老乡鸡发展历程、股权结构、经营模式与收入分析

中式快餐龙头，直营加盟双线经营。

1.从深耕区域到全国化，开启港股IPO

公司主要从事中式快餐服务，主打品牌“老乡鸡”，自2003年创立以来，主要经历了以下四个阶段的发展。初创阶段（2003-2011年）：2003年10月创始人束从轩在合肥开设“肥西老母鸡”门店，以肥西老母鸡汤为核心，深耕安徽市场。 2011年第100家门店开业，完成区域扎根。 深耕安徽阶段（2012-2017年）：2012年更名“老乡鸡”并启动全国化，现任董事长兼首席执行官束小龙进入公司，推动管理升级。 依托中央厨房（2009年首建）和供应链整合，奠定规模化基础。 全国化布局阶段（2017年-2023年）：2017年进驻南京、武汉，门店破400家；2018年收购武汉永和，2019年进驻上海并被中国烹 饪协会、中国饭店协会评选为中式快餐全国榜首；2020年开放加盟。2023年3月首家卫星店落地深圳宝安区，面积80平方米，定位 纯外卖场景。该年底全国门店达1400家。截至2025年6月30日拥有3个养鸡场、2个中央厨房及8个配送中心，实现从养殖到餐桌的 全流程管控。 巩固与产业链整合期（2024年至今）：2024年6月，与美团外卖就品牌卫星店达成战略合作，明确品牌卫星店定位，计划当年开设 50家，聚焦外卖场景优化。2024年居中式快餐第一，上海第二中央厨房投用。截至2025年4月公司共有门店1564家（直营911家+加 盟653家），以“直营+加盟”强化市场地位，并启动港股IPO。

2.家族控股，管理团队经验丰富

股权集中，束从轩家族为实控人。束小龙、董雪、束文3名家族成员为实际控制人。束小龙先生（董事长）、其胞妹束文女士及 配偶董雪女士通过各自间接全资持有的投资工具，分别持有公司70.78%、15.02%及6.22%的股权，合计可在公司股东大会上行 使92.02%的投票权，束从轩家族对公司有绝对的实际控制地位。 股权激励调动员工积极性，提升核心竞争力。公司股权激励计划于 2020 年 12 月 10 日启动，向 139 名核心人员授出对应安徽老 乡鸡 3% 权益的股份，以 “持续服务 5 年” 为核心条件，通过让员工共享企业发展收益，长期绑定核心团队，有效激发员工积极 性。

公司高管团队经验丰富，深耕行业多年。高管团队深耕行业，比如束小龙作为公司核心管理成员，于2012年加入老乡鸡，从基层岗位 起步，逐步熟悉业务全流程。此后，他从业务一线逐步晋升，2016年12月至2020年4月担任安徽老乡鸡总经理，最终于2023年11月接 任安徽老乡鸡董事长。束小龙深耕行业的经验与对公司全生命周期的参与，为老乡鸡成为中式快餐龙头及推进IPO进程提供了重要的人 才与管理支撑。

3.直营模式主导，华东市场领先

直营店主导，加盟快速增长。老乡鸡自2020年启动加盟后，采取 “新设加盟店 + 成熟市场自营店转加盟（由前员工运营）” 的扩张模式， 直营转加盟门店主要分布在非一线市场，其中二线及以下市场占比逐步提升。截至2025年4月，已有272名前员工转型为加盟商，管理 364家门店，占加盟店总数的56%。该模式既缓解了资金压力，又凭借 “老员工” 运营保障品质、留存客群，实现了快速扩张与风险控 制的平衡。 直营店仍是公司总营收的主要力量，收入从2022年43.1亿元增长至2024年的54.16亿元，CAGR为12%；同期加盟店收入CAGR为103%， 增速更快。 2025年前四个月直营店收入同比-5%，主要系直营转加盟门店数量较多。 2022年-2025年前四个月，直营店的翻台率比加盟店平均高出1.2次/天，主要系目前直营店主要位于一线及新一线城市，而加盟店则主要 位于其他城市，各城市级别之间不同的消费水平导致差异化的门店表现。

公司区域布局倚重华东市场，尤其是安徽市场。2024年老乡鸡安徽省/江浙沪/其他地区的收入分别为34.8亿/18.0亿/8.6亿，其中华东市 场占总营收的86.0%，为核心收入地区。2022-2024年，老乡鸡在华东市场的收入占比在逐步下降，主要系老乡鸡在安徽省外稳步扩张门 店网络。2025年前四个月安徽省收入同比-9.6%，主要系安徽省内门店扩张放缓，以及较多直营店转加盟，导致收入贡献减少；但从单店 日均销售额增速看，安徽省直营店和加盟店均实现同比增长。

公司收入依赖堂食与外卖双场景。其中堂食销售额高于外卖，2024年达41.5亿元，占场景总收入57.7%，外卖销售额从2022年19.9亿元 扩张至2024年30.5亿元。虽然外卖收入占比低于堂食，但增速更高，且对比同业老乡鸡外卖收入占比较高。

2022-2024年老乡鸡门店外卖订单总额从0.6亿单增至1.1亿单复合增长32.9%，快餐外卖需求持续释放。外卖人均消费额从2022年33.1元 降至2024年28.6元。外卖业务快速增长主要系在庞大的线下门店网络基础上，老乡鸡准确把握住了外卖日益增长的趋势，积极与第三方 电子商务平台合作，通过应用数智化优化营销资源投放，并实现菜品同步、自动接单和外卖业绩提升。2022年-2025年前四个月外卖客单 价逐渐下降。主要系老乡鸡改变了产品结构以迎合消费者的喜好，于 2023 年推出了更多以蔬菜为主的菜品，且这些菜品的价格通常低于 肉类菜品，产品结构变化导致顾客人均消费额整体略有下降。

4.收入增长稳健，重资产模式下毛利率较低

从收入来看，老乡鸡2025年前四个月总收入为20.57亿元，相较于2024年前四个月增速为9.1%，经营良好。从2022-2024年，老乡鸡总收 入保持增长，2023年相较于2022年增速为24.8%，收入大幅提升，主要系2022年经营业绩受到疫情影响从而客流量较少以及经营时间短， 2023年逐渐恢复。 从归母净利润来看，老乡鸡2025年前四个月归母净利润为1.74亿元，相较于2024年前四个月增速为7.3%，主要系加盟店迅速扩张。从 2022-2024年，老乡鸡归母净利润稳步上升，经营业绩良好。

重资产模式导致原材料成本占比较高。2024年老乡鸡原材料成本占比为41.3%，占比连续两年提升，主要与产品结构变化有关。与同业相 比，老乡鸡原材料成本占比亦处于较高水平，这主要与公司重资产供应链模式有关。高标准化与加盟模式下，员工成本占比较低。2024年老乡鸡员工成本占比为21.1%，占比连续两年下降，主要系老乡鸡加盟店扩张迅速， 人力成本由加盟商承担，占比回落。在同业中，老乡鸡员工成本占比处于较低水平，主要系公司加盟占比相对较高以及标准化程度高。 租金成本占比逐年下降。老乡鸡2022-2024年租金成本（含使用权资产折旧）占比逐步下降，其中2024年的占比为12.3%，同比降低 1.8pcts，主要系直营店单店销售额持续增长从而总收入增长速度快于租金成本增速。相较于老娘舅、小菜园、遇见小面、谭仔国际，老乡 鸡租金成本占比处于中间水平。