湖北宣化发展历程、规模优势、业绩与成长空间如何？

多元化大型化工企业，疆煤优质资产并表打开成长空间。

1. 氮肥起家，逐步扩展成多元化发展的大型企业

湖北宜化从氮肥起步，逐步发展成多元化的大型企业。公司前身为宜昌地区化工厂，成立于 1977 年。发展初期专注氮肥行业，1996 年于深交所上市，成为中国氮肥第一股。2004年，公司烧碱、PVC 工程首期投产，开始向氯碱化工领域拓展。2005 年，涉足磷产业链相关业务，设立宜化大江复合肥有限公司。2016 年，公司磷矿、煤矿布局完善。2018 年进行重组，剥离低效能子公司。2024 年，合作建设多氟多宜化华中夏硅产业项目；为促进磷氟资源梯级利用，公司投资10亿元建设湿法磷酸配套2*3万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业向新能源、新材料延链补链；同年 12 月拟收购新疆宜化化工股权。

公司所处行业涵盖煤化工、氯碱化工、磷氟化工、精细化工领域，近年来，公司发挥产业一体化优势，推进磷氟化工产业向新能源、新材料延链补链。公司尿素、磷酸二铵和 PVC 产能位于行业前列，具有一定的规模优势。截至2024年年报披露日，公司具备 156 万吨/年尿素（配 90 万吨/年合成氨）、126 万吨/年磷酸二铵、72万吨/年聚氯乙烯（配 105 万吨/年电石）、烧碱 69 万吨/年、季戊四醇6 万吨/年的生产能力。新疆资产方面，新疆宜化主要从事 PVC、烧碱、尿素等化工化肥业务，尿素、PVC、烧碱产能分别为 60、30、25 万吨/年，其重要控股子公司宜化矿业主要从事煤炭业务，煤炭产能3000万吨/年。若收购事宜完成，公司尿素、PVC、烧碱权益产能分别为201、94.5、87.75 万吨/年。

2.2024 年盈利有所改善，化肥和氯碱产品贡献主要利润

2018-2024 年公司业绩在波动中向好发展：2018-2024 年，公司营收从128.1 亿增长至169.6亿元，CAGR 4.8%，同期归母净利润从 2.6 亿元增至 6.5 亿元，CAGR 16.5%。2024年，公司实现总营业收入 169.64 亿元，同比减少 0.48%；实现归母净利润6.53 亿元，同比增长44.32%，主要受益于成本控制和产品结构调整。

2024 年公司盈利水平有所改善。2024 年，公司毛利率和净利率分别为13.7%/5.3%，同比分别提升 1.1/0.5 pct，主要受益于公司产品结构调整，在多元化布局方面取得了初步成效，以及成本控制良好。公司的费用率在 2018-2022 年经历了显著的下降，反映了公司在不同阶段采取的成本控制和经营策略的变化。2024 年，主要系研发投入、薪酬福利和股权激励费用增加，导致费用率出现上升。

主营业务和毛利构成：化学肥料和氯碱产品贡献主要业绩。2024 年，公司化学肥料、聚氯乙烯、氯碱产品、其他精细化工产品收入分别 76.5、41.3、15.3、18.1 亿元，占比分别为45.1%、24.4%、9.0%、10.7%；实现毛利分别为 15.3、-3.6、6.2、2.7 亿元，化学肥料和氯碱产品贡献主要利润。

3. 疆煤优质资产并表，打开成长空间

湖北宜化战略增持新疆宜化，释放协同优势。新疆宜化成立于2010 年，是湖北宜化在全国布局中的重要组成部分。为解决湖北宜化与宜化集团的同业竞争问题，提升公司资产质量和盈利能力，2024 年 12 月，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》的公告，拟以现金 32.08 亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，2025年6月完成过户交易，公司持有新疆宜化股权比例由 35.597%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至 40.44%，成长空间进一步打开。 新疆宜化持有煤炭、石灰石矿、盐矿资源，增持后公司上游资源优势进一步加强。新疆宜化旗下矿产包括煤矿、石灰石矿、盐矿，能够充分保证新疆宜化长期发展的资源需求，实现主要原燃料自供，降低产品成本，保障生产效率。其中，煤矿保有资源量为21.08 亿吨，可采储量为 13.20 亿吨，核定产能为 3000 万吨/年；盐矿保有资源量为2488 万吨，核定产能为100万吨/年；石灰岩矿保有资源量为 7002 万吨，核定产能为 370 万吨/年。

新疆宜化生产所需核心原材料煤炭、原盐、石灰石均为自有矿山生产。新疆宜化尿素生产以煤为核心原材料，属于“煤头尿素工艺”。烧碱工艺以原盐为原料，副产品氯化氢气体供PVC生产工艺使用。PVC 生产工艺主要是以电石为原料。

新疆煤炭成本竞争力突出，毛利率较高。煤矿方面，新疆宜化控股子公司宜化矿业新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度 68 米，矿产煤炭可作为优质的动力、化工用煤，具备开采成本优势、产品质量优势、区位及政策优势。据《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》公告披露，公司保有资源量为 21.08 亿吨，可采储量为 13.20 亿吨，当前核定产能为3000万吨/年。据《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》及《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书(草案) (修订稿)》公告披露，2022-2024年，宜化矿业煤炭产品单位成本分别为 60.78、69.98、73.18 元/吨，煤炭销售价格分别为166.18、159.95、145.30 元/吨。盈利水平来看，2022-2024 年公司煤炭业务毛利率分别为63.42%、56.05%、49.63%，高于同行业煤炭上市公司盈利水平。

新疆宜化主要产品产能利用率维持高位。公司主要产品为煤炭、尿素、PVC、烧碱，2024年产能分别为 3000、60、30、25 万吨/年，产量分别为 3171.7、59.6、34.6、22.5 万吨，产能利用率分别为 105.7%、99.3%、115.4%、89.9%。

受行业景气度影响，新疆宜化业绩下降。公司主要产品煤炭、尿素、PVC价格下跌，近三年业绩出现下滑，其中，2023 年实现营业收入 91.67 亿元，同比下降3.0%；净利润21.68亿元，同比下降 9.1%。2024 年营业收入为 85.08 亿元，净利润为16.38 亿元。盈利水平也呈现下降趋势，2022-2024 年，毛利率分别为 47.86%、44.13%、39.60%。主要系公司主要产品煤炭、尿素、PVC 行业景气度较差，价格处于低位。

新疆宜化仍然具备很好的成长性。虽然受行业景气度影响业绩下降，但是新疆宜化煤炭储量大，为后续向下游延申煤化工产业提供充足的上游资源，具备较好的成长性。并购后，上市公司新增产能尿素 60 万吨/年、PVC30 万吨/年、烧碱 25 万吨/年、煤炭3000 万吨/年，进一步扩大规模优势，且向上游布局煤炭资源，宜化集团承诺宜化矿业煤矿业务归母净利润25-27三年累计不低于 30.12 亿元，彰显成长信心。公司预计 25 年宜化矿业净利润为11.29亿元，且有足够的业绩承诺，有效维护中小股东利益。