建筑行业毛利率、费用率、净利率与ROE水平分析

费用率/减值致 24 年净利率承压，国际工程/化学工程 盈利能力持续提升。

1.毛利率：毛利率相对稳定，国际工程/化学工程/装修装饰毛利率持续改善

建筑行业毛利率相对稳定，国际工程/化学工程/装修装饰板块毛利率改善明显。2024 年，建 筑装饰行业毛利率为 10.92%，同比+0.02pct，自 2022 年毛利率下滑至 10.79%以来，2023 和2024 年行业毛利率处于持续提升态势。分子板块看，工程咨询服务和国际工程板块毛利率水 平表现靠前，其中工程咨询服务（21.98%）、国际工程（17.04%）、装修装饰（12.92%）、钢结 构（11.86%）、基建市政工程（11.37%）板块毛利率均高于行业，园林工程板块毛利率最低， 为 6.64%。从毛利率变化看，国际工程、化学工程和装修装饰毛利率改善较大，分别同比 +2.51pct、+0.74pct、+0.66pct，园林工程（同比-4.16pct）板块毛利率同比下滑幅度较大。 2025Q1 建筑装饰行业毛利率为 9.18%，同比-0.05pct，其中钢结构（同比-0.41pct）、基建市 政工程（同比-0.23pct）、园林工程（同比-0.23pct）板块毛利率同比明显下滑，化学工程（同 比+1.21pct）、装修装饰（同比+1.15pct）、国际工程（同比+0.52pct）、其他专业工程（同比 +0.46pct）板块毛利率同比提升。

2024 年，八大央企中，中国化学毛利率明显改善，为 10.11%（同比+0.70pct），中国建筑毛 利率（同比+0.02pct）略微提升，中国中冶毛利率同比持平，其余央企毛利率均同比下滑， 或由于国内基建项目进度放缓以及海外业务毛利率影响。2025Q1，中国化学毛利率持续改善， 为 9.30%（同比+1.29pct），中国中冶和中国能建毛利率水平也同比提升，分别同比+0.65pct、 +0.47pct，中国电建毛利率下滑幅度较大，同比-0.98pct。

2024 年国际工程企业毛利率均同比提升，2025Q1 中钢国际和北方国际毛利率持续改善。四 家国际工程企业中，中材国际毛利率水平最高，2024 年毛利率为 19.63%（同比+0.20pct）， 高毛利率或由于公司业务结构持续优化所致。2024 年，四家国际工程企业毛利率均同比提升， 中材国际 / 中钢国际 / 北 方 国 际 / 中工国际 毛利率分别同比提升 +0.20pct/+5.71pct/+2.50pct/+1.63pct。2025Q1，中钢国际和北方国际毛利率持续提升，分 别同比+3.15pct 和+3.41pct。

2.费用率：期间费用率有所提升，园林工程费用率位居板块首位

2024 年，建筑装饰行业整体期间费用率为 6.30%，同比+0.19pct，其中销售/管理/财务/研发 费用率分别同比+0.04pct/+0.05pct/+0.10pct/持平。分子板块看，园林工程期间费用远高出 其他板块，除装修装饰板块期间费用率（9.28%，同比-0.34pct）同比下滑外，其余各子板块 期间费用率均同比提升，其中国际工程（同比+1.38pct）和工程咨询服务（同比+1.36pct） 板块期间费用率同比提升幅度较大。2025Q1 建筑装饰行业期间费用率为 5.47%，同比+0.14pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03pct/+0.04pct/+0.05pct/+0.01pct。2025Q1， 钢结构、园林工程和国际工程板块期间费用率分别同比下降 0.97pct/0.29pct/0.15pct。

2024 年各央企期间费用率表现分化：2024 年，八大建筑央企期间费用率表现呈现明显分化， 其中，中国交建/中国中铁/中国电建/中国能建期间费用率同比下降，分别同比-0.49pct/- 0.04pct/-0.04pct/-0.07pct ， 中 国 化 学 / 中 国 铁 建 / 中 国 建 筑 期 间 费 用 率 分 别 同 比 +0.57pct/+0.48pct/+0.29pct。2025Q1，除中国建筑期间费用率（4.71%，同比-0.20pct）同 比下降外，其余各央企期间费用率均同比上升。

