交通银行财务表现如何？

零售转型提速，盈利迎头赶上。

1.盈利能力：ROE 与同业差距显著收窄

交行ROA、ROE与国有大行平均水平的差距逐渐收窄。25Q1交通银行ROA、ROE 与国有四大行平均水平的差值较24A末分别收窄10bp、108bp。拆分来看，差距收敛 主要源于负债成本大幅改善，25Q1交行利息支出/总资产较年初下降了23bp，与四 大行差值由22A的0.42%收敛到25Q1的0.24%。负债成本改善主要得益于三方面：其 一，交行同业活期存款规模较多，可能更受益于同业存款自律；其二，零售端3-5年 期高息大额存单逐步到期；其三，存款挂牌利率下调带动存量存款成本进一步下行。 展望未来，随着定增落地，多重积极因素有望驱动ROE回升至较好水平：（1）规模 扩张提速，近年受到资本制约，交行资产增速明显低于同业平均，随着定增落地，资 本约束打开，叠加政策将针对内需刺激进一步发力，规模扩张有望明显提速。（2） 息差降幅有望边际趋缓。资产端，随着零售转型战略不断深化，收益率降幅有望收 窄；负债端，公司聚焦结算资金留存、大力拓展低成本存款，随着高息存款到期，负 债成本有望持续改善。（3）中收增速有望回正，银保渠道降费以及公募基金费改基 数影响逐步消退，若经济企稳，中收优势有望释放。（4）成本管控增效，金融科技 或驱动成本收入比进一步改善。

2.资负结构：零售转型步伐加快，负债成本大幅改善

24年交行净息差1.27%，同比下降1bp；25年一季度净息差1.23%，较年初下降4bp。 与四大行差距持续收窄，差值从2019年的61bp收敛至2025年一季度的11bp，改善幅 度显著。 资产端，优势保持。受LPR下调、存量房贷利率调整等政策性因素影响，且有效需求 偏弱下行业竞争加剧，资产收益率面临下行压力，但交行资产端收益率相比四大行 平均降幅更小，2025Q1交行资产端收益率较24A末下降28bp，而四大行平均下降 34bp。主要得益于两方面：（1）贷款占比提升，2025Q1末交行贷款/生息资产比重 为60.5%，较年初提升0.92pct，较四大行平均差距收窄0.68pct。（2）零售转型步伐 加快，相对高收益的个人贷款占总贷款比重提升，2024年末交行个人贷款/总贷款比 重为31.3%，四大行平均水平为32.5%，两者差距较2023年末收窄19bp。2025Q1受 银行业零售信贷需求较弱的影响，个贷占总贷款的比重较年初有所下降，但个贷仍 保持正增长。从贷款增量结构来看，2024年交行零售贷款贡献了46.7%的信贷增量， 2025Q1行业性零售需求较弱的背景下，零售贷款贡献了10.0%的信贷增量。具体来 看，其一，2024年起按揭贷款恢复正增长，随着促进房地产市场稳定发展的一系列 政策落地，房地产市场在复苏向好，公司受益于长三角房市相对稳健的区位优势， 按揭需求明显改善，24A/25Q1按揭贷款分别贡献了0.7%/2.0%的信贷增量。其次， 公司积极推进个人消费贷增量扩面。2024年个人消费贷款同比增长90%，贡献了总 信贷增量的26%。公司消费信贷主要为自营贷款，实行总分行的联合经营。营销上， 通过批量化经营零售客群，挖掘其消费贷潜力，同时配合国补政策，在补贴、购物、 商圈场景下做宣传；产品上，延长消费贷期限、提高个人消费贷额度；定价上，实行 差异化定价战略，对“白名单”客户（如国企员工、公务员、有稳定社保的低风险客群） 给予价格较低的消费贷产品。个人消费贷增量扩面有效稳定公司的息差和业绩。 25Q1消费贷及其他个贷1 /贷款总额的占比达4.1%，占比较24A末提升了0.2pct，消费 贷贡献了总信贷增量的7.8%。

