湘电股份发展历程、股权结构、产品矩阵与利润如何？

转型持续推进，老牌电机企业焕新生。

1.多轮资本运作助力转型军民融合企业

公司是电机老牌企业，前身为成立于 1936 年的中央电工器材厂，拥有八十多年电机 研制、生产经验。2002 年上市，上市初期公司业务偏向传统的电机业务。2006 年全 球风电迎来发展期，公司成立子公司湘电风能布局风电业务，此后公司的经营情况变 化主要跟随风电周期；2018-2019 年风电行业下行，经济纠纷导致公司计提大额损失、 风电外购部件质量问题导致售后费用大增等多重影响下，公司连续两年大幅亏损。 2020 年公司剥离风电总装资产，2021 年后公司依次实现了高管调整、定增股权收购、 电磁产业化项目等成功实施，完成了聚焦军工主业、开拓民品新增长级的经营目标转 型，业绩逐步走上正轨。

通过积极的资本运作完善公司经营发展方向。上市以来公司通过多轮资本运作持续 完善产业布局，2011 年通过收购湘电风能有限公司 49%股权完成对风电业务的布局， 后在风电业务大幅亏损的情况下及时转型，于 2020 年向湖南兴湘资产出售湘电风能 100%股权进行资产剥离。公司采取分步实施方式组建军工板块新公司湘电动力，2017 年湘电股份以实物资产的方式出资认缴出资额 15.3 亿元，占股 67.1%；2022 年收购 购买湘电动力剩余股权；2025 年 7 月公司公告将以现金收购方式收购通达电磁能 12.5%股权，进一步完善公司的业务布局。 截至 2025 年中报，湖南兴湘投资持有公司 17.05%股权，为第一大股东；湘电集团持 有公司 13.66%股权，为第二大股东，全资控股湘电电气、湘电动力、湘潭牵引电气设备研究所以及湘电国际贸易。

主业聚焦“电磁+电机+电控”，子公司业务持续增强。截至 2025 年中报，公司目前旗 下 7 家全资子公司，5 家控股子公司以及 2 家联营公司，子公司聚焦“电磁+电机+电 控”的三大产业方向，其中长沙湘电电气、湖南湘电动力、湖南湘电机电工程、湘电 智慧能源科技是公司的主业单位。2022 年公司通过定增募集 30 亿资金，其中部分资 金用于收购湘电动力剩余少数股权，聚焦电磁特种装备，满足国防需求，近五年公司 利润主要由湘电动力贡献。2025 年 7 月公司新定增方案过会，其中定增资金投向的 “航空电气系统系列化研制及产业化项目”实施主体为发行人及全资子公司湘电电气。

2.产品矩阵形成“电磁能+电机+电控”总体架构

民用传统电机业务持续推进绿色化转型。公司主要从事发电机、交直流电动机、特种 电机、船用推进系统、电气控制设备、机电一体化系统变压器、互感器、风力发电机 的设计和销售，致力于高端电磁能和电传动研发制造。在传统电机行业竞争激烈的大 背景下，公司在持续巩固传统市场的基础上，积极推进绿色转型。传统市场方面逐渐 稳固，2024 年累计中标东方风电产品订单近 2 亿元；新能源方面，50Mvar、20Mvar 分布式调相机在风电、光伏、新能源领域取得突破；海外市场方面中标乌兹别克斯坦 水利项目、西马克冶金总包项目等。 特种业务基于海军需求向陆、空天下游需求拓展。特种产品技术能力方面，湘电集团 在“一五”期间被列入国家 156 项重点建设项目，承担了中国舰船电机、电控及大容 量断路器成套设备制造的任务，后续经多年发展形成了较为完备的舰船发电、配电、 变电及推进等军用电气动力系统设备研制生产体系。从 2016 年开始公司持续进行技 术迭代升级，依托定增的研发资金补充已将弹射技术拓展至陆地需求，2025 年公司 拟再次通过定增将综合电推技术延伸至航空方向需求。 底层技术军转民衍生出众多军民融合产品。2024 年军民融合方面建成国内首条 MW 级 飞轮储能装置生产线；与白鹤电厂签订合作协议，建成中试基地并提供 ORC 低温余 热发电设备；首批次建造的 2 艘 4300 吨（208TEU）新能源集散两用运输船成功下水、 测试、取证。

电机业务为主要收入来源，特种产品业务为主要利润来源。公司主营业务分为电机、 特种产品以及备件、电控、其他。风电资产剥离后电机业务占比提升，2024 年电机 业务占营业收入 53.05%，特种产品及备件收入占比 41.74%；相较于电机业务，特种 产品及备件业务盈利能力较强，2024年毛利率为22.51%，而电机业务毛利率为14.78%。 毛利占比上看，2024 年特种产品及备件占比 53.35%，同比增加 6.93pct；电机业务 毛利占比 44.50%，同比下滑 7.57pct。

3.军品业务带动公司利润提升

剥离风电资产聚焦军工业务后收入规模下滑但盈利质量提升。2020 年公司处置风能 资产后收入规模有所下滑，营业收入从 2016 年的 109.49 亿元下降到 2021 年的 40.26 亿元，2021-2024 年收入规模稳定，CAGR 为 5.31%，2024 年营业收入为 47 亿元，同比增长 3%。经营质量提升更为显著，2020 年开始扭亏为盈，2023 年归母净利润达到 近 5 年峰值 3 亿元，同比增长 15.24%，2024 年受民品价格压力以及原材料上涨等原 因归母净利润同比下滑 16.98%，2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 46.32%。2025H1 公 司营业收入为 25.44 亿元，同比增加 4.60%，归母净利润为 1.88 亿元，同比增加 12.98%，业绩呈恢复趋势。

军品业务显著抬升公司盈利能力，近年毛利率承压。公司毛利率自 2019 年起稳步提 升，2022 年达到近 5 年峰值 24.11%，随后由于价格以及成本（铜、钢价格上涨）压 力，毛利率下滑至 2024 年的 17.61%；归母净利率 2023 年达到峰值 6.57%，2024 年 同比下滑 1.27pct。得益于费用管控以及营收逐渐回暖，公司 2025H1 毛利率虽下滑 至 15.76%但归母净利率提升至 7.41%。

费用管控有效，静待订单回升带来业绩释放。三费费用率较为稳定，由于贷款规模及 利率的逐渐降低，公司财务费用率逐渐下滑；销售费用率以及管理费用率稳中有降。 2024 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2.91%、6.19%、0.33%。公 司合同负债+预收款 2019 年大幅增加，带动整体利润在 2020 年重回较高区间，2020 年后合同负债+预收款逐渐下滑，目前处于较低水平，后续这一指标的提升有望带动 公司业绩再度上行。2025 年 H1 销售费用率以及管理费用率继续下滑至 2.27%和 4.25%， 财务费用率增加主要系利息收入减少。