中信银行经营表现如何？

重塑资产结构，ROE 走稳趋势更加明确。

1.信贷结构焕新，回归实体抢抓新兴赛道机遇

2019 年来，中信银行扩表节奏总体平稳，但资产结构已“华丽转身”（包袱基本出清， 投放更回归实体）。展望下一阶段，在集团协同优势依旧稳固、资本充裕的背景下，中信 银行将延续稳健基调，从容跨入“十万亿”资产规模俱乐部。 2012-2019 年间，集中消化对公包袱，零售信贷是主要支撑。中信银行贷款 CAGR 约 13.4%，零售贷款是主要支撑（2012-2019 年零售贷款贡献信贷增量的 60%，主要投向是 按揭及信用卡），而对公端专注消化制造业及批零包袱（2014-2019 年，制造业、批零贷 款分别压降 1551、1520 亿）；与此同时，2018 年起，中信银行更早于行业开始压降房地 产（2018-2019 年房地产贷款规模累计下降 441 亿，股份行同业整体从 2020 年才开始压 降房地产贷款敞口，详见 2.1 部分）。

2020 年起，结构调整继续深化，信贷结构凸显“实体占比同业领先”的特征。新管理 层到任后，中信银行结构调整深化，规模先于同业降速（2019 年贷款增速较 2018 年下降 2pct 至 10.8%，而股份行平均则稳定约 14%），2019-2024 年扩表节奏也相对平稳（区间 中信银行贷款 CAGR 约 7.4%）。结构上，中信银行延续压降对公房地产及相对高风险信 用卡敞口，并在涉政基建类底盘稳固（口径包含租赁及商务服务业，交运仓储，建筑业， 电力、燃气及水的生产，公用事业，贡献 2020-2024 年贷款增量的 26%）、前期包袱基本 出清的基础上，持续回归实体：2020 年中信银行便前瞻在年报中提出发力集成电路设计、 通信设备等高端制造业赛道，并未雨绸缪搭建行业团队，聚焦 5G、生物医药等未来重点领 域，加大制造业和政策扶持的新兴赛道投放。截至 2024 年末，绿色、战略新兴、制造业贷 款在总贷款中合计占比约 31.5%，位列股份行第 3，结构转型卓有成效

2.资负共振稳息差效果斐然，以经营负债思路平稳推动风险 偏好转变

2021-2024 年，中信银行息差仅回落 28bps（股份行平均下降 61bps），息差管控成 效有目共睹。细拆原因，资产端受益结构转型更早推进，降价压力前置，2022 年以来的定 价水平相对平稳；负债端，在存款成本相较同业更低的基础上，通过大力经营客群（尤其 是对公端）、带动低成本存款沉淀，存款成本降幅也更好于同业。

资产端，由于更早结构优化，定价压力前置，2022 年以来定价降幅明显较同业更小。 2019 年中信银行率先启动结构优化，伴随相对高风险资产的压降，资产定价快速下行（2021 年贷款收益率较 2019 年末下降 61bps，高于同业平均 5bps），但由于转型更早更彻底、 集团协同引流下竞争强度也相对适度，2021-2024 年贷款收益率仅下降约 75bps（股份行 平均下降 94bps），稳定性明显更优。1Q25 中信银行已集中消化重定价影响，后续虽仍需 消化 LPR 下调扰动，但影响极为有限，在存款非对称降息及存款结构进一步优化背景下， 预计也能适度对冲全年资产端降价压力。