负债端，成本显著下降。交行负债端成本率相比四大行平均降幅更大，2025Q1末交 行负债端成本率较23A下降52bp，而四大行平均下降37bp。一方面，挂牌利率多次 调降、对存款手工补息的整治、存款利率自律机制作用的加强，共同推动负债成本 下行；另一方面，公司加大结构优化力度，做强存量客户黏性、做大增量客群范围、 做优活期资金引流、做好支付结算体系建设，大力拓展低成本负债，着力提升结算 资金留存，强化存款成本精细化管理。 展望未来，交行息差与大行差距有望进一步收窄。从资产端来看，一方面，零售贷 款转型有望稳定资产端收益率；另一方面，贸易冲击虽然短期对信贷需求形成一定 冲击，但5月金融数据显示信贷需求环比4月弱企稳，随着积极的财政政策对内需的 刺激效果显现，非对称降息落地，有望对资产端收益率形成支撑。从负债端来看，一 方面，公司聚焦结算资金的留存，负债结构有望优化；另一方面，适度宽松的货币政 策也有利于优化负债结构、降低负债成本，多种结构性货币政策工具为科技创新、绿色发展、提振消费及民营、小微等重点领域信贷支持提供低成本资金来源。

3.中收：政策影响消退，中收增速有望边际改善

从中收结构来看，交通银行已形成多元化支撑格局。2024年银行卡业务作为核心支 柱业务，占中收比重达36.2%，持续领跑国有大行；理财与代理业务合计贡献27.5% 的中收份额，位列国有大行第三位，仅次于邮储银行、中国银行；托管及投资管理业 务保持稳健增长态势，占中收比重提升至18.7%，形成稳固支撑。 2025年中收增速有望边际改善。2024年公司中收负增长主要原因有二：其一，银保 手续费“报行合一”、公募基金行业费率改革等政策性因素影响；其二，居民风险偏好 仍较低。25Q1中收降幅较24年显著收窄，但中收同比仍下降2.4%，预计主要受保险 代销业务拖累，同时银行卡仍面临减费让利政策的持续影响。展望25年，随着政策 因素减弱，同时国家一揽子增量政策见效，中收增速有望边际改善。交行中收潜在 增长点主要有二：（1）代销板块是关键增长点，政策因素减弱，低基数为25年中收 实现恢复性增长提供了空间。同时，交行通过发挥集团综合经营优势，以客户为中 心，丰富产品货架，提供综合资产配置服务，财富管理中收有望为业绩增长提供有 力支撑。（2）跨境资金回流，有助于交行发挥国际化、综合化的优势。年初以来， 美元指数大幅回落，随着美国衰退预期上升，中美利差收窄后，跨境套利交易回报 率将回落，跨境资金将逐步回流，交行国际化优势有望体现：一方面，有望带动结算 性中收的增长；另一方面，有望缓解负债增长压力，有利于负债成本进一步改善。银 行卡业务，考虑到减费让利政策的持续影响以及信用卡消费正在逐步被消费贷、其 他信贷工具所替代，预计贡献仍有限。

4.其他非息：投资收益支撑业绩，关注其他非息波动

2024年受益于债牛行情，债市投资收益对公司营收形成有力支撑。2024年其他非息 收入同比增长5.2%，其中投资收益、公允价值变动损益分别同比增长4.2%、106.3%， 占利润总额比重分别为26%、2%。而今年年初以来，央行稳汇率态度坚决，年前降 准、降息预期落空，银行间流动性紧张，推动国债利率大幅回升，25Q1交行其他非 息同比下降10.6%，须关注全年金融投资收益波动。 从交易能力来看，交通银行债市交易对利润总额的贡献在上市银行中偏低，在国有 大行中偏高。25Q1（投资收益+公允价值变动）/利润总额为18%，低于上市银行平 均的19%，高于国有大行平均的12%，可能主要由于金融投资中TPL占比较高。从金 融投资结构来看，25Q1交行金融投资/总资产比重为28.88%，其中AC、OCI、TPL 占总资产的比重分别为17.16%、7.14%、4.58%，上市银行金融投资/总资产平均为 30.17%，其中AC、OCI、TPL占总资产的比重分别为17.52%、8.59%、4.07%。交 行金融投资敞口在上市银行同业中相对较小，但TPL占比相对较高，其中中股权投 资占比较高（24年交行TPL中股权投资占比10.67%，24家上市银行平均为4%）。

