汇聚科技分业务布局情况如何？

汇聚 MPO 绝佳卡位谷歌等海外云大厂供应链，MPO 产品需求旺盛带动光纤业 务 FY24 及 25H1 收入明显提速。

汇聚 MPO 技术行业领先，目前 16 芯产品已 经形成批量出货，且相比之前产品价值量和盈利能力提升明显，是公司利润的主 要贡献来源。汇聚已经切入海外云大厂供应体系，已成长为谷歌 MPO 主力供应 商，且积极围绕客户做海外产能布局，并不断拓展新客户群。公司 FY24/25H1 光纤电线组件业务收入（MPO 为主）为 13.49/8.94 亿港元，同比+43.3%/35.3%， 较前些年明显提速，主要系 AI 数据中心建设带动公司 MPO 产品需求旺盛。 从下游市场统计口径来看，MPO 是驱动数据中心业务高增的核心因素。从公司 下游市场角度，目前公司 MPO 增长主要体现在电线组件业务中的数据中心分部， 数据中心分部为目前电线组件业务最大收入贡献来源，FY24 占电线组件业务收 入 43.6%，占总收入比重达 16.4%。自 19 年 5 月起，数据中心分部的出货量开 始恢复至中美爆发贸易战之前的正常水平，之后增长较为稳定。

数据中心 FY24/25H1 收入明显提速，同比高增 53%/67%至 12.14/9.41 亿港元，主要系 AI 算力加速建设带动数据中心中的光纤电线组件业务（MPO 为主）高速增长， 且盈利能力提升。据公司招股书，数据中心毛利率远高于公司平均水平，FY15-17 数据中心毛利率 38.5%/43.1%/38.4%，同期公司毛利率 17.0%/15.6%/18.1%，由于数据中心产品规格、品质及可靠性要求更高。 在未来大客户持续拓张和海外产能建设以及技术迭代大势下，我们判断 MPO 业务未来数年高速成长无忧，驱动数据中心业务高速发展。我们认为在本轮 AI 算力驱动的光通信升级趋势下，公司凭借客户配合程度高及认证壁垒、产品可靠 和质量稳定性、技术创新、产能规模和全球布局、低成本等优势，有望充分受益 MPO 需求高景气趋势，并长线受益于 CPO 等技术趋势。在未来大客户持续拓张 和海外产能建设以及技术迭代大势下，我们判断 MPO 业务未来数年高速成长无 忧，MPO 作为数据中心业务的核心产品线，将驱动数据中心业务收入高速增长， 我们预计 FY25-FY27 数据中心收入分别为 20.6/29.9/40.4 亿港元，同比 +70%/45%/35%。

公司角度，服务器是最大收入来源，以 JDM/ODM 的业务模式为主，AI 服务器 业务配合国内头部云厂进入放量周期。全资附属公司汇聚服务器科技有限公司 已于 2022 年 4 月开展新服务器业务，其可根据品牌客户的需求进行深度定制的 服务器业务。公司将会以 JDM/ODM 的业务模式进入市场。在新业务下提供的 产品主要应用于数据中心，包括机架式计算服务器、边缘服务器、人工智能服务 器、存储服务器、智能网卡、GPU 卡及整机柜产品等。服务器分部 FY2023 收 入为 22.31 亿港元同比下降 11.7%，自服务器业务于上年拓展后，初期承接了大 量订单，随着工厂产能爬升，创造了一个销售高峰，2023 年随着 ChatGPT 的横 空出世，服务器行业也掀起了人工智能服务器的热潮，附有 AIGC 的新产品开发 及交付，利润能力相对有所改善。FY2024 收入为 31.88 亿港元同比增加 42.9%， 占总收入比重为 43.1%，在经历了上年底新产品出货高峰后，上半年出现了关键 零件供应不足的情况，最终该等关键零件的供应问题得到解决，并随即恢复生产， 服务器分部收益自下半年开始恢复。FY25H1 延续增长，同比大幅增长 318%， 主要系需求以及去年同期受关键零部件供应短缺影响。我们判断在 AI 服务器行 业高景气趋势下，AI 服务器业务配合国内头部云厂进入放量周期，带动服务器业 务保持高速发展，预计 FY25-FY27 服务器收入分别为 51.0/66.3/86.2 亿港元， 同比+60%/30%/30%。

