极兔速递发展历程、成本优势与财务分析

全球扩张的快递企业，东南亚为核心 盈利来源。

1.发展历程：全球扩张的异国本土快递服务商

复盘看，极兔2015年在印尼成立，公司最初在印尼从事电子产品配送服务，利用 OPPO在当地的资源、网络体系快速发展。2017年10月开始，公司宣布转型为电子 商务快递，业务先后扩展至马来西亚、越南、菲律宾、泰国、柬埔寨、新加坡等东 南亚国家，用五年时间完成了对东南亚主要市场的覆盖。 2019年，极兔通过收购上海龙邦快递获得中国快递经营资质，并于2020年3月正式 进入中国市场，同年公司还上线新加坡市场。2021年10月和2023年5月公司相继收 购百世集团中国快递业务和顺丰旗下的加盟制电商快递品牌丰网速运，快速成为了 中国快递市场的主要玩家之一。 2022年公司开始逐步进军包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及在内的中 东及拉丁美洲国家新兴市场。2023年极兔速递成功在港股上市，2024年公司中国区 首次实现转亏为盈。极兔快递业务目前已遍布13个国家，在东南亚和中国市场取得 领先地位，并向全球市场拓网。

极兔脱胎于步步高系，创始人李杰为实际控制人。极兔速递由李杰（原OPPO印尼 分支负责人）和陈明永（OPPO创始人之一）共同创建，董事会7名成员中有4名源 于步步高系。 极兔速递采用同股不同权架构，股本分为A类股份及B类股份，A类股份持有人每股 可投十票，B类股份持有人每股可投一票。截至24年12月31日，创始人李杰先生持 有11.01%公司总股本，对应持有55.34%投票权。

极兔在印尼的起网始于区域代理制。该制度的本质是“利益共享机制”，区域代理 与快递运营商合作，协助国家总部在指定地区运营当地的派送网络。虽区域代理制 前期与中国快递行业的加盟制在经营模式上并无实质区别，但在区域代理制下，其 通常持有相关运营实体或区域公司的股权。

据极兔招股说明书，代理商持股平台共持有公司10.2%的股份，总部也会依据绩效 给予区域代理人绩效，同时区域代理持有所在区域运营实体的少数股权，享有分红 权。协调的利益分配机制，充分激发团队执行力和提升网络稳定性。

与加盟制相比，区域代理制更灵活。区域代理可结合不同市场的特点自主选择加盟 制或直营的运营方式，集团及区域代理与独立网络合作伙伴运营的网点分开设立， 区域代理与网点关系紧密且具约束。

总结而言，大国是孕育国际物流巨头的土壤，极兔以东南亚为主市场（包括：印尼、 越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨、新加坡），在主市场获得优势后，极兔 进入中国市场打开增长第二曲线，虽中国快递行业竞争激烈，但多年发展以来中国 市场扭亏已初步实现，盈利基本盘有望逐步扩大；随后，极兔再次破局进入新市场（包括：沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及），本土化运营网络的全球布 局初步成型。

2.极兔的成本优势：规模、投资、管理全方位领先

参考国内快递单位成本的分析框架，规模、投资、管理是决定快递单位成本的关键 三要素。 首先是规模，极兔速递在东南亚快递市场多年保持着市占率第一的位置，相对于其 他快递公司拥有着更好的规模效应。 国家内部看，除了电商自建物流外，极兔的主要竞争对手多为国家邮政与本土快递 公司。综合来看，极兔所运营的快递网络在业务规模上具备一定的领先优势。

其次是投资，极兔在东南亚各业务区域开始针对性投入自营的车辆、自动化设备以 及转运中心。截至25Q1，公司第三方车辆与自有车辆分别提升至3800辆与1800辆， 与24年底相比分别增长了900辆与100辆，自动化设备已提升至52套。22-24年，公 司资本开支与支持承诺总额基本维持在6亿美元的水平。

最后是管理，因为中国快递市场的发展阶段与产能规划相较于东南亚快递市场都更 为成熟，所以极兔在中国的经验可持续赋能东南亚的运营。 极兔在产能投建经验方面较同行更有优势，中国市场与东南亚市场也有类似的季度 淡旺季节奏（中国电商节、印尼斋月等），极兔能够参考中国区的竞争经验，将更 新的自动化设备、效益更优的运输车队、配置更完备的转运中心投向更核心的枢纽 与线路上，实现更优的规模效益与运营效率，追求更优的末端服务质量。

综合而言，极兔东南亚业务的单位成本已进入节降的趋势当中，2024年，公司单位 运输成本与分拣成本同比分别下降11.8%与44.4%。 虽不可简单类比，但公司东南亚业务的单位成本绝对值上相较于中国快递行业的运 营经验而言，仍有较大的下降空间，中长期的成本节降空间值得期待。

3.财务结果：东南亚盈利能力最强，中国营收规模最大

极兔速递主要业务为快递业务和跨境物流业务，其中快递业务为核心主业。2024年 公司营收102.6亿美元，同比增长15.9%。其中快递业务营收99.8亿美元，同比增长 23.4%，20-24年快递业务CAGR为61.09%，是营业收入的主要贡献板块，快递业务 平均营收占比93.48%，2024年占比则达到97.28%。跨境物流业务最新营收有所收 缩，主要是因为国际环境的变化和公司业务转型调整，关停了跨境小件包裹业务， 更聚焦核心业务的发展。

极兔的业务区域主要分东南亚、中国和新市场，其中中国市场为营收增速主要贡献 者。极兔速递2020年进入中国市场后，公司主要依靠拼多多、抖音、快手等新兴电 商起量，并配合着3笔重要收购（19年收购龙邦快递、21年收购百世快递中国、23 年收购丰网速运），使其中国业务的收入占比持续提升。公司进入中国市场5年，营 收CAGR达到91.11%，2024年中国区贡献营收63.88亿美元，占总营收的62%。看 回主市场，极兔在东南亚市场处于领先低位，2024年市占率达到28.6%，领先第二 名4.1%，2024年公司东南亚市场贡献营收32.21亿美元，同比增加22%。

从毛利端看，公司盈利能力逐渐修复。2021年公司进入毛利修复通道，2023年毛利 转正，2024年公司毛利10.78亿美元，同比增长128%；毛利率10.51%，增长5.17pp。

分市场来看，东南亚市场毛利稳中有升，24年毛利达到6.33亿美元（同比+35%）， 单票毛利达到0.14美元/票，领先于中国市场（0.02美元/票）和新市场（0.11美元/票）。中国市场毛利修复较快，20年公司中国市场正式起网后，于23年毛利转正， 24年毛利达到4.22亿美元（同比+615%）。新市场毛利逐渐修复，但目前体量较小， 24年毛利0.3亿美元，毛利率5.2%。

24年集团净利润转亏为盈，经调整EBITDA达到7.78亿美元。2024年公司归母净利 润1.01亿美元，同比增长109%，实现转亏为盈。看向公司经调整EBITDA，24年公 司经调整EBITDA达到7.78亿美元，较23年增长6.32亿美元。具体而言，东南亚市场 经调整EBITDA为4.56亿美元，经调整EBITDA比率为14.15%，贡献公司主要利润； 中国市场经调整EBITDA为4.27亿美元，较23年增长3.97亿美元；新市场则有所减亏。 极兔现金流逐步改善。公司经营活动现金流和自由现金流从2021年开始持续正向运 转，23年公司毛利润扭亏为盈，经营活动现金流随之转正，24年经营活动现金流达 到8.07亿美元，自由现金流也转正，达到2.52亿美元。