过去 3 年负债端客群经营成效斐然（主要是对公客群），本就有优势的存款成本收获 更大幅度的改善，有力支撑息差。相较可比同业，中信银行更早注重息差管控，而主要优 化方向便是负债端。2024 年末，中信银行存款成本仅 1.89%，较 2022 年累计改善 17bps （其中 2024 年改善 23bps），其中 2024 年末对公、零售存款定价分别较 2023 年累计改 善 28/13bps（股份行平均改善 18/12bps）。监管规范“手工补息”及存款报价利率下调是 客观利好，但最根本的是中信银行久久为功深耕客群，在存款基础持续夯实的背景下（2024 年来存款增速持续领先股份行，1Q25 同比增速 11.3%，高于股份行平均约 4pct；带动存 款在总负债中占比较 2021 年提升 3pct 至 67%），也赋予成本优化更灵活的空间。

1）负债端破局主抓手：客户经营是根本，交易银行优势带动对公活期占比明显领先同 业，零售客群基础也稳步夯实。 交易银行是全行对公业务核心，带动对公活期存款占比稳居股份行第一。2015 年中信 银行业内首推交易银行专属品牌“交易+1.0”，开启沉淀对公结算的战略布局；2019 年， 中信银行明确“倾力发展交易银行”的战略，并将交易银行作为对公金融的核心战略、总 行成立交易银行部；2022 年以来，伴随天元司库上线及进一步升级，中信银行对公客群明 显夯实（2024 年末对公客户为 126.7 万户，2019-2024 年 CAGR 高达 11.3%），低成本 存款结算体系更为有力，在 2024 年全行业对公存款均出现明显波动的背景下，2024 年末 中信银行日均对公活期存款在日均总存款中占比高达 37.5%（股份行平均：28.1%）、为 同业最高，而 2024 年对公存款成本率全年下降 28bps 至 1.77%。

零售端“补短板”，客群持续夯实，赋予进一步结构优化空间。借力交易银行公私联 动对零售活期存款的沉淀及更牢固的零售客群基础，2024 年中信银行零售存款内部结构已 有优化（2024 年末零售活期存款在零售存款中占比较年初逆势提升 3.3pct 至 26.5%）；叠 加存款挂牌利率下调，2024 年零售存款成本同比下降 13bps。客观而言，早期由于零售存 款基础相对薄弱，中信银行零售存款成本较同业更高，但伴随客群及资产管理规模的加速 夯实（2024 年末中信银行零售客户数 1.45 亿户，位列股份行第 4，2019-2024 年 CAGR 为 7.2%；2024 年末中信银行零售 AUM 为 4.7 万亿，位列股份行第 3,2019-2024 年 CAGR 为 18.2%），也为下阶段结构继续优化储备充分空间。

2）展望后续，测算 2025-2026 年存款端有约 20bps 成本改善空间，支撑相较同业平 稳的息差趋势。综合考虑存款报价利率下调（2025 年 5 月下调成效主要在 2026 年兑现） 及潜在定期化趋势（假设未来 2 年每年定期存款占比提升 1pct），测算 2025-2026 年中信 银行累计有约 20.4bps 成本改善空间（2025、2026 年分别兑现 13.1、7.3bps），适度对 冲资产端定价回落压力（综合考虑化债、LPR 下调及存款贷款加点下调，测算 2025-2026 年资产端定价合计降幅 41.0bps，2025、2026 年分别兑现 28.6、12.3bps）。结合资产负 债两端，预计 2025、2026 年中信银行息差将分别同比下降 16/5bps 至 1.61%/1.56%，绝 对水平相较股份行仍有优势（测算股份行将同比分别降至 1.50%/1.45%）。