立讯子公司立讯技术有望在数通线缆领域带来协同。立讯技术业务主要聚焦在数 据中心和通信领域，以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，协 同头部芯片厂商前瞻性为国内和全球主流数据中心及云厂商提供产品。立讯技术 主力产品线包括电、光、热、射频、电源五部分，基于数据中心基础设施与通信 设备及其配套产品应用场景，打造核心零部件及系统设计制造双引擎。公司主要 生产经营基站天线、滤波器、RRU 等通讯设备，以及连接器、连接线、光模块、 AOC 等互连产品。立讯技术的业务范围覆盖全球通讯及企业级客户群，在美洲、 欧洲、日本均有销售服务团队和研发中心，可以提供全球范围内互连解决方案的 快速响应和现场支撑，产品已经覆盖无线通信基站、数据中心、服务器、交换机、 路由器等应用领域，提供完整的从无线连接，到电连接、光连接、热管理等完整互连解决方案。立讯技术在电连接解决方案的全球领先地位和未来长线发展，亦 有望在上游特种线等领域给汇聚带来协同。

公司层面，汇聚科技自有汽车业务产品组合广泛，2025 年 7 月莱尼电缆优质资 产注入，同时结合立讯精密汽车线束业务赋能，驱动公司汽车线缆业务迎来长 线成长机遇。 1）自有业务方面，汇聚科技汽车业务产品组合广泛，FY2024 营收实现高增长。 汇聚科技主要研发及制造适用于汽车不同部分的各类汽车线束及连接系统。公 司汽车线束产品涵盖天线线束、空调线束、发动机线束、灯线束、电池线束、转向线束、主线束、视像线束等多种应用类型。公司亦提供端点到端点的解决方案， 从而满足客户对先进技术的需求。

公司于 2021 年完成对 GP 工业的汽车业务收购，汽车业务分部首次单列。2021 年 8 月 31 日，汇聚科技集团完成向 GP 工业有限公司收购金山工业贸易有限公 司及其附属公司所从事的汽车配线制造及销售业务，最终交易金额为 6900 万港 元。GP 工业是国内汽车配线市场主要生产商之一，具备配合日本、欧洲及美国 汽车技术平台的实力。FY2022 公司汽车分部收入为 88.3 百万港元。 汽车业务开展全球化布局，24 财年汽车业务营收 1.58 亿港元同比高增 57%。 截止 2024 年，汇聚科技汽车业务年度营收 1.58 亿港元，较上一财年营收增加 57%； 受地缘政治及贸易战影响，汽车配线产品销售订单维持较低水平。公司仍看好汽 车配线产品业务在电动智能汽车市场的发展机遇。新的全资附属公司 Linkz Mexico 已在墨西哥成立，以增加公司在中国及亚洲以外市场的份额。

2）收购业务方面，25 年 7 月新加坡汇聚正式收购莱尼汽车电缆解决方案业务， 汇聚科技持有 49%股权。 2024 年 9 月，立讯精密正式启动对德国百年汽车线束厂商 Leoni 集团的收购 行动，其中新加坡汇聚以 3.2 亿欧元的交易对价收购 Leoni K（ACS 汽车电缆事 业部的主要运营主体）的 100%股权。新加坡汇聚由立讯全资子公司香港立讯与 控股子公司汇聚科技合资成立，汇聚科技持有新加坡汇聚 49%股权。2025 年 7 月 10 日，立讯精密发布公告，已取得与本次交易项下 ACS 业务及 WSD 业务拟 交割主体相关的境内外监管机构审批、审查及备案等必要程序。莱尼股份公司于 同一天宣布汽车电缆解决方案部门已完成出售，正式并入汇聚科技集团。

莱尼汽车电缆业务全球领先，ACS 部门历史营收多年超 20 亿美元。莱尼成立于 1917 年，1923 年上市，在汽车电缆领域居于全球领先地位。公司主要产品涵盖 标准化电缆、特种电缆以及定制开发的线束系统与相关组件，收入以汽车产品为 主。细分来看，莱尼的核心业务分为汽车电缆事业部（ACS）和线束系统事业部 （WSD）两大部分。其中电缆业务占总营收比例约 40%，2011 年以来电缆业务 营收多年维持在 20 亿美元以上，最新 23 年仍有 16 亿美元左右营收。

生产、销售及管理网络全球化布局，豪华品牌市场影响力突出。莱尼客户覆盖几 乎全球 80%以上汽车品牌，核心大客户均为欧系头部车企。据彭博，2021-2022 年公司前五大客户为 Stellantis、梅赛德斯-奔驰、宝马、大众、雷诺；据上缆所， 莱尼几乎是所有欧洲整车企业的供应商，同时供应约全球 80%以上的汽车品牌。 公司多年布局全球化，目前汽车电缆业务在德国、波兰、匈牙利、斯洛伐克、土 耳其、美国、墨西哥及中国等多地设有生产及研发设施，同时具备全球营销与产 品管理网络，员工超 3300 人。

