住友金属发展历程、矿产资源与发展战略分析

铜业起家，以技术创新和全球扩张成就金属资源巨头。

与三菱商事和三井物产贸易起家的公司不同，住友则是以金属冶炼为始点，逐渐成为日本领 先的有色金属矿业公司。住友金属矿山株式会社(Sumitomo Metal Mining Co., Ltd.)与住友商 事株式会社(Sumitomo Corporation)同属日本四大财阀之一的住友集团旗下核心企业，两者 在业务上存在紧密的协同合作关系，尤其在矿产资源开发领域。其中，住友商事作为综合商 社，侧重全球贸易、物流和项目融资，提供市场渠道和风险分担；住友金属矿山专注于矿产 资源勘探、开采和冶炼技术，拥有专业的矿业工程技术团队。截至目前，住友金属矿山拥有 9 个矿山和 8 个冶精炼厂，涉及 14 个国家和地区，拥有 7,402 个员工。 住友金属矿山最早可追溯至 1590 年开始的铜冶炼业务以及 1691 年的 Besshi 铜矿开采业 务，随后公司开始了冶炼、矿山和新材料三条线协同发展： 冶炼：住友金属最早在日本做到铜-银分离的冶炼厂，1884 年住友引进西方冶炼技术建立 Niihama 冶炼厂，1888 年搬迁至 Shisaka；1971 年 Toyo 冶炼厂开始投产；2016 年住友金 属在日本的铜冶炼达到 45 万吨/年。镍方面，公司 1933 年开始进行镍的电解精炼业务，2000 年后在菲律宾建设 Coral Bay 和 Taganito 镍湿法冶炼厂，湿法冶炼产品运回日本进一步加工 成电镍/硫酸镍。另外，公司分别于 2014 年和 2024 年建设了锂离子电池回收产线。 资源：1690 年住友金属开发了 Besshi 铜矿山，1917 年开发了 Kounomai 金矿；1980 年代 开始获取海外矿山资源，1986 年参股美国 Morenci 铜矿，后来相继布局智利 Candelaria 和 澳大利亚 Northparkes 铜矿等。 新材料：是 1960 年金属价格处于较低位置，住友金属延伸产业链以增加产业链利润，开始 投资东京电子金属生产半导体材料；2001 年开始生产汽车电池正极材料；2022 年接管了集 团锂离子电池磷酸铁锂正极材料业务。

住友金属矿山 2024 财年营业利润转负。三大综合商社在 2021 财年营业利润触顶后均有回 落，其中资源矿产集中度较高的公司降幅最大，比如住友金属矿山 2024 财年营业利润转为 亏损 159 亿日元，但权益性投资收益+87.1 亿日元，公司综合净利润基本实现盈亏平衡。

矿产资源贡献主要利润，新材料业务转为亏损。2024 年铜冶炼加工费回落，导致冶炼业务板 块毛利润收缩至 253 亿日元；新能源行业竞争加剧导致毛利转为亏损，FY2024 亏损 278 亿 日元；资源矿产业务利润占比贡献主要毛利，2024 年达到 732 亿日元。

住友金属矿山在海外参股 7 个矿山，品种涵盖铜和金。金矿方面，主要有日本本土的 Hishikari 金矿和加拿大 Cote 金矿（持股 39.7%），FY2024 公司权益金矿产量 6.5 吨；铜矿方面全部 分布在日本海外，主要有加拿大 Morenci、秘鲁 Cerro Verde、智利 Quebrada Blanca、智利 La Candelaria、智利 Ojos 和澳大利亚 North Parkes，FY2024 公司权益铜矿产量达到 23.2 万吨。 冶炼产能主要在日本和菲律宾，产品包含电铜、电镍和硫酸镍等。住友金属矿山是日本最早 拥有铜银分离技术的冶炼厂，1884 年引入西方冶炼技术。FY2024 公司生产电解铜达到 44.3 万吨，电镍产量 6.4 万吨，另外还有硫酸镍 1.4 万金属吨、FeNi0.5 万镍金属吨。海外在菲律 宾投资了红土镍矿湿法项目 Coral Bay 和 Taganito，产品以混合硫化镍钴为主，运回日本冶 炼厂进一步精炼加工，FY2024 合计产量达到 4.8 万镍金属吨。

