精炼铜产量与消费需求如何？

发达国家经济回暖，海外精炼铜消费连续五个季度正增。

1.冶炼产能富裕，铜矿增量充分转化，2025-2027 年全球精炼铜产量增长 1.1%、 2.9%、1.4%

冶炼环节扩张力度远大于铜矿，错配导致铜矿供应不足，铜精矿加工费 TC 不断走低。根据 CRU、SMM 数据，2025 年海外新增冶炼项目包括印度 Adani 的 50 万吨、印尼 Freeport 的 40 万吨、刚果金卡莫阿的 50 万吨 冶炼项目以及赞比亚 Kansanshi 二期 11 万吨项目，预计总共新增粗炼产能为 83 万吨，至 1000 万吨，同比增加 9.05%；预计 2026 年海外冶炼厂新增粗炼产能为 36.5 万吨，至 1036.5 万吨，同比增加 3.65%。预计 2027 年海 外冶炼厂新增粗炼产能为 45 万吨，至 1081.5 万吨，同比增加 4.54%。国内方面，预计 2025 年中国冶炼厂新增 粗炼产能为 115 万吨，至 1141 万吨；预计 2026 年中国冶炼厂新增粗炼产能为 80 万吨，至 1221 万吨；预计 2027 年中国冶炼厂新增粗炼产能为 10 万吨，至 1231 万吨。2025-2027 年全球粗炼新增产能分别为 198 万吨、116 万 吨、55 万吨，而同期新增的铜矿产量分别为 28 万吨、73 万吨、30 万吨，粗炼产能扩张力度远超同期铜矿增长， 进而造成粗炼产能供过于求，冶炼厂粗炼加工费 TC 每况愈下的局面。2025 年中国冶炼企业与矿产商签订的粗 炼加工费 TC 为 21.25 美元/吨，现货散单加工费则在年初直接击穿 0 轴，截止 6 月初最新现货 TC 为-42.9 美元/ 吨，不断刷新低位记录。

冶炼企业大幅亏损，规模减产或打乱精炼铜供应节奏。2025 年铜精矿冶炼现货 TC 一路向下跌至-40 美元/ 吨过程中，并未看到冶炼企业大面积检修或减产，因此，市场并未对低 TC 造成的精炼铜减量进行计价。当 TC 为-40 美元/吨时，冶炼企业不含副产品的平均亏损已达 3400 元/吨，而今年副产品硫酸及贵金属价格均处于高位， 生产 1 吨铜同时产出 3.5 吨硫酸，今年硫酸价格普遍处于 500 元/吨之上，由此通过硫酸单吨铜生产减亏至 1600 元/吨，即便考虑 80%的长单比例，冶炼企业已然亏损，减产阻力或源自背负的就业和税收。尽管冶炼减产不会 影响影响全年铜矿增量向精炼铜的过渡，但是，集中的检修或减产会打乱精炼铜供应节奏。

铜原料进口高企，中国精炼铜产量再创新高。2025 年 1-3 月国内铜精矿产量 42.78 万吨，同比增长 5%；2025 年 1-4 月进口铜精矿 1003 万实物吨，同比增长 7.4%；港口铜精矿库存从去年年底的 131 万吨下滑至 6 月初的 74 万吨，库存消化 57 万吨；2025 年 1-5 月阳极板进口量 24.47 万吨，同比下降 5 万吨，降幅 17.7%；废料方面， 1-4 月国产及进口分别为 42.3 万吨和 64.86 万吨，同比分别增加 4.4 万吨、2.18 万吨，国内家电以旧换新政策利 于回收体系完善，国产废铜提量明显，而特朗普威胁对铜产业链加征关税驱动 Comex-LME 价差走扩抑制了美 国废铜流出，美国每年有 75-95 万吨废铜出口，其中约半数来中国，这会抑制全年全球废铜特别是我国进口废 铜的数量。由于铜原料进口高企及港口库存消化，2025 年 1-5 月中国电解铜累计产量 545.81 万吨，同比增加 54.48 万吨，增幅 11.09%，不断刷新产量新高记录。

铜矿释放主导精炼铜增量节奏，2025-2027 年全球精炼铜增速分别为 1.1%、2.9%、1.4%。2024 年全球精 炼铜产量 2689.9 万吨，同比增长 4.1%，增量 107 万吨，其中原生铜增 75 万吨、创历史新高的精废价差吸引废 铜进入冶炼带来约 32 万吨再生铜增量。国内铜精矿产量 42.78 万吨，同比增长 5%；2024 年中国精炼铜产量 1215.5 万吨，同比增长 5.6%，占全球供应的 45%。结合铜矿、废铜的释放，推导 2025-2027 年全球精炼铜产量分别为 2719 万吨、2799 万吨、2839 万吨，同比增加 29 万吨、80 万吨、40 万吨，增幅分别为 1.1%、2.9%、1.4%。

2.经济发展离不开工业“血管”，2025-2027 年全球用铜增长 2.8%、2.8%、2.5%

发达国家经济回暖，海外精炼铜消费连续五个季度正增

根据 CRU 数据，2025 年 1-3 月全球精炼铜消费 639.9 万吨，同比增速 3.94%；其中，海外消费 288.8 万吨， 增长 1.83%，中国消费 351.1 万吨，增长 5.74%。CRU 预测，2025 年 1-6 月全球精炼铜消费为 1308.9 万吨，同 比增长 3.0%；其中，海外消费增长 1.7%，中国消费增长 4.1%。尽管特朗普掀起关税大战，但全球制造业能保 持在荣枯线上，特别是欧洲、美国制造业 PMI 逐渐摆脱低位，另外，新兴经济体用铜强劲，带动海外精炼铜消 费连续五个季度实现正增。

