GPFG采用什么投资战略？

市场敞口、证券选择和基金配置这三个策略相互配合，可以充分利用基金的规模优势和长期投资视角。

1、市场敞口（market exposure）

GPFG 主要依据挪威财政部门指定的战略基准指数进行投资，但并非简单复制指数，而是通过市场敞口策略降低交易成本，力求获取超额收益。GPFG希望以可接受的风险实现最高回报的目标，并使用各种风险分析和计算来全面分析潜在风险。基金对预期相对波动率（expected relative volatility）/跟踪误差（trackingerror）的绝对值设定了明确上限：不得超过 1.25 个百分点。这一约束确保基金在追求主动回报时，对市场风险维持高水平的纪律性与透明度。为实现这一目标，一方面挪威银行需将投资组合暴露于多个系统性风险因子以分散风险；另一方面，执行董事会（Executive Board）须设立补充风险限制（如极端偏差风险、信用风险等），以覆盖预期跟踪误差未充分捕捉的风险。此外，当月末实际基准指数的股票占比偏离战略基准指数超过2 个百分点时，系统会强制触发再平衡（rebalancing），挪威银行须立即通报挪威财政部并报告执行情况与预计成本，通过调整资产配置以回归既定目标结构，从而限制风险偏离在受控范围内。这一套制度设计确保了投资管理在追求超额收益的同时，维持对基准的紧密跟踪与风险约束。

战略基准指数（Strategic Benchmark Index）

GPFG 的战略基准指数中，权益投资基准主要依托于富时全球全市值指数（FTSEGlobal All Cap index）制定，债券投资基准主要依托于彭博巴克莱指数（Bloomberg Barclays Indices）制定，2017 年之前房地产也在GPFG配置基准中。 富时全球全市值指数可以广泛代表国际股票市场，包括发达市场、发达新兴市场和次级新兴市场的大中小市值股票。至于国别的资产配置比例，根据挪威财政部建议，2012 年开始，固定比例的地理分布由自由流通量调整后的国家股票市场权重取代，这样致使北美发达市场高度集中，基准指数更容易受到美国经济发展的影响。而债券方面，GPFG 优先投资高流动性市场（如美元、欧元区），新兴市场债券占比不足 5% 下表为 2024 年年底，资产配置占比排名前十地区的详细数据。其中，美国资产配置比例最高，而英国与德国地区资产多样性较高。

挪威财政部会适当调整以上两个公开指数来确定战略基准指数，如GPFG成立之初，为了控制风险，挪威财政部删除了富时全球全市值指数所有的新兴市场部分。按照规定，GPFG 的资产配置不得大幅度偏离基准指数，挪威银行执行委员会要求权益和债券部分相对于基准成分的重合度最低为60%，因此，GPFG的实际投资组合很大程度上采用了对基准指数的复制策略，而基准指数也在很大程度上决定了基金的整体收益情况。可以说，战略基准指数是GPFG资产配置策略的核心。

一般情况下，战略基准指数中权益与固定收益两类资产的权重会受到市场环境、行业趋势及货币汇率等因素的影响而动态调整。在2017 年1 月1日至2019年5 月 1 日期间，挪威财政部为基金设定的战略基准权重为62.5%股票和37.5%固定收益。2017 年 6 月 30 日，挪威财政部提出调整目标，计划逐步将股票权重提升至 70%，固定收益权重降至 30%。至 2019 年5 月1 日，该调整顺利完成，GPFG 正式采用“富时全球全市场指数*70%+彭博巴克莱债券指数*30%”作为战略基准指数。截至 2023 财年，该比例仍保持不变，股票投资组合的基准指数占战略基准指数的 70%，固定收益投资组合占30%。

在实际运作中，基金会每日计算基准指数中股票与固定收益资产的比例。当某月最后一个交易日，实际基准指数中的股票比例相较战略基准指数的设定值偏离超过 2%时，将触发再平衡机制，以确保投资组合保持与长期战略目标一致的资产配置。比如说 2020 年 3 月份，受疫情影响，股市大幅下跌，基金基准指数中的股票比例降至 65.3%，触发再平衡机制，将股票配置比例恢复至70%。GPFG 对投资组合的资产配置设有严格的风险限制要求。下表列出了具体的限制项目及 2020 至 2024 年底的实际数据。从数据变化来看，基金在新兴市场的风险敞口呈现明显下降趋势，未上市房地产投资占比逐步减少，所有权相关指标保持稳定，而其他风险限制数据则有所波动。

截至 2024 年底，GPFG 投资跨越 70 个国家，涉及42 种货币。股票基准指数包含 8,716 家上市公司，债券基准指数包含来自 2,456 个发行人的18,354只债券。实际上基金投资于 8659 家上市公司及来自 1507 位发行人的6934支债券。

固定收益投资组合的基准指数计算方法

固定收益投资组合的基准指数采用固定权重，并按月进行再平衡，以维持以下比例：70%政府债券+30%公司债券。 固定收益投资组合中的政府债券包括： 所有由发达市场国家政府发行，并纳入彭博全球通胀挂钩（L系列）债券指数的债券； 所有由发达市场国家政府发行，并包含在彭博全球综合债券指数国债部分的债券； 所有由发达市场国家政府发行，以发达市场国家货币计价，并被纳入彭博全球综合债券指数的政府相关部分中超国家子部分的债券。

2、证券选择（security selection）

证券出借方面，GPFG 凭借其庞大的资产规模和长期稳定的资本，成为该领域的理想合作伙伴。这些优势使基金在证券出借业务中的收益水平远超普通投资者，为整体投资组合创造了额外回报。 GPFG 的证券选择策略基于公司基本面研究。在过去多个评估期中，超额收益主要来源于股权管理中的外部证券选择（external security selection）以及市场敞口策略。相比外部证券选择策略，尽管内部证券选择（internal securityselection）策略 2013-2024 年间对基金相对收益的年化贡献为正，但其所带来的超额收益大多用于抵消管理成本，未能有效补偿所承担的风险。

同时，基金专家组注意到超额收益并非主要源于国家或行业配置的差异，而是来源于在各个国家和行业内部的个股选择。亦即，选股策略的成效超过了宏观配置策略的贡献。在固定收益投资方面，固定收益投资的目标包括提供流动性、降低基金收益的波动性，以及获取与利率风险和信用风险相关的风险溢价。同时，挪威银行曾建议将固定收益基准限定为仅包含美国、英国及欧元区国家发行、期限不超过10.5年的名义政府债券，以降低波动风险。 主动管理对 GPFG 至关重要。挪威银行投资管理公司首席执行官曾在2020年10 月 30 日于挪威议会财政与经济事务常设委员会的开场陈述中表示，自GPFG成立以来，其超额回报约为 0.2%，这相当于通过主动管理为基金额外创造了高达 1000 亿挪威克朗的收益。

3、基金配置（fund allocation）

基金配置涵盖多种投资策略，包括对上市和非上市房地产以及非上市可再生能源基础设施的投资。这些投资通常通过出售股票和债券来融资。其中，房地产投资的核心目标在于改善基金的长期风险回报特性。截至2024 年底，GPFG共投资于 910 处未上市房地产和 7 项未上市可再生能源基础设施项目。在2024年，未上市房地产投资的回报低于 GPFG 为其融资而出售的股票和债券，这些投资导致了基金 2024 年相对回报的下降，但是在特定历史时期能够发挥风险对冲作用。