粤海投资资产重组与业务收入分析

资产重组奠定东深供水核心地位，剥离资产聚焦水务主业。

资产重组注入东深供水项目，出售非核心资产。1973 年，粤海投资前身“友联世界有限公司” 在香港成立。广东国资于 1987 年 1 月收购友联世界的控股权，1988 年 7 月将其更名为粤 海投资有限公司。2000 年，东深供水项目注入粤海投资，公司取得优质供水资产。公司于 2001-2003 年进行资产重组，剥离非核心资产，聚焦主业。2009 年，公司收购惠来电厂共 计 2 台 600 兆瓦发电机组，中山火电厂新机组兴建，能源业务不断扩充。2015 年，公司完 成收购兴六高速公路。2017 年，公司收购粤海置地。2024 年 12 月公告通过实物分派股息 方式剥离粤海置地。

定位广东国资控股水务平台公司，粤海投资间接持有东深供水项目 95.08%的股权。2004 年完成公司资产债务重组，重组后业务包括水资源、物业投资、酒店经营与管理、百货运 营、能源道路及桥梁。广东国资通过粤海控股集团有限公司直接或间接持有粤海投资总计 58.27%股权，为第一大股东。通过粵港供水（控股）和广东粤港供水持股，粤海投资间接 持有东深供水项目 95.08%的股权。

三次资产调整奠定当前格局。1997 年亚洲金融危机后，粤海系资产历经三次重大变化。1） 粤海企业（粤海投资母公司）重组：东深供水项目注入粤海投资，同时提出粤海投资进行 未来资产重组、剥离非核心业务。2）粤海投资资产重组：2001-2003 年，粤海投资逐步出 售粤海建业、粤海啤酒、粤海制革等非核心业务股权，聚焦主业。3）收购和剥离粤海置地： 2017 年，粤海投资收购粤海置地，增加房地产业务布局；2024 年，由于粤海置地业绩波 动大，公司宣发特别股息，剥离粤海置地。

重组后粤海企业成立三家公司，分别包含营运、房地产、其他业务。广东省人民政府将粤 海企业及南粤（集团）（作为粤海企业的一部分）的负债进行重组，粤海企业在开曼群岛注 册成立三家公司，分别为持有粤海企业及南粤部分营运中业务的广联有限公司，持有粤海企业及南粤香港房地产业务的香港物业有限公司，以及持有未转入广联有限公司及香港物 业有限公司资产的粤海资产管理有限公司。 东深供水项目注入粤海投资，盘活粤海投资和粤海企业的融资能力。粤港供水（控股）将 发行本金总值港币 140 亿票据，广东控股将把票据交换部份粤企集团的债务，粤港供水将 发行本金美元 1 亿的票据予广东省政府。广东控股将转让 81%即 8,100 股粤港供水（控股） 股份，另再注入美元 2,000 万给粤海投资。广东省政府将促使转让其非直接控制的约 6 亿 股粤海投资股份予粤海企业的债权人。

债权回收合计 28.30 亿美元，回收率 57.22%。在广东省政府与银行债权人、债券持有人的 不断谈判与商议下，重组完成后，债权人获得的金融资产如下，原本参加重组价值 49.46 亿美元的债权最终达到 57.22%的回收率，合计回收 28.30 亿美元。

2024 年建设服务、水管安装收入下滑拖累收入，剥离粤海置地致净利润增加。2009-2021 年期间公司收入持续攀升，2021 年达到高点 297.15 亿港元。2024 年持续经营业务收入由 203.22 亿港元同比下降 8.9%至 185.05 亿港元，主要系其他水资源收入减少所致，其中建 设服务、水管安装分别下降 16.79、3.69 亿港元。2024 年公司净利润 31.48 亿港元（2023 年 28.14 亿港元），其中持续经营业务 46.41 亿港元（2023 年 47.67 亿港元），终止经营业 务-14.93 亿港元（2023 年-19.54 亿港元）。2024 年公司归母净利润 31.42 亿港元，同比增 长 0.64%。

账龄结构相对合理，亏损拨备影响有限。2017-2024 年，公司应收账款由 6.04 亿港元增长 至 38.76 亿港元，但主要以一年以内账龄为主，2024 年公司应收账款中一年以内账龄占比 84%，账龄结构相对合理。2017-2024 年亏损拨备比例占应收账款总额比例均不超过 3%， 2024 年同比下降 0.15 个百分点至 0.97%，对公司应收账款影响较小。

建设服务收入大幅下降，供水业务稳定增长。公司水资源业务收入于 2021 年见顶，达到 178.06 亿港元，2022-2024 年处于下滑通道，主要系建设服务收入大幅下降所致。分业务 类型看，2018-2024 年公司供水收入持续增长，2024 年对中国内地与对香港供水合计收入 96.75 亿港元，同比增长 1.32%。建设服务收入由 2021 年 67.90 亿港元降至 2024 年 5.21 亿港元，主要系在建项目规模大幅下降所致。

水资源业务核心资产为东深项目，2024 年税前利润占比 70%。2017-2024 年间，东深项目 收入由 60.73 亿港元增至 63.60 亿港元，由于其他水资源项目收入增长，东深项目收入占 比有所下降，2024 年为 47%。2017-2024 年间，东深项目税前利润由 38.10 亿港元增至 40.20 亿港元，2024 年占比为 70%，为公司核心盈利项目。

2024 年东深项目占公司收入、税前利润占比达 34%、62%。2010-2015 年东深项目收入占 公司收入比例达 60%以上，此后由于其他水资源业务中的建设收入、物业投资收入增长较 快，收入占比下降，2019-2024 年处于 22-37%。由于东深项目盈利能力较强，2010-2024 年大部分年份税前利润占比为 45-62%，2023 年占比 84%，主要系物业投资和百货运营亏 损所致。