祥源文旅如何构建核心壁垒？

收购、融合、产品打造三大能力，构建公司核心壁垒。

1. 景区资产收购能力：已跑通 4 种资产收购模式，仍有潜在模式待尝试

模式 1：控股股东控股资产注入上市公司。公司 2022 年最先注入的百龙天梯、凤凰古 城、黄龙洞和齐云山景区资产均为向第一大股东祥源旅开购买。除凤凰祥盛为同一控股 股东下股权划转，其他 3 个景区资产均为外部收购，且注入上市公司时相对当初收购价 格存在折价，百龙绿色/黄龙洞旅游/齐云山股份分别折价 82%/70%/79%。祥源控股自 2008 年涉足文旅产业以来，已投资建设运营 40 余个文旅项目，上市公司从控股股东处 收购其中表现较好的优质资产相对稳妥，但存在关联交易，审核较为严格，流程较复杂。

模式 2：收购控股股东参股优质资产。公司 2024-2025 年收购的莽山旅游、卧龙中景信， 主要对手方均为中景信（上海）旅游发展集团有限公司。该公司 20%持股股东海南祥源 创业咨询有限公司，为间接控股股东祥源控股通过公司控股股东祥源旅开控制的企业， 因此中景信为祥源控股的参股公司，祥源控股为中景信战略投资者。由于祥源控股未在 中景信董事会及核心管理层派驻人员，未对中景信形成控制，因此，公司与中景信之间 的交易不构成关联交易。控股股东先参股战投而非控股景区资产，整体投资相对较轻， 在明确资产质量较优质后，再由上市公司进行收购，可以在相对重资产的景区投资中规 避前期信息不对等的风险，减少错投；同时，收购往往不涉及关联交易，流程更快。

模式 3：纯外部收购。2023 年 8 月，公司以自有资金 5.3 亿元收购雅安东方碧峰峡旅游 有限公司 80%股权的交易即为纯外部交易，交易前集团与交易对手无锡游目和万贯置业 并无关联。此类交易往往需要交易标的足够优秀，具有战略价值，且收购人在前期做足尽调工作，避免投资失误。纯外部收购碧峰峡，帮助公司完成川渝地区业务布局，在 2023 年内经营表现优异，接待人次及营业收入均创历史新高。

模式 4：竞标项目特许经营权。2024 年 9 月，公司获取丹霞山景区锦江画廊游船等 5 个 项目的特许经营权，即参加项目采购人韶关市丹霞山管理委员会在广东省公共资源交易 平台发起的项目竞争性磋商，最终以 1.5 亿元价格中标。本次竞标成功为公司获取优质 景区资产提供一种新的方式，也体现了当地政府对公司景区运营管理能力的认可。

潜在模式：祥源控股 EPC+O 优质项目或将注入上市公司。祥源控股旗下除祥源文旅外， 拥有另一家以基建承包施工为核心业务的上市公司交建股份，同时控股以设计为主业的 安徽祥源规划设计有限公司。祥源控股具备承包、运营 EPC+O“（设计、采购、施工、运 营）项目的能力，以 2024 年 9 月临海市括苍云径（天际之城）工程（EPC+O）为例， 即为祥源控股、交建股份全资子公司交建建筑和祥源设计组成联合体，以 4.4 亿元中标 获得项目，建设内容包括新建小型亲子无动力乐园、精品酒店、云顶客栈、帐篷营地、 树冠慢道、星空图书馆等众多旅游项目及环路绿化、道路提升和景观平台，后续经营也 将由祥源控股负责。未来，祥源控股旗下优质 EPC+O 项目或有望注入上市公司。

2.全链路融合能力：多点、多业态、线上线下相互融合

公司景区项目多点布局，可享多地区发展红利，区域间相互融合。公司目的地度假板块 已在“大湘西、大黄山、大南岭”多点布局，1）享当地发展红利，避免单一景区风险： 相对单点布局的景区公司，公司景区多点布局可以降低因天气等局部因素对全局经营表 现和业绩的影响；同时，可享受多地区发展红利，如 2023 年以来，安徽省全力打造大黄 山世界级休闲度假康养旅游目的地，公司以齐云山为代表的“大黄山”片区业务可享政 策红利。张家界 2024 年以来受入境游免签政策利好，全市接待入境游客 183 万人次/同 比+166.3%，创汇 10.08 亿美元/同比+504.3%，口岸出入境旅客总量超过 53.2 万人次， 是 2023 年的 2.6 倍，与历史最高峰 2019 年相比增长 64%，稳居中西部非省会城市中 第一，有望为公司“大湘西”片区的业务带来显著增量。2）区域间相互融合：片区内景 点可在产品端和销售端联动。2024H1，“大湘西”片区，百龙天梯为凤凰古城引流，整 体转化人次比上年同期显著增长；成渝区域，设计““熊猫与茶”文化之旅，将熊猫 IP 与 茶文化相融合。