25H1 莱尼实现扭亏为盈，业务表现远超此前预期；立讯精密将多方赋能，目标 5-7 年内整体经营状况达到最好水平。2019 年以来，莱尼自由现金流和净利润持 续多年为负，主要系外部疫情造成的需求不振、原材料/能源/物流/劳动力成本上 升的冲击，以及公司内部管理问题、高层变动频繁等因素，此外潜在风险的拨备 减值亦对公司利润带来损失。2023 年公司退市重组，财务状况有所改善，根据新 《企业稳定与重组法》（StaRUG），新的重组方案中债权人免除了约 7.08 亿欧 元的债务，从而减轻了莱尼约一半的债务负担。24Q1 莱尼财务表现有所改善， 其中 Leoni K 营收 3.6 亿欧元，净利润 658 万欧元。2024 年莱尼综合营收 50 亿 欧元，总体保持稳健。此前根据立讯精密公告，公司内部团队的努力方向为：1） 2025 年帮助 Leoni 做到损益两平；2）2026 年帮助 Leoni 实现小幅盈利。3）2027 年希望 Leoni 实现 3%及以上的净利率，并在未来 5-7 年内，让 Leoni 跟上立讯的 步伐，到达行业在全球的最高水平。持续看好在立讯的外部融资利率优化、资源 优化、成本优化、采购优势等助力下，莱尼的经营状况实现稳步提升。2025 年上 半年公司多年来首次实现盈利，收入增长约 3%，达到 25 亿欧元，盈利节奏超越 此前预期。

3）控股股东方面，立讯精密深度布局汽车线束及连接器业务，并持续拓展至 7 大产品线，有望在产业链上下游、供应链、客户关系等方面深度赋能汇聚科技。 立讯精密自上市起即切入汽车电子领域，目前公司产品以汽车神经系统为基础， 打造 7 大产品线：整车线束、整车连接器、电子电器类、智能座舱、智能辅助驾 驶、智能底盘、动力系统。其中在整车线束领域，汽车线束包含整车低压、整车 高压、高速等各种特种小线束以及充电枪等，为立讯汽车板块最成熟的产品类别， 2024 年汽车线束占据了汽车业务 60%的份额；在连接器领域，立讯具备低压、 高压、高速连接器以及精密结构件，是国内唯一一家能够正向全套开发汽车连接 器的企业。近年来立讯汽车业务高速发展，目前已与全球多家汽车品牌建立稳固 的合作关系，2021 年以来维持高增长，25H1 营收同比高增 82%至 87 亿元。

综合来看，我们认为莱尼汽车电缆的并入将带动汇聚汽车业务实现跨越式增长， 同时结合立讯精密在汽车电子领域的深度布局，有望充分赋能汇聚，助力公司 成为全球汽车线缆业务头部厂商。未来莱尼线缆资产将迎来收入规模持续增长 和盈利能力持续改善周期，将给汇聚科技带来持续投资收益增厚。莱尼在汽车线 缆研发经验、海外优质客户基础、全球产能布局方面具备深厚优势，能够直接带 动汇聚汽车线束线缆业务在全球高端客户资源、产能布局、市场拓展等方面升级。 同时，汇聚的控股股东立讯精密在汽车线束、连接器及汽车电子多个领域开展深 度布局，近年来客户拓展及营收表现实现高增长，有望在产业链上下游供应链、 产业链上下游供应链、管理运营、商务拓展、国内客户资源等方面对汇聚开展全 方位赋能，进一步带动汇聚汽车业务协同发展。 除汽车业务外，Leoni Kable 的品牌优势还将赋能汇聚科技更多业务，加快数据 中心等业务的全球化发展。Leoni Kable 遍及全球的影响力能有序拓展公司当前 热门的数据中心分部业务。通过将数据中心分部业务的技术和经验推广至更多全 球潜在客户，从而扩大汇聚科技的市场份额，提升盈利能力。预计汇聚与 Leoni Kable 的合作可产生强大协同效应，持续巩固和加强汇聚科技在电线电缆行业的 雄厚地位，并加快发展全球线路图。此外，公司与立讯精密工业成立的合营企业 Time Singapore 的目的是评估海外市场的潜在投资机会并寻求收购海外业务的 商机。除收购 Leoni Kable 外，未来汇聚还将继续积极寻求各种投资机会，将业 务多元化发展至其他国家；结合立讯集团的技术、研发能力赋能，创造更多未来 可能性。