国内下游用铜增长齐头并进，2025H1 消费预计增长 5%，显著好于预期

从国内精炼铜月度表观消费需求跟踪数据看，2025 年 1-5 月累计表观消费 654.75 万吨，同比增加 63.4 万吨， 同比增幅 9.1%，与自下而上的终端消费拟合出现劈叉，主要的原因拆分为 2 部分，一则同期保税区库存增加 4 万吨放大了表需，二则去年铜价陡峭拉高，中下游消化自身库存，导致消费基数偏低。结合终端消费情况看， 2025 年 H1 国内消费有望实现 5%增长，显著好于市场预计的 3%。 从主要消费领域看，2025 年 1-4 月电网基本建设投资完成额累计同比增长 14.59%，电源基本建设投资完成 额同比增长 1.6%；2025 年 1-4 月中国房屋竣工面积 15648 万平方米，同比下降 17%，降幅有所收窄；2025 年 1-4月中国新能源汽车累计产量 442.88万辆，同比增长48.35%；2025 年1-4月中国新增光伏装机容量104.93GW， 同比增长 74.56%；2025 年 1-4 月中国空调累计产量 10531 万台，同比增长 6.23%；2025 年 1-4 月中国家用洗衣 机累计产量 3918 万台，同比增长 10.51%。

终端电器自动化与电源电网齐发力，推动铜消费增速中枢上移。根据 Wood Mackenzie 数据，2024 年铜按 照使用性能划分，导电性能 77%，延展性能 11%，热传导性能 10%，信号传输性能 2%；按终端应用场景划分， 电网 29%，建筑 25%，消费品 21%，交运 14%，工业 11%。优异且具性价比的导电性能，使其在当下新旧能源 转化的时代获得强有力的消费驱动，具体到终端应用上，电网、地产、新能源车等领域均有提升空间。中国终 端用铜分布电力 46%、家电 14%、交运 13%、建筑 8%、机械电子 8%、其他 11%。

新能源三剑客：新能源车、风电、光电用铜占比提升，增速可观助力铜消费增长。铜在传统汽车中主要应 用于汽车零部件、散热器、制动系统管路、液压装置、齿轮、轴承、刹车摩擦片、配电和电力系统、垫圈以及 各种接头、配件和饰件等。新能源汽车的电池、电动机、高压高速连接器等对铜提出了新的需求，新能源汽车 用铜量在传统汽车的基础上大幅增加。根据 ICSG 测算传统汽车单车、混合动力电动汽车、插电式混合动力汽 车和纯电动车单车用铜量分别为 23kg、40kg、60kg 和 83kg。根据新能源产量与单耗测算，2025 年全球新能源 车与配套充电桩用铜约 179 万吨，占全球用铜比重 6.6%。鉴于海外汽车渗透率低，增长空间大，预计 2025-2027 年汽车领域用铜增长分别为 29 万吨、18 万吨、10 万吨。

光伏领域的金属铜主要集中于下游的发电输电环节，例如用于制造光伏集热器的铜管、高低压电缆及其传 输过程中的电力设备。参照 ICSG 的研究，光伏用铜单耗在近几年有下降趋势，2024 年铜价创下历史新高，政 府补贴退坡，光伏行业竞争加剧，降本压力空前，光伏领域的铝代铜进一步深入。光伏中的铝代铜场合有连接 光伏电池并将电力传输至逆变器、连接逆变器和箱式变压器、连接箱式变压器和主变压器、输电线路，铝代铜 已经压缩到极致的 0.28 万吨/GW。预计 2025 年光伏耗铜约 191 万吨，占全球铜消费比重达 7%，2025-2027 年 光伏领域用铜增长分别为 14 万吨、11 万吨、6 万吨。

风力发电主要用铜环节为发电机、变压器、电缆、齿轮箱和塔筒电缆等。陆上风机通过集电器电缆相连至 变电站后，再连接到电气和输电网。海上风机通过集电器电缆相连至海上升压站后，通过配电电缆连接至地面 变压站，再到输电网络。据 Wood Mackenzie 数据显示，陆上风电每 GW 装机需要耗铜 0.54 万吨，海上风电每 GW 装机需要耗铜 1.53 万吨。全球风能理事会（GW EC）发布的《2024 全球风能报告》，将其 2024—2030 年增 长预测（1210GW）上调了 10%，以适应主要经济体产业政策的制定、海上风电的蓄势待发以及新兴市场和发 展中经济体的增长前景。风电行业需将其年新增装机从 2023 年的 117GW 提高到 2030 年的至少 320GW，才能 实现 COP28 和温升 1.5 摄氏度的目标。据此测算，2025 年全球风电领域用铜数量达 109 万吨，占全球铜消费的 4%。鉴于风电仍保持增长，预计 2025-2027 年风电领域用铜增长分别为 21 万吨、20 万吨、17 万吨。

全球电力投资，电网延续扩容，欧美电网改造启航，第一大用铜领域持续发力。电力行业用铜主要分为两 大部分，一大部分集中在建造发电厂时的电源系统，比如高压开关、母线等是用铜较高的设备，另一部分则是 集中在输变电过程中的电网系统，比如变压器、高压电线电缆、低压电线电缆等用铜较为集中。随着终端电器 自动化率的提升，如新能源车渗透率增加、AI 算力崛起等，加上电源侧由传统火电向风光核火并行转变，传统 的电网容量已经不在能满足需求，新一轮的电网改革正在崛起。国家能源署 IEA 数据显示，疫情后，全球的电 网投资全面提速，中国的电网投资连续 3 年双位数增长，美国、欧洲及大洋洲投资增长均过 5%，IEA 展望，2025 的电力投资增速中性水平下的复合增长率在 8%左右。