如何看待运达股份的业绩增量？

风机制造盈利修复可期，电站业务贡献稳定业绩。

1.技术底蕴深厚，成本控制能力较强

公司技术沉淀深厚，重视研发投入。公司作为国内最早从事风力发电技术研究的企业，掌 握风电机组核心控制策略、拥有完全的自主知识产权，在国家和行业标准制定、承担国家 课题方面处于行业领先地位。公司重视研发投入，24 年研发费用为 6 亿元，同比+9.5%， 近年来研发费用率维持3%左右；截至24年底，公司研发人员409人，占员工总量的15.6%， 处于行业中上游水平。产品研发方面，陆上风机产品功率等级覆盖 6.XMW、7.XMW、8.XMW、 10.XMW 等主力机型，其中 10MW 为目前陆上产业化最大风电机组，并推动 16MW 机型研 发；海上风机打造 9MW、16MW 平台，实现近海、深远海全覆盖。

费用管控能力较强，期间费用率处于同业较低水平。公司成本管控能力较强，期间费用率 从 2020 年的 13.2%下降至 2024 年的 7.2%，主要系风机交付量提升实现规模效应。与同 行相比，公司期间费用率较低，主要系公司管理机构精简，费用管控较好。公司财务费用 多年为负，主要得益于公司通过增发与配股补充流动资金，有息负债率亦处于行业低位。 截至 2025 年 3 月底，公司货币资金达 75.3 亿元，在手资金较充裕。

2.陆风成本持续优化，海外+海上贡献业绩增量

风机技术改进、平台化布局与叶片自供推动成本持续优化。1）技术改进：公司开发前端集 成式传动链，直接将齿轮箱整体悬挂固定于主轴系统上，取消齿轮箱与主轴之间弹性支承 或减震器等结构，同时采用双轴承与齿轮箱集成，单个轴承直径较小，从而降低零部件成 本。2）平台化布局：考虑到国内陆风大型化趋缓，公司依托于平台化布局，在手订单饱满 支撑出货高增，有望发挥规模效应，实现单位折旧、费用下降。3）公司投资太平湾叶片生 产基地，规划年产能 200 套，预计 26 年投产，有望实现叶片部分自供。相较于其他头部整 机厂，公司营收以风机制造为主，且陆风出货占比较高，因此陆风盈利修复对业绩改善的 弹性较大。

布局浙江与辽宁市场，持续获取电站资源与风机订单。公司已布局温州洞头、大连太平湾 海上风电总装基地，凭借资源禀赋实现风机订单与电站资源突破。公司海风订单交付案例 较少，后续或通过自建项目完成业主投标所需业绩要求，打开海风市场。25 年 6 月，公司 中标浙能集团浙江海风某项目标段三 496MW，单机容量 16MW，实现深远海订单突破。根 据《浙江海上风电发展规划（2021—2035 年）》，浙江省规划省管海域（近海）容量 8.5GW， 国管海域（深远海）规划 28GW，我们看好资源禀赋及省属国企优势，持续实现订单突破。

积极拓展海外业务，24 年新签订单同比+137%。公司海外业务持续开拓，已在东南亚、东 欧、中亚、南美等区域获取订单，并陆续完成产品发运；24 年在中东、北非等市场实现订 单突破。根据每日风电统计，24 年海外新签订单达 3.2GW，同比+137%。2025 年 3 月， 公司沙特 1.1GW 订单已达成融资协议，有助于解决资金周转问题。2025 年 5 月，公司董 事长陈棋、总经理程晨光与巴西总统签署谅解备忘录，主要包括：1）与巴西 CIMATEC 共 建新能源创新中心，聚焦风电、光伏、储能及绿氢技术研发；2）在巴伊亚州和皮奥伊州投 资建设风电整机及储能设备制造基地；3）试点“风光储+智能微网”项目，有助于公司开拓巴 西市场。随着海外市场开拓与订单交付稳步推进，有望进一步优化公司销售结构，提升整 体盈利能力。

3.电站滚动开发，持续贡献业绩

电站资源充足，滚动开发持续贡献业绩。24 年公司新增新能源（风电/光伏）项目核准/备 案权益容量达 2.6GW，截至 24 年底累计权益并网容量 1GW，未来通过持有电站获取发电 收入，或对外转让取得转让收益。25 年 4 月，公司投资建设 4 个风电项目，总装机 820MW， 其中海上风电 420MW（洞头 2 号、苍蓝 6 号）。根据 136 号文，已开展竞配的海上风电项 目按照现行政策执行，我们预计项目收益率或保持较高水平。公司电站 EPC 业务亦实现突 破，24 年中标规模 70.53 亿元，其中外部订单达 56.49 亿元，在建项目容量超 1GW，有望 持续贡献业绩。