四方股份营收、股权结构与业务布局分析

二次设备领军企业，行稳致远技术相承.

四方股份由中国工程院首批院士杨奇逊创办于 1994 年，作为国内电力自动化领域的领军企 业，长期深耕智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，为 电力的发、输、配、用、储等环节提供继电保护、自动化与控制系统、电力电子、一二次 融合、智慧物联等产品及解决方案。公司服务网络覆盖全国 30 多个省区，依托海外子公司 及全球各合作伙伴，覆盖全球 90 多个国家和地区。 公司业绩稳健增长，积极拓展产品种类与网外市场，构建更高成长性。公司整体营收增速 与电网投资增速表现出较高的相关性，同时公司 2018-2024 年营收 CAGR 达到 11.8%，显 著快于电网基本建设投资增速的 1.9%，展现出公司优秀的产品与市场扩张能力。2024 年 公司实现营业收入 69.51 亿元，同比增长 20.86%；实现归母净利润 7.16 亿元，同比增长 14.09%，实现净利率 10.3%，同比-0.6pct；若加回 24 年全年股份支付费用 0.77 亿元，对 应净利率 11.4%，主营业务经营质量持续提升。公司 25 年 Q1 实现营业收入 18.28 亿元， 同比增长 18.34%；实现归母净利润 2.41 亿元，同比增长 33.38%。根据公司 24 年年报业 绩会，公司 24 年订单规模达到 85 亿元，同比增速超 20%，为后续业绩快速增长提供支撑。

股权结构稳定，公司管理团队学术背景深厚。截至 2025 年 Q1，公司第一大股东为四方电 气（集团）股份有限公司，持股比例为 42.06%。公司实控人为杨奇逊院士和王绪昭教授， 分别直接持有上市公司 0.77%/0.52%的股份，同时直接持有四方集团 3.66%/4.70%的股份。 其中，创始人杨奇逊院士为中国工程院院士，也是中国第一台微机继电保护装置的发明人。 公司管理团队电力行业经验丰富，董事长高秀环在中国电机工程学会、中国能源研究会担 任理事；公司管理团队大部分为硕博学历研究人员；超 100 位员工作为行业领军人才，在 行业相关学术组织及协会中担任职务，奠定了公司在电力行业的技术地位。

我们看好风电有望结构性受益于新型电力系统的推进保持较快增长。2025 年 2 月 9 日，国 家发展改革委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量 发展的通知》推动新能源上网电价通过市场交易形成，结束了“保量保价”模式，或带来 新能源电站盈利下滑与装机需求的扰动。但我们认为，风电受电力现货影响较小，若全部 入市折价 12%（vs 光伏折价 38%）。我们看好国内风电需求高景气，预计 25 年陆风/海风新 增装机 100/12GW，同比+23%/+114%。

新能源方面，公司在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列。公司提供 新能源场站一体化解决方案及风光储调控系统，以“技术引领+场景深耕”双轮驱动战略为 核心，持续巩固行业头部地位。公司聚焦海上风电赛道，深度参与国家深远海能源战略， 依托自主核心技术及全场景解决方案能力，打造增量引擎。同时，为响应国家“西部大基 地”战略，成立新疆分公司，加速区域布局与产品创新，在新能源集控运维系统领域推出 行业首个“新能源运维+数字孪生+源网荷储”一体化平台，全产业链服务能力构建生态壁 垒。公司 25 年以来新能源领域订单保持高速增长态势。

火电与水电作为传统能源主力保持平稳增长，同时向灵活性电源转型为新型电力系统提供 调节能力支撑。截止 2024 年底，全国火电、水电累计装机容量分别达到 14.44、4.36 亿千 瓦，同比增速为 3.84%和 3.21%。根据中电联预测，2025 年火电、水电累计装机容量有望 达到 15.5、4.5 亿千瓦，同比增速为 7.31%和 3.22%。我们认为火电仍是电力系统的“压 舱石”，未来逐步向灵活性电源转型支撑新能源消纳；而水电通过抽水蓄能增强系统稳定性， 两者将共同为新型电力系统调节能力提供重要支撑。我们预计火电灵活性改造与抽水蓄能 扩容需求有望持续稳步增长。