与 Freeport 合作 Morenci 铜矿，是住友海外矿产资源布局的开端。Morenci mine 是北美洲 最大的铜矿，1986 年住友投资获得美国的 Morenci 铜矿的 15%权益，这也是住友金属布局 全球矿产资源的开端；2016 年 2 月住友金属矿业有限公司支付 10 亿美元现金，从自由港收 购 Morenci 矿 13%的额外权益，对应估值 76.9 亿美元（折产量对价 1.9 万美元/吨），收购完 成后住友金属与住友商事共计持有 Morenci 铜矿 28%的股权。 1992 年住友金属与 Freeport 再合作智利 Candelaria。1992 年住友金属矿山与 Phelps Dodge（2007 年被 Freeport 收购）签署合同，以 15 亿美元收购智利 Candelaria 铜矿的生 产权益，Candelaria 矿床的可开采矿石储量铜 3.9 亿吨，平均品位 1.14%，金平均品位 0.26%， 初步规划 1995 年投产铜产能 10 万吨以及黄金 8 万盎司。 Cerro Verde 是住友金属和 Freeport 合作的第三个矿山，21%股权锁定 50%产品包销权。 2005 年 3 月，住友集团参与了 Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (SMCV) 4.43 亿美元的 增资，并获得 21%股权，增资扩产后 Cerro Verde 产能将从 9 万吨提高至 30 万吨，并且住 友也锁定了十年长期合同以获得每年产量 50%的包销权。另外，日本 JBIC 也参与了 SMCV 的项目融资，最高额度高达 2.475 亿美元，主要以住友三井银行牵头联合日本其他私人投资 机构，并且 JBIC 为私人投资机构提供政治风险担保。2024 年 Cerro Verde 产量达到 43.1 万 吨，是住友金属矿山参股矿山里产量最大的铜矿。

住友金属矿山在海外资源的投资并不是一帆风顺的，其中智利的 Sierra Gorda 铜矿因一直 未达产而亏损，住友金属将股权出售。2011 年 5 月，住友金属和住友商事从夸德拉 F NX 矿 业有限公司收购了位于智利安托法加斯塔市的 Sierra Gorda SCM 公司 45%的股份，收购金 额 7.24 亿美元。住友集团获得储量 299.6 万吨铜，涉及资源量 463.7 万吨铜。项目于 2014 年投产，由于在冶金工艺和利用海水加工方面存在挑战，其产量一直未能达到预期。 2021 年 10 月，住友金属与住友商事持有的 45%股份被 South32 收购，交易金额 15. 5 亿美 元，自此 South32 获得了与 KGHM Polska Miedz（KGHM）共同运营 Sierra Gorda 铜矿的 权利。

日本机构协同助力铜矿资源获取，住友金属矿山参股 Teck Resources 在智利的大型铜矿。 Quebrada Blanca 是一座位于智利北部 Tarapacá 地区的大型露天铜矿，储量为 700 万吨， 资源量 1800 万吨，品位为 0.51%。一期湿法项目于 1994 年启动，产能为 1 万吨，但由于 品位枯竭，该矿于 2024 年停产。2018 年，二期 QB2 获得了环境及社会影响评估许可，并 在同年 12 月得到泰克资源董事会的全面建设批准，项目预计耗资 50 亿美元，产能提升至 30 万吨。 JBIC 为项目开发提供后续贷款，融资条件或为泰克资源考虑合作伙伴的主要原因之一。2018 年泰克公司将寻求合作伙伴，并转让 30%的产权；2019 年，住友金属矿业和住友商事以 12 亿美元收购了 Teck Resources 持有的 Quebrada Blanca 铜矿二期项目 30%的间接权益；同 年，JBIC 与 CMTQB（Quebrada Blanca 运营公司）签署了 9 亿美元的贷款协议，加拿大出 口发展银行和住友集团等组团提供额外的 2.5 亿美元贷款；2022 年住友表示 QB2 铜矿项目 建设资金预计将从 47 亿美元提高至 75 亿美元，建设成本超预期，2024 年 11 月 Quebrada Blanca 与 JBIC 签署了一项贷款协议，最高贷款额度 1.8 亿美元用于 QB2 项目开发。