2024 年国际工程企业期间费用率均同比增加，2025Q1 中材国际/中工国际期间费用率下降。 2024 年，四家国际工程企业期间费用率均同比增加，其中中钢国际同比+3.39pct 至 8.83%， 主 要 系 管 理 费用 率 增加 所 致 ， 北 方国 际 / 中工 国 际 / 中 材 国际 期 间费 用 率 分 别为 4.62%/15.44%/14.58%，分别同比增加 1.10pct/+0.66pct/+0.04pct。2025Q1，中材国际和中 工国际期间费用率同比下降幅度较大，分别同比-2.01pct、-5.65pct。

3.净利率：费用率和减值损失影响行业净利率，国际工程/化学工程净利率持 续提升

费用率/信用减值增加致 2024 年净利率承压，国际工程/化学工程净利率持续提升。2024 年， 建筑装饰行业销售净利率为 2.62%，同比-0.31pct，主要系期间费用率/减值同比增加所致。 分子板块看，园林工程和装修装饰板块整体亏损，销售净利率为负，分别为-38.26%和-0.03%， 分别同比-12.59pct 和-4.74pct；国际工程、化学工程和工程咨询服务板块净利率相对靠前， 其中国际工程和化学工程板块净利率均有提升，分别为 5.77%、3.74%，同比+0.78pct、 +0.01pct。 2025Q1，建筑装饰行业销售净利率为 2.85%，同比-0.08pct，其中国际工程板块净利率为 6.47% （同比+0.72pct），化学工程板块净利率 3.94%（同比+0.51pct），两大非传统建筑板块净利 率持续提升。

传统基建央企多数净利率下滑，中国化学净利率持续同比提升。从八大建筑央企来看，2024 年，除中国化学销售净利率小幅提升 0.01pct 外，其余 7 家央企销售净利率均呈不同程度下 滑，其中中国建筑、中国中冶、中国中铁、中国电建、中国铁建等 5 家企业销售净利率分别 同比-0.38pct/-0.37pct/-0.33pct/-0.33pct/-0.30pct，主要受毛利率、费用率以及信用减 值变化影响。2025Q1，上述 5 家企业的销售净利率均延续下滑态势，分别同比-0.02pct/- 0.40pct/-0.39pct/-0.40pct/-0.20pct，中国化学（同比+0.58pct）、中国能建（同比 +0.19pct）、中国交建（同比+0.09pct）净利率同比提升。

2024 年国际工程企业净利率均同比改善，2025Q1 中材/中工/中钢净利率持续提升。2024 年， 四家国际工程企业净利率均同比提升，中材国际/北方国际/中钢国际/中工国际销售净利率 分别为 6.99%/5.38%/4.95%/2.97%，分别同比+0.03pct/+0.94pct/+1.91pct/+0.19pct。 2025Q1 ， 中材国际 / 中工国际 / 中钢国际 净利率持续提升，分别同比 +0.40pct/+1.12pct/+2.25pct。

4.ROE：行业整体 ROE 同比下降，国际工程 ROE 表现靠前

2024 年建筑装饰 ROE 同比下降，2025Q1 化学工程 ROE 同比回升。2024 年，建筑装饰行业净 资产收益率（ROE）为 7.29%，同比下降 1.88pct，或主要系销售净利率和总资产周转率下降 所致。分子板块看，2024 年 ROE 水平靠前的为国际工程（10.78%）、化学工程（9.74%）和房 屋建设（9.23%）板块。2025Q1，除化学工程板块（2.30%，同比+0.13pct）外，各板块 ROE 均 呈不同幅度下降，其中其他专业工程板块下滑幅度最大，同比-0.60pct。

2024 年多数建筑央企和国际工程企业 ROE 下滑，2025Q1 部分企业 ROE 同比回升。在建筑央 企和国际工程板块个股中，2024 年，除北方国际 ROE（11.71%，同比+0.39pct）同比提升外， 其余 11 家企业净资产收益率（加权）均同比下滑，北方国际 ROE 同比提升主要因公司净利率 提升。2025Q1，中国化学/中国能建/中工国际/中钢国际 ROE 同比提升，分别同比 +0.20pct/+0.06pct/+0.11pct/+0.05pct。