六福集团发展历程、股权结构与财务分析

港资珠宝多品牌集团，设计开发能力优秀。

1. 发展历程：持续践行“香港品牌，国际演绎”多品牌发展战略

公司自从 1991 年成立至今，35 载持续践行“香港品牌，国际演绎”多品牌发展战 略，可将发展历程划分为以下四大阶段：

1）初创与上市阶段（1991-1997 年）： 1991 年，六福集团在香港北角开设首间零售店，以“匠心独运、服务为本、以客为 先”为宗旨，逐步建立品牌基础。并于 1997 年在香港联交所主板上市，为后续扩张奠定资 本基础。

2）内地市场拓展阶段（1997-2013 年）： 公司于 1994 年首次进军中国内地市场，开设首间零售店，标志着其在内地市场的初步 布局。此后通过直营和加盟模式，迅速扩大内地市场份额，店铺数量从一线城市逐步延伸 至二、三线城市。其中，2003 年在广州市南沙区兴建“六福珠宝文化创意产业园”，自设 大型珠宝加工厂，实现“一条龙生产模式”，大幅提升了产品质量与供应稳定性。

3）品牌多元化与国际化阶段（2014-2023 年）： 品牌多元化方面，2014 年公司收购中国金银 50%股权，从而间接控股金至尊品牌，自 此开启双品牌策略。此后，公司持续丰富品牌矩阵，分别于 2019 年、2020 年、2022 年、 2023 年推出 Goldstyle 系列、六福精品廊、福满传家系列、Love LUKFOOK JEWELLERY 系列的首间独立门店，并于 2024 年收购金至尊集团控股权，进一步丰富品牌组合。 国际化布局方面，2015 年公司与全球最大的钻石供应商 De Beers 建立合作，成为其特 约配售商；同年在加拿大多伦多开设海外最大分店，持续提升国际市场品牌声誉。此后于 2018 年在柬埔寨金边和菲律宾马尼拉分别开设门店，2021 年、2023 年又进军老挝和泰国市 场，进一步推进国际化布局。截止 FY2025 财年末，六福集团已布局全球 11 个国家和地区， 在中国港澳地区和海外市场的店铺数量达 108 家，持续拓展“香港品牌，国际演绎”发展 战略。

4）爆品催化零售阶段（2024 年至今）： 2024 年来公司持续以市场需求为导向，于 2024 年底推出“冰 • 钻光影金”系列，并通 过与哈尔滨冰雪大世界的跨界合作，吸引大量游客参观，显著提升品牌曝光度。此外，公 司积极推行明星代言与宣传营销活动，2025 年公司签约人气男演员成毅担任全球品牌代言 人，提升品牌年轻化形象；除此之外，与时尚艺人余承恩、香港女歌手李幸倪、香港人气 组合 P1X3L、《中年好声音 2》冠军古淖文、影视界长青树胡枫等明星开展营销合作，持续 提升品牌影响力，打造爆款产品。

2. 家族控股下所有权和经营权高度统一，专业团队掌舵长期方向

六福集团的股权结构以家族控股为主，控股权保持长期稳定。公司主席兼行政总裁黄 伟常家族通过直接持股和间接控制的方式，合计持有公司超 44%的股份，股权结构较为集 中，黄伟常先生自公司成立以来亦长期担任核心管理职务，对公司的战略方向具有决定性 影响力。

六福集团管理层以创始人家族为核心，并充分引入专业人才，形成了兼具稳定性与专 业性的治理结构。公司主席兼行政总裁由创始人黄伟常先生担任，其子女黄浩龙先生和黄 兰诗女士分别担任副主席和副行政总裁，构成公司最核心的管理团队，在战略决策、业务 拓展及资本运作中发挥关键作用，其余高管团队基本均长期深耕珠宝行业，拥有丰富的行 业洞见与管理经验，为公司长期战略的制定与落地奠定了良好的治理基础。

3. 财务分析：毛利率向上，分红稳定

3.1 收入端：多业务模式与全球化布局助力公司均衡发展

零售业务是公司最核心的收入来源，品牌业务收入呈现快速增长。零售业务是指公司 通过直营门店和线上平台销售各类黄金饰品与珠宝首饰，批发业务指公司为经销商提供产 品供应，品牌业务则为经销商使用公司品牌所需对应支付专利费用。公司三大业务板块 中，零售业务始终占据最核心地位，FY2025 公司零售、批发、品牌业务收入分别为 110.3、14.1、9.0 亿港元，同比分别-13%、-9%、-13%，占比分别为 83%、11%、7%。