同一目的地，全链路服务能力较强。以齐云山为例，2022 年置入齐云山景交业务，2023 年置入齐云山度假酒店，2024 年收购自由家树屋世界，完成目的地高端酒店产品布局， 公司在齐云山旅游度假区的业务种类得到进一步丰富，景区休闲度假化进一步深化。碧 峰峡度假区方面，公司拟在现有产品基础上，新增品质度假服务，形成高端度假酒店、 非标定制、户外营地、主题民宿等聚落，将碧峰峡打造成为以“大熊猫文化”为主题的 集观光旅游、休闲度假、康养研学于一体的综合性文化旅游度假区。

线上和线下融合，全链路能力进一步提升。祥源控股自 2008 年涉足文旅产业以来，已 投资建设运营 40 余个文旅项目，并在实践中构建了“投、研、建、运”四位一体的全链 路能力与方法论。2024 年 6 月 28 日，祥源文旅推出线上一站式休闲度假服务品牌“祥 源旅行”，以湘、川、冀、皖、浙五省为起点，瞄准旅游目的地““最后一公里”的广阔市 场，针对亲子家庭、““银发族”和““Z 世代”等休闲度假人群，在““吃、住、行、游、 购、 娱”全链条与游客互动，为消费者提供更丰富多元的文旅产品和““放心旅行、品质服务、 方便便捷”的旅行体验和服务。祥源旅行的推出，将集团旗下现有景点和商品融合起来， 联合其他供应方，以多元线路套餐等形式展现，有望提高“祥源”品牌在文旅行业的知 名度，并加强客户黏性。

3.文旅产品打造能力：存量景区项目优化，新增低空、游轮项目

存量景区产品打造能力优秀，有望带动客流、客单增长。公司依托小岛科技的数据分析 及控股旗下祥源旅游产业研究院的赋能，持续优化存量景区产品，打造出“湘见·沱江” 沉浸式艺术游船光影秀和碧峰峡人行悬索桥等产品，助力凤凰古城项目客单价提升，碧 峰峡实现全景区游览动线的高效闭环。以凤凰项目为例，2021 年 7 月推出国内首个水上 沉浸艺术游船“湘见·沱江”项目，展现在地文化传播，带动当年客流显著增长，同时， 更丰富的内容带动船票部分时段定价从 85 元/人次提高至 168 元/人次，进一步推升项 目客单价。

布局低空文旅新业态，继丹霞山首飞后已解锁 5 处低空新地标。基于公司在全国范围内 的旅游目的地布局及未来通用航空与旅游市场相结合的广阔前景，为响应国家新质生产 力提升的政策号召，2024 年 11 月，公司与间接控股股东祥源控股、前海航旅游副董事 长刘江涛先生共同出资成立祥源通航公司，布局低空文旅新业态。成立至今，公司与亿 航智能、零重力飞机工业、小鹏汇天等头部低空飞行设备研发公司均签署合作协议，并 作为 LP 参与投资盐城黄海汇创科泰低空经济产业投资基金合伙企业（有限合伙），主要 投向低空先进制造业、低空飞行和应用服务业、低空关键核心技术创新企业及新材料、 高端制造等方向，实现从低空应用端到制造端的延展。2025 年 1 月 1 日，公司在丹霞山 成功试航首批电动垂直起降飞行器（eVTOL），标志着丹霞山正式成为全国首个跻身 eVTOL 低空经济赛道的山岳型景区。2025 年 5 月 22 日，公司旗下祥源通航“诗画临 海·凌空揽胜”低空+文旅项目正式启航，此为继广东丹霞山、安徽齐云山、合肥花世界、 阿坝汶川县后，成功解锁的第 5 处低空新地标。未来，公司有望持续拓展更多低空经济 版图，推动“低空+文旅”向多元化、智能化方向发展。

落地首款全权运营游轮产品，逐步构建多元化产品矩阵。2024 年，三峡游轮接待量突破 123 万人次，较 2019 年的 100 万人次增长 23%。“免奔波、观光与休憩融合”的优势， 使游轮成为银发族、家庭客群舒适旅行的首选。2024 年，公司试水总统七号、总统八号 游轮产品；2025 年 1 月 5 日，与武汉扬子江游船有限公司达成战略合作；3 月 5 日，完 成对总统六号游轮的焕新升级，从重庆出发进行首航，实现了旗下首款全权运营游轮产 品的落地。总统六号是三峡流域仅有的几艘具备双坝通航能力的旗舰级游轮之一，可同 时穿越三峡大坝与葛洲坝，当游轮通过五级船闸时，旅客全程无需换乘，可在原船直观 感受船体随水位逐级抬升“水涨船高”的过程，同时见证“高峡出平湖”的壮丽奇观。 2025 年，公司将重仓长江游轮系列产品，以“总统六号”的首航为起点，启动产品升级迭代，陆续丰富、推出其他特色游轮线路，逐步构建多元化产品矩阵。