美国债务压力如何？

美国债务压力愈发严重。

一、2025 年上半年财政赤字陡增

美 国 财 政 部 2025 年 的 预 算 赤 字 为 1.93 万 亿美元，但2025 上半财年（2024.10-2025.3），其赤字高达 1.31 万亿美元，大幅超越了预算；其中有几个原因： 1、与 2024 财年同期相比，企业所得税收入减少了310 亿美元（降幅16%）。（相应的解释是基数高：2023 财年，对于许多位于受自然灾害影响地区（尤其是加州）的企业，美国国税局推迟了通常应在该财年结束前缴纳的税款截止日期。这些税款大部分在 2024 财年的第一个月支付）。 2、杂项收入有较大增长，其中关税收入增速达到了17%，同比去年同期增长了60亿美元。（2 月和 3 月，美国政府提高了从中国进口的所有商品、从加拿大和墨西哥进口的某些商品以及所有进口钢铁和铝的关税）。3、即便如此，财政收入上半年仅增长 3.2%； 4、支出科目中，社保同比增长 8.6%，医保同比增长19.8%，医疗补助同比增长5.3%；军费开支同比增长 8.5%，其他同比增长 8.1%，利息同比增长13%。支出合计增长了 9.7%。即在收入增速 3.2%的背景下，支出增长远高于收入增长；5、财政赤字高达 1.31 万亿，同比 2024 年上半财年增长了23%。

国际信用评级机构穆迪 5 月 16 日宣布，由于美国政府债务和利率支付比例增加，将美国主权信用评级从 AAA 下调至 AA1。此前，惠誉、标准普尔已经下调了美国的主权信用评级，这意味着美国在三大主要国际信用机构中的主权信用评级均失去了 AAA 的最高等级。

二、OBBB 法案众议院通过，会继续加剧债务负担

当穆迪下调了美国信用评级后，或许市场认为 2025 年最坏的结果已经出现了。但紧接而来的就是 OBBB 法案（美丽大法案）在众议院的通过。特朗普设定了7月4日为通过该法案的最后期限，这项立法可能会定义他的第二个任期，并为美国经济设定发展方向。法案涉及很多内容，大体可分为：1、税改：该法案延长并扩大了 2017 年《减税与就业法案》（TCJA）的税改条款，包括所得税和遗产税减税、提高标准扣除额、SALT（州和地方税）扣除、儿童税收抵免等。此外，法案还新增了小费、加班费等减税措施，并废除了现有的部分税收优惠及增加额外税收的措施； 2、减支：主要集中在医疗保健（修改和收紧医疗补助和平价医疗法案）、教育（收紧和改革学生贷款）、食品救助（削减和收紧食品券计划补助）和能源（削减绿色能源相关的支出，增加化石能源租赁和土地销售）等领域；3、增支：主要集中在军事国防以及移民领域（加强移民管控、提高边境执法和驱逐移民的能力），以及医疗保健、教育和农业等领域的一些零散增支措施；4、债务上限：将法定债务上限提高 4 万亿美元。 字面上，CB0 预测 0BBB 法案将在 10 年之内增加合计2.41 万亿美元的债务。2027年将成为对债务的影响最大的一年，单年预计增加5360 亿美元。CB0 预计，0BB 法案对赤字的影响将于 2029 年之后逐步降低。这是因为，为了通过法案，部分减税政策被设计成在仅本届总统任期内执行。而过了任期，就可能随时终止。倘若下一任总统（共和党或者民主党）想继续该法案，那么就要再进行新的法案修订。 故而，CRFB（联邦预算问责委员会，81 年成立，跟踪并分析政府预算的第三方无党派、非营利机构）提及，一旦考虑到即将实施的政策的连续性，该法案对债务的影响将不是 10 年额外增加 2.4 万亿，而是 10 年额外增加5 万亿美元的债务增加。

CRFB 分析，到 2026 年 OBBB 法案将使赤字占 GDP 的7.0%，而现行法律预计的赤字水平为 5.5%。到 2034 年，赤字总额将占 GDP 的 6.8%，如果该法案永久生效，则将占 GDP 的 7.8%，这远高于现行法律预计的 6.1%的GDP 赤字率。CRFB 称：该法案依靠常见的预算花招来掩盖其潜在影响。具体来说，它预先削减税收和增加支出，同时推迟储蓄。关键的税收减免措施，例如提高标准扣除额和儿童税收抵免、小费和加班费免税、生产性财产 100%折旧以及其他条款，都将随意到期——大部分将于 2028 年或 2029 年到期。该法案还为国防、边境安全和移民执法提供了大量一次性拨款。 OBBB 法案会使债务增加太多，如果临时条款按预期延长（就像目前对2017年减税措施所做的那样），可能会导致比报告的更多的财政损失。

因此，我们对美债的风险深感担忧。 我们去年提及，把美债当成是资产看待，其在偿付利息之外，每年产生了额外的8000-9000 亿美元的赤字水平。如果美债要重回到保值资产水平，那么按照历史数据测算，其应当将利息外的赤字降到零的水平，即美国政府至少应该在现有的每年赤字水平上减少 8000-9000 亿美元。 然而，我们看到的不是缩减军费、社保、医保开支，或者增加税收以大幅降低赤字，而是等到了一个赤字大幅超预算的上半年政府财报，以及一个即将可能继续每年增加 5000 亿美元债务的 OBBB 法案！ 或者说，OBBB 法案可能将成为美债、以及美元加速走弱的新的开始。