参股力拓在澳大利亚铜金矿山绿地项目。2024 年 12 月，日本住友金属矿业公司以 3.99 亿 美元的价格收购力拓位于澳大利亚的 Winu 铜金项目 30%的股份，双方将共同成立一家合资 企业，致力于对该项目的共同开发和运营，矿山建设的预可行性研究将于 2025 年发布。该 矿山拥有资源量含铜 294.6 万吨、金 248 吨。

住友金属三部分业务通过有机协作，不仅确保了资源的稳定供应，还提高了产品的附加值， 如镍-硫酸镍-前驱体-电池回收循环产业链。以镍资源为例，1）矿产资源端，合作矿山确保镍 矿石的稳定供应，降低资源的采购风险；2）冶炼精炼端，住友金属矿业在菲律宾投资 Coral Bay 和 Taganito 两个红土镍矿湿法冶炼项目获取中间品，再运往日本精炼由中间体加工成硫 酸镍，提供低成本镍元素来源；3）材料端，硫酸镍直接运往材料工厂进一步加工成三元前驱 体/三元正极材料，提供电池所需原料。

粉体、合金、晶体三大方向深加工，衍生出各自的细分方向，实现了“同种原料，多种材料” 的多元化应用。住友金属冶炼业务所使用的精矿大部分来自持股矿山，少部分来自外购，冶 炼所得的铜、镍等金属一部分作为原材料外售，另一部分送至同公司旗下的材料生产工厂， 通过自主研发的核心技术生产出具有高附加值的粉体、合金、晶体等终端材料向市场出售。 研发策略上采取“三大基础研究+五类核心技术研发”的模式： 三大基础研究包括： （1）以原理分析、结果解释为目标的基础性原理研究； （2）以计算机辅助分析为手段进行工程问题的动力学、热力学、流体力学研究，以及通过“第 一性原理”为分析手段进行材料设计； （3）为提升工厂运行效率，优化生产流程而进行针对物联网、大数据的基础研究。 五类核心技术研发包括： （1）针对勘探、开采、选矿等矿山工作流程研发相关矿山工艺技术； （2）研发高效提取铜、镍、稀有金属的冶炼、精炼技术； （3）针对不同应用领域的粉体材料，为实现粉体组分、尺寸、界面状态等方面的精细控制， 而进行的粉体合成及表面改性方面的研发； （4）探索已有粉体材料产品的潜在新功能，摸索新的合成粉体工艺； （5）研发并改进大尺寸、高产率的钽酸锂、铌酸锂等单晶体的生产工艺，并将研发内容延伸 至晶体切片领域。

住友金属将继续贯彻“三业务协同模式”，打造矿业公司护城河，规划远期达到镍产能 15万 吨、铜 30 万吨、材料业务税前利润达到 250 亿日元。 1）资源端。铜方面，Quebrada Blanca 项目工艺优化，保障铜矿产量增长，同时参与不同阶 段铜矿项目，重点关注 Pacific Rim 等；镍矿方面，推进澳大利亚 Kalgoorlie 硫化镍矿项目， 争取在 2027 年完成 DFS，另外获取更多镍矿来源，考虑投资加拿大 Baptiste 硫化镍项目。 2）冶炼端。日本镍铁工厂转产冰镍以提升原料来源多样性，重点研究 CBNC 降本以提高竞 争力。 3）材料端。正极材料方面，重建电池材料体系，扩大产能并且优化生产工艺，重点研发固态 电池正极材料，力争 2030 年前实现量产；其他新材料，扩产 SiC 晶片生产以 及扩大 SPLAMENT红外吸收材料应用。 4）回收。电池回收产能扩张，2026 年中完成 1 万吨/年回收项目建设。