如何看待保险资金增配银行股？

年内险资举牌上市银行 10 次，主要为港股银行。

险资举牌主要为 H 股银行。当保险公司（或与其关联方及一致行动人）持有一 家上市公司已发行股份的 5%，以及之后每次增持达 5%即为举牌上市公司股票，此 时保险公司需在 3 日内通知上市公司并予以公告。2025 年以来险企呈现 H 股银行举 牌热潮，根据中国保险行业协会及港交所数据，截至 2025 年 7 月 23 日，银行股全 年获 10 次举牌，其中 H 股银行获举牌 9 次。 平安人寿积极举牌国股行。参与机构方面，平安人寿年内共举牌 3 家国股行（农 行、邮储、招行），且均为 H 股，其中举牌招行的比例已超 H 股股本 15%；此外瑞 众人寿、新华人寿和弘康人寿分别举牌中信银行（H 股）、杭州银行（A 股）、郑州 银行（H 股），持股比例均超 5%。

险资倾向举牌 H 股股本占比低的国有行。此次险资在 H 股举牌主要有两个特征： 第一，举牌对象主要为国有大行，其在港股市场的流通市值远超股份和城、农商行； 第二，在大行中，险资更倾向于举牌 H 股股本及市值占比低的国有行，如农行、邮 储的 H 股市值占比低于建行、交行，而前二者均为平安人寿年内持续举牌标的。 举牌或基于投资策略，至长股投资仍有距离。平安人寿增持 H 股股本占比低的 农业及邮储银行，更多源于港股经前期调整后相对 A 股折价明显，故 H 股标的（特 别是国有行）更具股息优势。而通过持续增持至 H 股举牌，实际是基于香港市场监 管要求的权益申报（香港市场上若持股达到 H 股流通股的 5%，并非总股本的 5%， 须进行权益申报），其持股比例在总股本中占比仍较低。故险资通过增持 H 股至长期 股权投资的要求仍有较大距离。因此本轮 H 股银行举牌潮，更多体现了险资对银行 股配置偏好的转变。

险资举牌过程非一步到位，而是持续增持。以平安人寿举牌农行、邮储及招行 为例，举牌过程具有如下特点：第一、平安人寿增持过程较缓，每次增持比例约为 1%，并非一次增持 5%而触发港股举牌；第二、除 4 月外各月份均有增持行为，我 们认为险资在 4 月没有增持操作，主要源于银行 2024 年及 2025Q1 业绩于 4 月披露， 险资或担忧在当前银行业经营承压的环境下，银行业绩与股价之间存在背离，故需 待绩兑现后方制定后续投资决策。

保险投资港具有如下三点优势：其一是股息优势、相对于 A 股，H 股银行股息 率更高，其中国有行整体在 5%以上，故对于追求稳定现金流的险资吸引力更大；其 二是税收优势、保险公司连续持有 H 股满 12 个月，其取得的股息红利可免征企业所 得税，税收优势将高股息的特点进一步放大；第三是资金成本优势，A/H 两地上市 的银行中，除招行外 A 股相对 H 股均有溢价，四大行溢价率在 23%~35%，故配置 港股银行资金成本更低，且随着 A/H 股溢价率的收敛，可实现跨市场的套利。基于 以上三点优势，叠加国有行注资后股息率摊薄，未来险资增配银行的策略或向 H 股 倾斜。

险资持股计入长期股权投资后将以权益法核算。当险资持银行股超过一定比例， 对被投资银行产生重大影响，或与其他投资方对被投资银行实施共同控制，则可计 入权益法核算。新会计准则下当持股比例超过 20%，或持股比例超过 5%且拥有董事 会席位，则可计入长期股权投资。计入长股权投资后，账面价值不因股价波动直接 变化，投资收益等于被投公司的净利润乘持股比例，即按持股比例记作利润。 相比于计入 FVOCI 账户，权益资产计入长期股权投资更利于保险公司平稳财务 指标的波动。以银行股为例，因其高股息特征，险企通常会将其计入 FVOCI 账户， 该账户下其分红收入计入利润表科目中的“投资收益”，而其累计的公允价值变动将 归入其他综合收益，出售后公允价值变动计入留存收益。故股价变动虽不影响利润 表，但在股价下行时期资产负债表仍受冲击。而长期股权投资以权益法核算，股价 波动对资产负债表亦无影响，故增配长股投资利于险企平稳其财务指标的波动性。

三批保险资金长期股票投资试点共计 2200 亿元。2023 年 10 月中国人寿和新华 保险参与首批长期股票投资试点，规模共计 500 亿元。2025 年长期股票投资试点加 速扩容：1 月起，8 家保险公司（包括太保寿险、泰康人寿、阳光人寿等）陆续获准 以契约制基金方式参与试点，规模合计 1120 亿元；5 月 7 日金融监管总局局长李云 泽在国新办新闻发布会上表示将进一步扩大保险资金长期投资的试点范围，拟批复 额度 600 亿元，目前国寿资产和新华资产联合成立的鸿鹄基金三期已获批，同时第 三批试点众私募基金管理人与私募基金出资人可来自不同系统，故多家中小险企（中 汇人寿、农银人寿、交银人寿）有望参与。

试点基金以权益法核算，投资聚焦大市值标的。与直接投资股票相比，长期股 票投资试点以成立私募基金的方式进行投资，其作为合营企业采用权益法核算，故 不受投资标的公允价值波动影响。根据各家险企披露，长期股票投资追求中长期稳 健增值，聚焦大市值、流动性好、具有较高市场影响力的优质上市公司，如新华保 险公告鸿鹄二期投资范围为中证 A500 指数成分股中符合条件的大型上市公司“A+H” 股；阳光保险试点基金权益类资产投资范围包括沪深 300 指数成分股、恒生港股通 指数成分股等。 行情持续性或推动试点机构增配银行股。2023 年 11 月中国人寿和新华保险作为 长期股票投资首批试点机构，共出资 500 亿元发起设立“鸿鹄一期”（鸿鹄志远私募 投资基金有限公司）。根据 2025 年一季报披露，鸿鹄一期分别重仓了伊利股份、陕 西煤业以及中国电信 3 只 A 股股票。与四大行相比，伊利股份、陕西煤业具有更高 的股息率及 ROE，但考虑到银行股持续上涨带来的资本利得，以及银行标的与险企 投资策略较高的匹配度，未来试点机构配置银行股仍具空间。