在传统发电领域，公司能够提供自主可控的电力保护、电气自动化、过程控制平台及仿真 培训等覆盖发电全流程的国产化解决方案，推动传统能源的能效优化与智能化升级。火电 领域，公司深耕火电存量和增量市场，保持行业占有率，推动高效清洁煤电与灵活性改造 技术落地，为新能源大规模并网提供可靠调峰支撑。水电领域，2024 年中标贵州清水江白 水、云南保山松山河口等水电站智能化升级项目，助力西南区域水电集约化开发。核电领 域，参与辽宁徐大堡、秦山第三核电等国家重大工程，实现核电机组控制系统国产化突破。

公司电力电子主营产品竞争力持续提升，海外市场快速拓展。根据公司官网，公司电力电 子产品涵盖电能质量治理产品（SVG、调相机等）、直流输配电产品、机组控制保护产品（机 组励磁系统、静止变频器、宽频振荡监测控制产品等）、电源类产品（大容量测试电源、直 流融冰、制氢电源等）。电能质量治理方面，公司具备谐波治理、闪变抑制、三相不均衡等 综合电能质量治理的高低压全系列 SVG 产品，已投运单体最大容量 35kV/85Mvar，已累计 投运 1000+套。2024 年中标电能质量领域单体容量最大的 SVG 项目-湛江钢铁新建零碳示 范工厂电能质量治理项目；同时 SVG 产品在海外市场快速拓展，在印度市场实现批量化应 用，菲律宾、印尼等多个国家取得突破，国际化布局成效显著，盈利能力更强。 公司构网型产品丰富，技术行业领先，需求有望伴随高比例新能源接入快速提升。随着新 型电力系统建设的推进，高比例新能源接入及大量电力电子设备广泛应用，电力系统面临 着系统惯量降低、频率/电压稳定性下降、宽频振荡问题凸显、故障隔离风险增高等挑战。 与跟网型技术相比，构网型技术本质为电压源，可内部设定电压/频率，在弱系统频率电压 主动支撑、交流保护适应性、宽频阻抗特性及振荡主动抑制等方面具备技术优势，在高比 例新能源接入的弱电网区域需求明确。公司构网型产品包括构网型储能、构网型 SVG、静 止同步调相机、构网型宽频振荡抑制装备等，在构网型产品技术层面优势显著：一是精准 把握无功支撑与有功调频响应核心需求、二是突破常规双环控制易震荡等技术瓶颈。当前 构网型业务仍处于商业化初期，公司积极拓展电源侧、电网侧多场景应用，在围场北梁 10 万千瓦风储一体化发电项目、华能吐鲁番市 100 万千瓦风电项目和河北建投清三营风电场 宽频振荡治理项目等工程项目中实现应用。

2024 年公司开始坚定拓展海外业务，海外订单规模高增。2023 年及之前，公司出海业务 主要以二次产品为主，加之公司对于风控比较严格，策略以跟随国内大客户出海为主，海 外业绩呈现波动态势。2024 年，公司开始积极推进国际化发展战略，一方面加强海外本地 化策略，搭建本地团队，提升国际业务的本地化市场及服务能力，另一方面，在产品维度 除二次系统外，加强电力电子、一次设备、一二次融合及储能等产品的海外市场拓展。公 司当前扎根东南亚、南亚、非洲等海外市场，2024 年海外业务营收实现 2.12 亿元，同比增 速 32.6%，订单规模达到 3.7 亿元，海外毛利率基本位于 30%-35%。我们预计伴随公司持 续加大海外业务资源投入，海外收入与订单规模有望实现快速增长。