涤纶长丝需求.成本与盈利分析

PX、PTA存过剩压力，绝对价格跟对油价波动。

1.需求:纺服增速相对稳健，把握季节性波动

(一)纺服消费具有韧性，中长期预计平稳增长

全球纺服消费具有韧性，中长期预计平稳增长。从终端服装消费来看，据Statista报告显示2022年全球服装市场销售额为15290亿美元，预计2027年将增长至19440亿美元，2022-2027年年均复合增速预计为4.9%。终端服装消费的扩张有望带动上游纺织品需求增长。从上游纺织品消费来看，据Mordorintelligence报告显示，2023年全球纺织品市场规模有望至7226亿美元，预计2028年将增长至8590亿美元，2023-2028年年均复合增速预计为3.5%。纺织服装消费具有韧性中长期需求有望平稳增长。

涤纶长丝内雷表现预期相对平稳。本文以我国纺织服装出口额(折人民币)和服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额之和来代表我国纺织服装消费情况，2017-2024年我国纺织服装消费基本维持平稳增长态势。其中，2024年我国纺织服装内需、外需占比分别为40.7%、59.3%。2025年以来我国纺织服装消费仍保持较强的韧性。内需方面，1-6月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额7426亿元，同比增长3.1%。外需方面，面对上半年复杂的国际贸易形势，我国纺织服装业发挥产业链牢固、完整的优势，1-6月我国纺织服装累计出口1440亿美元，同比增长0.8%。我们认为，终端纺服内需和外需将通过“涤纶长丝--织造--坏布--纺织服装”产业链逐步传导至涤纶长丝预计整体相对平稳。

涤纶长丝出口呈增长态势。2016-2024年,我国涤纶长丝直接出口量占表观消费量比例在8.5%-11.0%之间波动。长期来看，2017-2024年，我国涤纶长丝出口量年均复合增长率为9.6%，表现较为亮眼，或主要与以下两点有关。一是，出于关税、环保政策、产业转型升级、劳动力成本等多因素，国内纺服产业部分转移至东南亚地区，但作为纺服的主要原料，纶等化纤产品产能尚未大量向海外转移，存在进口需求。二是，过去几年我国涤纶长丝及其原料PTA均面临一定的过剩压力。叠加龙头企业具有成本优势，我国涤纶长丝在国际贸易出口中竞争优势提升。短期来看，2025年1-6月我国涤纶长丝出口量214万吨，同比增长10.8%。4月美对东盟、东南亚征收高对等关税，而后给予了 90天关税暂缓的窗口期,基于不确定性和成本上升的风险,窗口期内东盟国家多集中出口成品纺织服装至美国，原料缺口拉动了我国涤纶长丝出口。此外,3-4月份我国涤纶长丝价格持续走低，海外客户采购积极性提升。

(二)旺季有望逐步启动，关注低库存下周期弹性

旺季有望逐步启动，关注低库存下周期弹性。涤纶长丝下游需求存在一定的季节性波动，主要体现在“金三银四”和“金九银十”，下半年终端需求主要来自海外圣诞节订单、国内秋冬服装订单等。截至7月27日,我国轻纺城周均成交量为509万米;7月26日,江浙织机开工率为55.6%。两者较过去五年均处于偏低水平，进一步下探空间相对有限。按照季节性规律，8月秋冬季备货有望逐步启动。此外，从产业链库存来看，目前涤纶长丝工厂、织造原料和坯布环节库存均处于偏低水平。截至7月25日，终端织造坯布库存为30.74天、织造原料备货天数为10.42天;截至7月24日，涤纶长丝工厂库存为16.6天。我们认为，随着终端订单逐步下达，低库存状态下预计下游仍有备货空间，涤纶长丝需求动能有望季节性增强。

2.成本:原料供需预期偏弱，关注油价指引

(一)原料供需相对过剩，绝对价格跟随原油波动

PX、PTA存过剩压力，绝对价格跟对油价波动。生产涤纶长丝的直接原料包括PTA、乙二醇等，龙头产业链一体化发展趋势下，部分企业起始原料可追溯至PX或原油。PX、PTA均为油头路线产品，绝对价格受原油影响较大。随着2018年国内民营大炼化的快速发展，我国PX、PTA行业步入产能扩张期。2024年我国PX、PTA产能分别为4401、8015万吨/年，对应2018-2024年产能年均复合增长率分别为21.1%、7.7%;产量分别为3757、7147万吨，对应2018-2024年产量年均复合增长率分别为24.2%、9.8%。行业快速扩张之下，PX进口依存度从2018年的60.8%下降至2024年的 20.0%，PTA从净进口转为净出口，行业过剩压力逐步凸显、利润被逐步压缩，PX、PTA绝对价格与油价关联性进一步增强。展望后市，据卓创数据统计，2025-2026年PX行业仍有900万吨/年待投放，新增供应压力预计集中体现在2026年;就PTA而言，2025-2028年行业预计仍有2220万吨/年产能待投放，新增供应压力预计集中体现在2025年、2027年、2028年，我们认为在不出现装置意外或政策强制干预的情况下，预计PX、PTA行业仍有较大的供应压力，其价格与原油价格仍有望保持较强的关联性。

(二)累库预期暂难证伪，油价上行空间或有限

平衡表暂存累库预期，原油价格上行空间或受限。近期正值北半球出行旺季、中东发电旺季全球原油消费存较强支撑，叠加地缘不确定事件持续扰动原油供应预期，油价旺季之下表现较强。中期来看，7月5日0PEC+八个主要成员国计划8月份增产石油54,8万桶/日，为该组织连续4个月宣布增产计划，驱动全球原油供应预期上移。据IEA7月报告显示，旺季之后，远端石油供需平衡表仍存在显著的累库预期。我们认为，在不出现极端地缘事件引发的供应损失情况下，当前石油市场远期累库预期暂无法证伪，油价上行空间或受限;随着消费淡季的来临，中期应重点关注下方页岩油成本对油价的支撑。

3.盈利:行业存自律基础，价差底部彰显韧性

行业存自律基础,价差底部彰显韧性。一方面,我国涤纶长丝行业存较好的行业自律经验。2024年5月23日，涤纶长丝部分主流工厂开始实行“限产保价”计划，采取先保价再限产减产以达到降库存和修复利润的目的。2025年以来，涤纶长丝行业取消“一口价”模式，龙头企业通过协调开工率，灵活调节市场供应。二季度，受国际贸易摩擦影响，需求相对承压，据卓创资讯数据显示，纶行业开工率自高点88.2%下降至80.5%。另一方面，自2024年5月，涤纶长丝龙头企业开启行业自律后，我国涤纶长丝POY、DTY、FDY价差自低位开启修复。其中，2501、2502主要产品纶长丝POY价差同比仍保持韧性。目前，涤纶长丝POY、DTY、FDY价差仍处于历史底部区域运行，我们认为在反对“内卷式”竞争的氛围下，涤纶长丝行业具有较好的协作基础，预计未来产品价差仍存向上修复空间。