恒鑫生活主要产品、发展历程、股权结构与业绩分析

可生物降解餐饮具领军企业，助力环保 减碳目标。

1. 深耕一次性餐饮具生产，由纸制拓展至可降解塑料产品

深耕纸制与塑料餐饮具生产制造，可生物降解餐饮具领域行业领先。公司主要 运用原纸、PLA 粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮 具，提供给餐饮、商超、民航等下游行业赚取利润。1）研发：经过多年发展，公 司自主研发并掌握了 PLA等塑料粒子改性技术、淋膜技术、塑型技术，具备根据客 户个性化需求提供纸制与塑料餐饮具研发、制造一体化服务的能力，是国家级专精 特新小巨人企业。2）生产：公司在合肥、上海、海南等地建立了多个生产基地， 生产制造体系涵盖从塑料粒子改性、淋膜纸生产、柔性印刷到产品最终成型等阶段； 公司主要产品包括可生物降解的 PLA 淋膜纸杯/碗、PLA 淋膜纸餐盒，PLA 杯/盖、 PLA 餐盒、PLA 刀叉勺、PLA 吸管，纸杯套等；以及 PE 淋膜纸杯/碗，PP/PET 杯 /盖、餐盒，PS 杯盖等。3）销售：公司主要产品以环保的特性、高端的品质和美 观的设计深受国内外客户的青睐，成为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、 益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner 咖啡、汉堡王、Coco 都可茶饮、古 茗、DQ 等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。

业务发展历经三大阶段，由纸制产品拓展至可降解塑料产品。1）印刷服务阶 段（1997-2000 年）：公司于 1997 年正式成立，在该阶段主要从事制版和印刷业务， 主要产品为宣传画册、资料等印刷品，奠定了纸制品印刷基础。2）单一纸杯产品 阶段（2001-2008 年）：公司引入纸杯生产线，主营业务逐渐由印刷服务业向纸制 餐饮具业务转型，2004 年公司产品出口至海外，2005 年成为国内较早将柔版印刷应用到纸制餐饮具的企业。3）以可生物降解产品为主的全系列纸制与塑料餐饮具 阶段（2008 年以来）：随着 2008年国家首次推出“限塑令”，公司自主开发定制 PLA 淋膜生产线用于生产 PLA 淋膜纸杯，成为国内较早具备全流程 PLA 纸杯生产能力 的企业，可生物降解的 PLA 淋膜纸杯产销量上升，成为公司的拳头产品。2013 年， 公司收购罗宾生化科技（汕头）有限公司（后更名为安徽恒鑫），在吸收罗宾生化 科技（汕头）有限公司原有注塑、吸塑等成型技术的基础上，结合公司可降解塑料 粒子改性技术，安徽恒鑫在国内较早实现规模化生产 PLA杯盖，并成功开发出 PLA 刀叉勺、吸管、塑料杯、搅拌棒、发泡餐盒和餐碟等产品，拓宽了公司的产品线。

2.股权结构稳定，核心管理层经验丰富

股权结构稳定。截至 2025Q1，公司实际控制人为樊砚茹、严德平夫妇及女儿 严书景。严德平先生直接持有公司 17.65%股份，分别持有合肥恒平、合肥恒言 42.26%、40%份额。樊砚茹女士直接持有公司 35.29%股份，严书景女士直接持有 公司 5.88%股份。

核心高管经验丰富，在公司任职时间长。公司核心管理层在公司任职时间都超 过五年，董事长严德平同时是公司的创办者之一，在行业内积累了丰富的经验，有 助于帮助公司持续把握行业发展方向，保持竞争优势。

3. 公司经营稳定，业绩稳健增长

公司经营稳定，业绩稳健增长。公司营业收入由 2020 年的 4.24 亿元增长至 2024 年的 15.94 亿元，CAGR 为 39%；归母净利润由 2020 年的 0.26 亿元增长至 2024 年的 2.20 亿元，CAGR 为 71%。2024 年，公司实现营业收入 15.94 亿元， 同比增长 11.86%；实现归母净利润 2.20亿元，同比增长 2.80%，2024年以来，全 国餐饮行业收入增速整体有所减缓，公司部分主要客户新增门店数量及销售规模增 长亦有所减缓，公司业绩增速有所放缓但依旧稳健增长。2025Q1，公司实现营业 收入 4.19 亿元，同比增长 24%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 80%；实现 扣非归母净利润 0.46 亿元，同比增长 1%，主要系确认政府补助收入所致。

可生物降解产品收入增长，稳步开拓内销市场。分产品看，2019-2024 年公司 可降解/不可降解产品营收 CAGR 分别为 25%/23%。近年来，环保趋势叠加快餐、 外卖、现磨咖啡、新式茶饮等行业不断发展，可生物降解餐饮具的市场空间扩大， 公司可降解产品收入增长较快。 2024 年，公司可降解/不可降解产品营收分别为 8. 72/6.93 亿元，占比分别为 55%/43%。分地区看，疫情前公司以外销市场为主，疫 后公司大力开拓国内市场，瑞幸咖啡、深圳猩米科技等新式茶饮咖啡客户的销售规 模扩大。 2019-2024 年公司内销/外销营收 CAGR 分别为 55%/8%。 2024 年，公 司内销/外销市场营收分别为 9.87/6.07 亿元，占比分别为 62%/38%。

可生物降解餐饮具毛利率高于不可生物降解餐饮具毛利率，外销毛利率高于内 销毛利率。分产品看，可生物降解餐饮具生产工艺难度较大、产品附加值较高，毛 利率亦更高。2024 年，公司可生物降解/不可生物降解餐饮具的毛利率分别为 31.0 6%/18.04%，分别-0.96/-4.70pct。分地区看，公司产品在境外市场的价格和产品 优势比较明显，议价空间较大，外销毛利率能保持在较高的水平。 2024 年，公司 内销/外销的毛利率分别为 22.36%/32.66%，分别-2.25/-2.10pct。

重视研发投入，研发费用不断增加。2020 年起公司执行新收入准则，将运输 费、包装费作为合同履约成本重分类至营业成本，若考虑运输费、包装费后，2021 年以来，公司销售费用率（包含运输费、包装费）在 10%-11%波动。公司管理费 用率趋于下降，主要系销售收入增长较快、规模效应提升。公司研发投入整体有所 增长，但由于业务规模快速增长，使得研发费用率整体略有下降。财务费用率小幅 波动，财务费用主要包括利息支出、利息收入、汇兑净损益等。 综合毛利率及净利率较为稳定。公司毛利率的波动主要受原材料与制造费用等 成本变动以及销售规模与销售结构变化等影响，归母净利率的波动一方面受毛利率波动影响，另一方面受销售/管理/研发费用率波动及汇率波动导致的汇兑损益波动 影响。2021 年以来，公司综合毛利率在 26%-29%波动，归母净利率在 11%-15% 波动，较为稳定。