中国浮息债历史变迁与现状如何？

中国浮息债市场总体呈现波动上升趋势，期间经历了三轮扩张与调整，基准利率从单一走向多元，细分品种上政策性银行债与资产支持证券（ABS）交替主导，发行期限则由集中到分散再到集中。

1.中国浮息债历史变迁

发行量波动上升，近三年缩量明显

我国第一支浮息债是 1995 年 6 月由中国进出口银行发行的“95 进出51”，这只浮息债基准利率是一年定存利率，发行期限 5 年。

自 1995 年“95 进出 51”发行以来，近 30 年我国浮息债发行规模呈现波动上升趋势，期间经历三轮扩张与调整： 第一轮（1995-2002 年）：从起步扩张到首次千亿级突破的探索期。1995-2000年，我国浮息债的发行规模经历了第一轮扩张，年发行量由519.7 亿元增加至3,392 亿元。但随后进入调整阶段，2002 年跌至 455 亿元，为历史低谷。第二轮（2003-2013 年）：扩张升级至五千亿级并波动维持的巩固期。2003年浮息债迎来第二轮扩张，2007 年发行规模首次突破 5,000 亿元。但受2008年金融危机影响，2008 年浮息债发行量暂时回落，随后进入波动复苏期。第三轮（2014-2024 年）：扩张峰值突破六千亿级后转入调整的成熟波动期。浮息债发行量持续扩张至历史峰值后转入下行调整期。2014 年我国浮息债迎来第三轮扩张，发行规模波动上升。后因疫情后复苏阶段利率波动加剧，浮息债成为避险工具，2021 年浮息债发行规模攀升至历史峰值 6,416 亿元。近年来，浮息债发行进入了下行调整期，2023 年发行规模跌至 2005 年以来最低水平，2024年略有回升但仍远低于 2021 年之前的水平，2022-2024 年均值仅1,634 亿元，远低于2019-2021 年均值 5,449 亿元。

基准利率从单一走向多元

按浮息债的基准利率类型来看，我国浮息债的基准利率从单一走向多元化。1995年我国的第一支浮息债“95 进出 51”以 1 年期定期存款利率为基准利率，此后很长一段时间内，我国新发行的浮息债全部采用该基准利率标准。直至2004年，新发行的浮息债中首次出现了以 7 天回购利率平均值和LIBOR 为基准利率的债券。随后，又相继出现了以 7 天回购定盘利率、SHIBOR、半年期和三个月定期存款利率等为基准利率的浮息债，但 2012 年之前，以 1 年期定期存款利率为基准的浮息债始终占绝大多数。 2013 年，SHIBOR 首次以 49%的占比超过 1 年期定期存款利率成为浮息债最主要的基准利率类型。2014 年至 2018 年，1 年期贷款基准利率、五年以上中长期贷款利率以及一至五年期贷款利率逐步补充使的 1 年期定期存款利率浮息债占比下降至30%以下。 2019 年，以 LPR 利率（1 年期和 5 年期）为基准的浮息债迅速发展，成为近年来的绝对主流。2020 年 DR 系列的浮息债诞生，并在浮息债中逐渐占据重要地位，2023 年占比达到了 42%，仅次于占比 58%的 1 年期LPR。

政策性银行债和资产支持证券交替主导

从浮息债的债券品种来看，政策银行债和 ABS 交替主导。1995-1998 年，我国发行的浮息债全部为政策性银行债。1999 年起，以国债、企业债为主的其他品种陆续发行，并在 2000 年拥有较大的发行占比。2004 年起，政府支持机构债、以商业银行次级债券为主的金融债以及 ABS 相继出现，但占总发行规模比例微薄，政策银行债仍占绝对主导（超过 70%）。 2014 年，ABS 发行规模骤升，由 148 亿跃至 2,050 亿，占比高达94%，取代政策性银行债成为浮息债市场中的主要品种。2015 年同业存单浮息债开始出现，占比为 8.03%，随后在 2016 年上升至 25.4%。 2022 年以来，ABS 发行规模锐减而政策性银行债增加，政策性银行债重新成为浮息债的最主要品种，2023 年和 2024 年连续两年占比在90%以上。

发行期限由高度集中到逐步分散再到重新集中

从浮息债的发行期限来看，浮息债的期限结构经历了从高度集中（7-10 年）到逐步分散、再到重新集中（2-3 年）的演变过程。1995-2002 年，浮息债的期限主要集中在 7-10 年，其他期限占比极低。1996-1998年，7-10 年浮息债占比连续三年达 100%。1999 年起，虽出现5-7 年期限浮息债，但 7-10 年浮息债仍占主导。 2003-2012 年，各期限占比逐渐分散，7-10 年期限占比开始下降，2-3年、4-5年、5-7 年等中短期期限占比显著上升，打破了原先的集中格局。2013-2021 年，各期限占比进一步分散，其中 1 年内以及10 年以上这两个极端期限的占比显著增加。 近年来，浮息债呈现向 2-3 年期限集中的趋势，其他期限占比大幅降低。2022年2-3 年期限浮息债占比骤增至 64%，并于 2023 年进一步增加至96%。

2.中国浮息债现状

我国浮息债规模仍偏小。截至 2024 年底，我国浮息债存量共5,201 亿元，占全部债券余额的 0.3%。按债券品种划分，浮息债存量前三分别为政策银行债、ABS和非金融企业信用债。按基准利率划分，浮息债存量前三分别为1 年期贷款基础利率(LPR)、银存间质押式回购利率（7 日）和 5 年期贷款基础利率(LPR)。按发行期限划分，浮息债存量前三分别为 2-3 年、10 年以上和7-10 年。

进一步细分来看，主要浮息债存量品种中，政策银行债以1 年期贷款基础利率(LPR)和银存间质押式回购利率（7 日）为主要基准；ABS 以5 年期贷款基础利率(LPR)为主要基准；非金融企业信用债以 SHIBOR 为主要基准。