黄金及铂金产品作为最重要的产品类型，为公司贡献了核心收入。黄金及铂金产品根 据国际市场价格按重量出售，定价首饰/珠宝则按照固定价格出售。从收入贡献来看，非定 价的黄金及铂金产品是最主要来源，FY2025 黄金及铂金、定价首饰/珠宝收入分别为 88.2、36.2 亿港元，同比分别-15%、-8%，占公司总营收的比重分别为 66%、27%。

公司业务收入以香港、澳门及其他海外地区为主，但中国内地市场收入占比显著提 升。公司在立足香港的同时，持续推进在中国内地市场和其他海外地区的业务布局，截至 FY2025，公司中国港澳及海外地区收入 80.7 亿港元，占比从 FY2011 的 83%降至 60%，中 国内地市场收入 52.7 亿港元，占比从 FY2011 的 17%提升至 40%。

中国港澳及海外地区以零售业务为主，中国内地市场零售、批发及品牌业务相对更加 均衡。公司在中国港澳及其他海外地区以直营店为主，收入中零售业务占比极高，FY2025 公司海外收入中零售、批发、品牌业务收入分别为 78.7、1.5、0.5 亿港元，占比分别为 98%、2%、1%。而在中国内地市场中，零售、批发、品牌业务收入分别为 31.7、12.6、8.5 亿港元，占比分别为 60%、24%、16%。

3.2 利润端：多品牌战略推动毛利率稳步抬升，净利率保持相对稳定

公司持续推进多品牌战略，提高工艺附加值更高的高毛利产品占比，叠加近年来金价 大幅上涨，共同推动公司毛利率稳步抬升，净利率相对保持稳定。近十余年来，公司毛利 率整体从 20%左右提升至近 30%，其中，FY2025 进一步大幅提升至 33%。与此同时，大 力投入营销与推广活动带动销售费用率同步从 10%左右提升至近 20%，管理费用率则保持 较低水平。毛利率与费用率基本保持同步抬升下，公司归母净利率长期稳定在 10%左右水 平。

从分部经营溢利来看，零售业务规模及占比最大，品牌业务经营溢利率最高。近年 来，零售业务以占公司约 80%左右的收入贡献出约 60%左右的经营溢利占比，经营溢利率 约维持在 5%-10%区间；品牌业务以轻资产模式获取领先的经营溢利率，FY2025 品牌业务 经营利润占比为 38%，经营溢利率达 69%；批发业务在消费疲软环境扰动下，经销商店铺 数量减少，带动收入与经营溢利均有明显下滑。

FY2025 在金价飙升背景下公司计提大量黄金对冲，导致经营利润显著下滑。FY2023- FY2025，伴随金价持续走高，公司黄金对冲损失亦同步提升，其中，FY2025 黄金对冲损 失达 4.9 亿港元，同比增长 307%，占公司经营利润的比重大幅提升至 34.9%。

3.3 运营端：金价飙升致使存货周转提升，应收账款周转天数保持稳定

金价飙升叠加消费需求疲软，致使公司存货周转天数大幅提升。FY2025 黄金价格大 幅增长下，消费需求下降，公司产品销量下滑致使存货提升，截至 FY2025 末存货周转天 数上升至 415 天。应收账款周转天数近年来整体稳定在 20 天左右，资金管理效率较高。

近年来，净利率和资产周转率提升带动公司 ROE 整体有所提高。FY2024 公司 ROE 创近五年新高至 14.1%，其中净利率提升至 11.5%，资产周转率提升至 97%。FY2025 在金 价提升等因素冲击下公司收入与净利率下滑，带动公司 ROE 回落至 8.4%。

3.4 分红情况：历史分红水平较高，预计能保持稳定

公司历史分红维持稳定，低资本开支下经营性净现金流能充分满足分红需求。近年来 公司分红金额维持在 6-8 亿港元区间，分红率稳定在 45%以上。与此同时，公司资本开支 较少，在当前净利润与经营性净现金流水平下，预计能持续保持较高分红水平。