3. 集团协同是资产结构“华丽转身”的底气，资本无忧确保 稳健扩表

资产结构调整的“阵痛期”，中信银行得以顺利过渡的核心在于控股股东中信集团独 有的强大协同优势，下阶段面对新兴产业赛道的激烈竞争，中信银行排他性、可持续的竞争优势同样源于此。下一阶段，中信银行仍将以实体及新兴客群为方向，继续向“十万亿” 规模大关迈进，背后强力支撑源自集团的协同优势。截至 1Q25，中信银行第一大股东为中 信金控（中信集团旗下金控平台），在总股本中持股占比高达 64.75%。中信集团作为拥有 “金融全牌照、实业广覆盖”优势的顶级央企，已形成“融融协同”、“产融协同”的联 合舰队模式，而中信银行作为集团协同主平台更是直接受益。一方面，依托中信金控高效 整合金融牌照资源，中信银行得以开拓同业合作边界，全牌照带来的轻资本领先优势直接 裨益中收表现（1Q25 增速先于股份行同业回正，展望全年我们认为也有信心能持续正增）； 另一方面，在“一个中信、一个客户”理念下，实业板块也为中信银行提供丰富的客户资 源。根据财报披露，2024 年公司联合融资规模已突破 2.9 万亿元，协同优势十分突出。此 外，现阶段中信银行 AIC 申请已获批准，也能以股权投资为抓手更顺畅的切入科创等新经 济领域，撬动后端融资需求。依托集团协同优势，以对公为支撑，预计中信银行全年扩表 增速或将继续优于股份行同业。

资本无忧，可支撑约 1.8 万亿信贷空间。截至 1Q25，中信银行核心一级资本充足率为 9.45%，距离监管底线约 1.45pct，前期可转债转股后资本相对充裕。此外，近期监管放开 高级法申请，中信银行也已提交申请，预计落地进度也将处于同业前列，进一步节约资本。 若假设中信银行核心一级资本充足率降至 9%（高于监管底线 1pct）、综合考虑未来三年利 润留存，可支撑约 1.8 万亿信贷投放，资本并无掣肘。

4. 稳 ROE 趋势明朗，中枢水平有望稳定约 11%

不应忽视，相较同业持续承压向下的 ROE 趋势，2021 年中信银行已实现时隔 8 年来 的首次 ROE、ROA 双升，2022 年回升趋势保持、并在 2023 年保持平稳。现阶段 ROE 仍 旧领先同业且预期可持续，2024 年中信银行 ROE 为 9.9%（当年存在可转债转股后摊薄， 还原后 ROE 约 10%；股份行平均为 8.3%），在杠杆倍数、信用成本较同业基本持平的背 景下，净息差明显领先支撑更优于同业的盈利能力。

1）定价平稳叠加存款成本加速改善，息差绝对水平领先同业。前期中信银行息差相较 同业并不占优（2020-2023 年平均约 2.02%，股份行平均为 2.10%），但得益于结构转型 更早、降价压力前置，2022 年以来定价相对平稳，同时大力夯实客群基础带动存款成本更 大改善，2024 年息差绝对水平已领先股份行平均约 20bps。 2）资产质量拐点明确，信用成本明显回落且保持稳定。大力处置消化历史包袱背景下， 信用成本高企一度挤压中信银行盈利水平；但 2023 年中信银行确立资产质量拐点，信用成 本回落并保持平稳，2024 年信用成本仅约 0.66%、较同业更低。 3）信贷平稳扩张，杠杆倍数基本持平同业。2019-2024 年中信银行专注于资产结构优 化，信贷增速中枢约 7.4%（区间主要驱动为制造业及涉政基建类贷款），2024 年杠杆倍 数稳定约 14.4。

结合杜邦分析框架对中信银行 ROE 中枢进行敏感性分析，中性假设下，测算 ROE 长 期中枢有能力基本稳定约 11.2%（2024：9.9%）。 假设长周期中信银行息差中枢基本稳定约 1.6%。 下一阶段成本持续回落：对公资产质量平稳叠加零售风险改善，带动信用成本下行， 假设长周期信用成本中枢约 0.5%；降本增效大势下，成本收入比回落至 2019-2023 年平均 约 30.3%。 杠杆稳步提升可预期：2024 中信银行杠杆倍数约 14.4，较可比同业仍有提升空间，考 虑到中信集团强大协同优势下中信银行信贷抓手有力、将延续同业领先的扩表增速，中性 假设杠杆倍数提升至 15 倍。