从浮盈情况来看，交通银行浮盈仍然充足，且浮盈相对同业更稳定。25Q1末交通银 行其他综合收益总额/利润总额为44%，从浮盈边际变化来看，25Q1其他综合收益/ 利润总额为-13%，在国有大行中浮盈降幅最低，反映公司浮盈兑现相对较少，债市 配置及交易能力可能较强。 从AC兑现情况来看，交通银行AC兑现比例小于同业。由于AC账户变动的会计约束， 减持空间有限，若主营业务承压，通常OCI浮盈兑现的优先级更高，因此AC兑现可 能一定程度上反映出主营业务压力较大、且OCI中优质老券余粮不足。近年来由于主 营业务压力较大，银行业绩对AC兑现的依赖度明显提升。25Q1邮储银行、农业银行、 交通银行、中国银行、建设银行AC兑现收益/利润总额分别为17.5%、8.1%、1.4%、 1.1%、0.004%（工商银行未披露相关数据），交行AC兑现比例小于同业，反映零售 转型战略成效显著，主营业务经营压力相对较小。

5.资产质量：资产质量保持稳定，关注零售资产质量波动

交通银行资产质量保持了稳中向好的趋势。2025Q1末不良率1.30%，较24A下降1bp； 拨备覆盖率200.41%，较24A下降1.53pct。从前瞻指标看，2025Q1末关注贷款率 1.52%，较24A下降5bp；25Q1末逾期率1.38%，较24A末持平；测算2025Q1不良生 成率0.49%，同比下降1bp，前瞻指标基本保持稳定。 对公端风险持续出清。近年交行持续加强对资产质量的管理，在顺利完成资产质量 攻坚、巩固一系列行动之后，对公不良贷款率自2020年末2.13%下降72bp至2025Q1 末的1.41%。从结构来看，主要得益于制造业、基建领域风险缓释，2024年末制造 业、基建不良率分别为1.43%、0.45%，较2020年末分别下降3.02pct、0.50pct；地 产暴露虽然仍处高位，但不良率环比回落，2024年末房地产不良率为4.85%，较24H1 末下降0.12pct，目前部分房地产企业的内生性现金流还未完全恢复、项目销售没有 完全回暖，部分贷款仍面临不良压力，随着地产逐步企稳，不良有望持续改善。 关注零售资产质量波动。2025Q1末交行零售不良贷款率为1.18%，较24A末上升 10bp，主要来源于经营性贷款、按揭贷款风险暴露。2025Q1末个人经营性贷款、按 揭贷款不良率分别为1.45%、0.70%，环比24A末分别上升了24bp、12bp。2024年 以来银行零售业务风险整体有所增加，随着公司零售转型步伐加速，需重点关注零 售贷款资产质量波动。 未来，随着重点领域的风险化解措施方面在有序推进，预计资产质量继续保持稳定。 房地产方面，交行持续加强房地产领域的风险管理，推进房地产的集团风险和项目 风险两手抓，一户一测有效推动房地产领域风险化解。零售贷款方面，通过兼顾业 务发展和风险控制，加强贷后管理和逾期管控，提升催收和处置的效能，有望将零 售贷款的质量控制在预期范围内。同时，公司通过进一步优化完善常态化、模块化、 数字化的贷后管理体系，加大对不良贷款的清收处置，提升全流程风险管控能力， 预计资产质量将继续保持稳定。

6.资本：定增落地，资本充足率预计大幅提升

定增落地，资本充足率预计大幅提升。2025Q1末交行核心一级资本充足率10.25%， 较年初上升1bp。预计定增落地后，交行核心一级资本充足率将提升1.3pct至11.52%。 展望未来，随着零售转型加速，低资本消耗资产占比提升，预计内生资本能力将增 强，支撑高分红率的延续性、稳定性和可预期性。