飞机市场增量空间如何？

产能面临重大不确定性，新飞机引进或放缓。

1.波音空客：发动机产能限制订单交付，波音飞机长期未有新订单

2024 年空客交付 766 架客机，同比增长 4%，恢复至2019 年的88.76%。2024 年交付的 766 架飞机中，320 系列飞机602 架，220 系列飞机75架，350 系列飞机 57 架，330 系列飞机 32 架。2025 年，空客计划交付飞机820架，2025 年 1-4 月交付客机 192 架，目前交付进度落后于年度计划。

2024 年波音交付 348 架客机，同比下降 34%，恢复至2018年的43.18%（2019 年受 737max 停飞影响交付异常）。2024 年交付的348架飞机中，787 系列飞机 51 架，777 系列飞机 14 架，767 系列飞机18架，737系列飞机 265 架。2025 年，波音计划交付飞机610 架（Cirium预计），2025年1-4 月波音交付飞机 175 架，目前交付计划落后于年度计划。

LEAP 发动机短缺制约了飞机的交付。根据发动机制造商Safran披露，737MAX 和 C919 均独家使用 LEAP 发动机，约60%的320NEO也使用LEAP 发动机。除了 LEAP 发动机之外，320 系列飞机也可以选择普惠发动机。2024 年，LEAP 发动机供交付 1407 台，按照1 架飞机配备2台发动机计算，1407 台发动机仅够约 700 架全新窄体机使用，若波音、空客窄体机产能恢复到疫情前最佳水平（空客约 636 架A320 系列飞机、波音580架 B737 系列飞机，空客按 60%的市场份额计算，则需要新发动机1923台），叠加全球存量飞机发动机维护需求，目前LEAP 发动机产能有较大瓶颈。

普惠发动机产能提升。2024 年，公司交付发动机996 台（未披露具体型号数据），交付绝对值超过 2019 年的 746 台，由此推测PW1100发动机产能已有所提升。

2017 年后中航材与波音未有新订单。2004 年至今，除个别年份外（2008、2009、2016、2018 年），中航材几乎每年都有新签订单，且50架以上大额订单频出（累计有 17 笔），其中 2015 年、2017 年、2019年外事活动期间，订单规模分别达到 430 架、440 架、300 架。2017 年以后，中航材与波音没有公告新订单，而中航材和空客在2022 年11 月、2023年4月分别有 140 架、160 架的订单。

截至 2025 年 4 月，波音、空客未交付给中国航司的订单分别为95架、293架。波音方面，95 架飞机中，B737max 订单84 架，B787 订单11架；空客方面，293 架订单中，A320 系列订单 289 架，A350 系列订单4架。

受关税战冲击及中美双边贸易关系不确定性影响，未来波音飞机的引进或仍存在不确定性。目前中美关税战有所降温，且波音首席执行官在5月底宣称，受益于中美关税“暂缓期”窗口政策，波音将恢复对华飞机交付流程，第一批订单将于 6 月交付。当前国际局势复杂多变，中美关系的持续波动为双边经贸合作带来了显著的不确定性。我们认为未来波音飞机的引进仍可能存在变数。以三大航数据为例，2025-2027 年，三大航合计计划净增波音飞机 15、22、67 架。若考虑波音飞机的引进和退出，三大航2025-2027年飞机净增同比增速分别为 4.37%/4.96%/4.93%，若不考虑波音飞机的引进 和 退 出 ， 三 大 航 2025-2027 年 飞机净增同比增速降下降至3.80%/4.18%/2.64%。

2.国产飞机：C909 产能爬坡稳健，C919 放量仍需时日

截至 2024 年 12 月，C909 客机为 145 架。根据航班管家数据，截至2024年 12 月下旬，C909（商飞对 ARJ21 机型新增商业名称C909）累计交付157 架。目前从事商业运营的飞机为 147 架，其中145 架客机、2架货机，客机机队分布于 8 家航司中（其中一家为境外航司）。产能方面，C909自2015 年交付以来，产能逐渐爬坡，近年来最高交付为2024 年的35架。订单方面，根据不完全统计，三大航及华夏航空、乌鲁木齐航空累计订单为195 架，截至 2025 年 4 月，上述航司仍有88 架订单未交付。

截至 2024 年 12 月，C919 客机累计交付 16 架，预计短期内产能提升有限。根据航班管家数据，截至 2024 年 12 月，C919 累计交付16架，分别交付给东航 10 架、国航 3 架、南航 3 架。产能方面，C919 自2022年开始交付，2024 年交付数量为 12 架。2025 年年初，商飞相关领导在接受采访时称，2025 年 C919 产能预计将达 50 架，其中预计出厂30 架。但2025年1-4 月，仅南方航空接收 1 架 C919（或是由于关税及供应链影响），推测2025 年完成 30 架交付或有难度。订单方面，根据不完全统计，三大航及海航旗下金鹏航空共计 C919 确定订单 330 架，其中三大航的300架订单预计在 2024-2031 年完成交付。

3.飞机引进：预计 2025-2027 年引进数量为 186/206/247 架

方法一：根据订单情况测算。结合租赁订单、未识别订单，预计2025年往后空客、波音可向中国航司交付的飞机分别为602 架、120 架。我们假设存量订单于 2025-2028 年全部完成交付，且2026-2028 年每年飞机交付的年 同 比 增 速 为 10%/20%/20% ， 则 2025-2028 年平均每年交付144/158/190/228 架飞机。国产飞机方面，我们假设ARJ21年交付30架（2022-2024 年平均），C919 假设 2025 年交付12 架，2026-2028年每年增长 50%（即 2026-2027 年每年分别交付18、27 架）。

方法二：根据三大航披露测算。我们根据三大航2024 年年报披露的2025-2027 年飞机引进计划测算行业未来三年计划引进的飞机数量，结合三大航 2017-2025 年飞机引进完成率（在不考虑异常年份的情况下，三大航 T+1 的准确性相对最高），得到 2025-2027 年行业飞机引进数量分别为235/268/370 架。

数据汇总：根据方法一测得 2025-2027 年飞机引进数量为186/206/247架；根据方法二测得 2025-2027 年飞机引进数量为235/268/370 架。考虑三大航的历史数据较少，且 2019 年 737MAX 停飞、2020-2022 年疫情飞机引进、退出非正常波动对三大航数据带来的干扰瑕疵，我们认为根据全行业订单测算飞机引进数据或更为可靠，因此预计2025-2027 年飞机引进数量186/206/247 架。

2025-2027 年行业飞机引进速度将放缓。根据planespotters 的历史数据整理（剔除异常值），1989 年以来行业引进的飞机数量呈先增后减趋势，2018年当年引进飞机数量 415 架，为历年来最高点，后因2019 年737max停飞、2020-2022 年疫情影响，飞机引进数量受到扰动。2024年，行业引进飞机 211 架，同比增长 54%。我们预计 2025-2027 年行业引进飞机的数量仍将维持低位。