因其采购规模较大，并且往往是 龙头企业，议价能力较强，公司毛利率基本维持 25%左右，规模优势明显，盈利能力领先 可比公司卧龙电驱、科力尔等。

公司 BHM 事业部围绕①完善全球化布局、②迭代新产品、③拓展下游应用场景进一步扩 大业务空间，看好数据中心等下游营收快速增长。 全球化布局：针对不同区域的差异化关税，灵活规划和调整产能，实现不同贸易政策 变化下的生产资源最优配置。①墨西哥工厂：提升产能与零部件自制能力；②推进摩 洛哥工厂建设、启动美国印第安纳工厂建设。 产品结构优化&升级：持续推动永磁辅助同步磁阻电机、高效智能电机、半封闭压缩 机电机、数据中心风机系统、储能散热风机系统等产品研发突破。  拓场景：发力新能源领域，为车用空调、新能源汽车充电桩、冷链物流、热泵、IDC （数据中心）及储能等快速发展的行业提供高效可靠的电机/风机解决方案。根据弗 若斯特沙利文报告，AI 爆发式增长带动数据中心建设，其配套暖通电驱动系统解决 方案市场复合年增长有望达 42.3%（2024-2029 年）。 目前公司子公司中山宜必思温控散热风机产品目前已成功应用于 IDC 领域，客户包括中国 移动、英维克、海悟等。我们认为，尽管当前公司应用在 IDC、储能等领域的产品整体规 模相对较小，但随着产业的发展，后续业务量有望快速增长，为公司 BHM 事业部贡献新的 营收增长点。