中国有色矿业发展历程、经营模式、股权结构与营收分析

布局海外资源，打造全球领先铜生产商。

1、 立足非洲铜钴资源，积极扩大资源版图

公司深耕矿业十余载，为首家进入赞比亚铜产业链的中资企业。1998 年，中国 有色矿业集团成立中色非洲矿业并收购谦比希铜矿，展开开发非洲资源的序幕。 2004-2006 年，中国有色矿业集团先后成立谦比希湿法冶炼、谦比希铜冶炼，并于 2009 年收购卢安夏公司，基本确立赞比亚资源版图。2011 年，集团重组四个赞比亚子公 司，成立中国有色矿业有限公司（以下简称“中国有色矿业”或公司）。2012 年，公 司成功在香港联交所上市，股票代码为 1258.HK。2017 年，公司拓展刚果（金）经 营版图，先后成立卢阿拉巴铜冶炼和刚波夫矿业。2020-2021 年，公司陆续投产了谦 比希东南矿和刚波夫主矿体湿法冶炼，整体铜产量持续增长。经过多年耕耘，公司 立足于非洲优质铜矿资源，已成长为全球领先的一体化铜生产商，涵盖铜开采、选 矿、冶炼以及销售的综合产业链。

公司业务深耕非洲中南部，盈利模式多元丰富。公司采取一体化的经营模式， 主要在赞比亚、刚果（金）两地开展生产经营，覆盖铜矿开采至冶炼的全产业链。 截至 2024 年末，公司主要运营项目包括：中色非洲矿业（包含谦比希矿及配套选矿 厂）、中色卢安夏（包含巴鲁巴矿、罗恩东延长部及罗恩盆地及穆利亚希湿法冶炼厂）、 谦比希铜冶炼（运营谦比希火法冶炼厂）、谦比希湿法冶炼（穆旺巴希矿山以及谦比 希湿法厂）、卢阿拉巴铜冶炼（卢阿拉巴火法冶炼厂）。此外，卢安夏新矿、刚波夫 西矿体等多个项目的可研与建设工作正稳步推进，远期新增产量贡献有望超 15 万吨。

公司具备产业链一体化的优势。公司自有矿山铜产品主要供给旗下冶炼厂，降 低了冶炼端的采购成本和对外购矿石的依赖度；上下游一体化也有助于公司提高资 源利用率，增强自身综合竞争力。

2、 公司股权结构稳定，管理团队海外运营经验丰富

公司实控人为中国有色矿业集团。截至 2024 年末，公司实控人中国有色矿业集 团通过中色矿业发展间接持股公司股份 66.63%。中国有色集团是国务院国资委管理 的大型中央企业，也是我国有色金属行业最早实施“走出去”战略的企业之一。自 成立以来，集团业务已遍布超过 40 个国家，拥有境外有色金属资源量超 2000 万吨， 是我国“走出去”开发铜资源时间最长、产业链最完备、项目数量最多的企业。目 前，公司通过中色矿业控股、中色香港控股和中色香港投资公司管理位于非洲的十 余家企业，进行铜矿资源开发、冶炼、生产和销售，全方位打造海外资源平台。

公司长期深耕非洲地区，管理团队运营经验丰富。公司高管人员多具备长期在 赞比亚管理运营的经验，充分了解从矿山勘探、矿山设计及建设、采选矿、冶炼、 铜产品销售及营销的全产业链条。同时，公司核心团队成员对具备丰富矿业运营经 验，保证了公司在赞比亚地区的有效营运。截至 2024 年末，公司已在非洲创下多个 “里程碑”式成就，包括建成中国境外第一座铜矿山、第一座火法炼铜厂、第一座 湿法炼铜厂、非洲第一座数字化矿山，树立了中国企业出海的典范。

3、 营收利润双增长，成本管理有所成效

近年公司营收与归母净利润稳中有升。从营收端看，受益于公司铜产量释放及 铜价中枢上移，2015-2024 年公司营业收入 CAGR 达 13.8%。2024 年，公司实现营 业收入 38.2 亿美元，同比增长 5.5%。从利润端看，2016 年，受益于主要产品销量同 比增长，及折旧费用大幅下降，公司归母净利润转负为正，并于 2017 年、2021 年分 别两次实现利润的翻倍增长，2016-2024 年，公司归母净利润 CAGR 达 55.2%。2024 年，公司实现归母净利润 28.6 亿元，同比增长 23.9%，创近年新高。

铜产品是公司主要的营收与毛利来源。从营收贡献看，铜产品总营收规模占比 常年稳定在 90%左右，2024 年铜业务营收贡献达 92.5%。其中，粗铜及阳极铜营收 约 176 亿元，营收占比为 64.3%，阴极铜板块营收占比为 28.2%。从毛利贡献看，阴 极铜产品为公司主要的毛利来源。2024 年，阴极铜业务毛利率同比增长 5.5pct 至 46.5%，毛利润同比增长 15.2%至 36.0 亿元，毛利占比约 47.7%，而粗铜及阳极铜板 块为第二大利润来源，毛利润占比为 38.9%。

综合费用率呈现下降趋势，成本管理有所成效。从利润率看，公司归母净利率 和毛利率自 2022 年起逐年增加，2024 年分别实现同比增长 2.8pct 和 3.2pct，其中， 阴极铜与粗铜板块毛利率分别为 46.5%和 16.7%。从费用率看，2015-2024 年，综合 费用率波动下降，2024 年达到 5.8%，同比下降 1.1pct。其中，财务费用率得益于汇 兑亏损减少，同比下降 0.6pct；销售费用率受益于出口清关费用减少，同比下降 0.1pct； 管理费用率主要由于集团有效控制行政开支，同比降低 0.5pct。

资本开支持续推进，资产负债率稳步下降。从资本开支看，公司于 2017-2019 年迎来资本开支高峰，主要用于中色非洲谦比希东南矿体、中色华鑫湿法和卢阿拉 巴铜冶炼项目的投资建设。2022 年起，因中色卢安夏巴鲁巴项目建设需要，资本支 出逐年提升。2024 年，公司资本开支同比增长 25.2%至 1.7 亿美元。从资产负债率看， 公司资产负债率整体呈下降趋势，2024 年，公司资产负债率同比下降 7.8pct 至 27.1%。

经营性现金流较为充足，分红比例超 40%。从经营现金流看，尽管公司资本开 支近三年有所增长，但经营性现金流相对充足，2024 年，公司经营性现金流为 7.8 亿美元，同比增长 31.6%，可满足公司日常经营所需的资本开支需求。从分红水平看， 2020 年后，随着资本开支高峰结束，公司分红比例稳定在 40%。2024 年，公司实现 分红总额 1.67 亿美元，对应分红比例为 42.0%。