军信股份股权结构、主要业务与经营分析

手握长沙核心固废资产收购仁和拓展上下游。

区域固废处理龙头，立足长沙辐射湖南。军信股份成立于2011 年，成立以来主营固废处理业务，2017 年公司转为股份有限公司，2022 年在深交所上市，发展至今公司已形成固废处理全产业链服务能力。公司当前核心资产为 9600 万吨/日的垃圾焚烧发电项目，主要分布在湖南长沙、浏阳、平江地区，并布局灰渣处理、垃圾填埋、渗滤液处理、污泥处理等固废产业链业务，2024 年完成仁和环境收购，将业务拓展至垃圾中转、餐厨垃圾处理等。公司当前为深耕湖南的固废处理区域龙头，上下游产业链协同发展。董事长戴道国军人退役背景，拥有公司 65.35%的表决权，为公司实际控制人。公司第一大股东为军信集团，持有公司 45.27%的股权（戴道国及其一致行动人李孝春持有军信集团55%的股权），湖南仁联、湖南仁景、洪也凡、湖南仁怡与公司实际控制人戴道国签署了《表决权委托协议》及补充协议，将合计持有的 0.82 亿股表决权委托给戴道国（对应持股比例14.54%），在此架构下，戴道国及其一致行动人持有公司股权比例为65.35%，戴道国成为公司实际控制人。

公司当前业务涵盖垃圾中转，垃圾焚烧/垃圾填埋，飞灰、渗滤液处理、污泥处置，占据长沙市六区一县全部生活垃圾、大部分市政污泥以及平江县全部生活垃圾、浏阳市生活垃圾焚烧发电的市场份额，具体来看： 1）垃圾中转/转运：总产能 1 万吨/日，其中厨余垃圾 2000 吨/日，其他垃圾8000吨/日；另有 1600 吨/日垃圾转运项目属于筹建状态； 2）垃圾焚烧发电（当前贡献主要盈利）：总产能 9600 吨/日，其中7800 吨/日位于长沙，1200 吨/日位于浏阳，600 吨/日位于平江； 3）污泥处置、渗滤液处理、灰渣处理：拥有污泥处置产能1000 吨/日，污泥协同垃圾焚烧发电处理产能 560 吨/日，渗滤液处理产能 2700 方/日，灰渣处理产能410 吨/日；4）餐厨垃圾处理：总产能 850 吨/日，其中 800 吨/日位于长沙，50 吨/日位于平江。

公司运营资产盈利稳健，建造业务不确认毛利，盈利与现金流更为匹配。公司当前收入主要由建造收入、垃圾焚烧发电收入和其余业务（渗滤液、飞灰、污泥处置等）构成，其中：1）建造收入波动较大，但公司建造业务不确认毛利，使得公司盈利与现金流更为匹配；2）2023-2024 年垃圾焚烧发电业务营收在 11-12 亿元附近，毛利在7-8 亿元（占公司总毛利的比例约为 70%），盈利较为稳健；3）其余业务盈利同样较为稳健，2021-2024年营收在3-4 亿元，毛利在 2 亿元左右。

上市以来自由现金流持续好转，近三年每股分红维持在0.9 元/股。当前行业资本开支持续减少，2020-2024 年公司经营现金流净额从 7.5 亿元持续提高至9.7 亿元，投资现金流净额维持在较低水平，受此影响，2022-2024 年公司自由现金流持续改善，即使在2024年收购仁和环境（投资支付的现金达到 51.6 亿元）的背景下，公司仍实现自由现金流11.4亿元。受此影响，公司近三年每股分红维持在 0.9 元/股，2024 年股利支付率达到94.6%。按照0.9元/股测算，公司当前股息率 4.1%。 公司承诺在达到预定条件后长期分红比例不低于 50%。2025 年4 月，公司发布《长期分红回报规划》，明确在公司当年盈利、累计未分配利润为正且保证公司持续长期发展前提下，若无重大投资计划或重大现金支出安排（公司募集资金投资项目除外），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%，充分展现了公司重视股东回报，与股东分享利益的决心。