雪峰科技业务布局、股价走势与经营分析

从单一的民爆生产走向一体化产业链。

公司成立于 1958 年，深耕新疆民爆市场多年，2002 年改制为国有独资公司，2007 年改 制为新疆国资委控股的有限责任公司，2011 年改制为股份公司，并于 2015 年在上海证 券交易所上市。公司在 2022 年前为生产模式单一的民爆企业， 2022 年通过并购重组玉 象胡杨形成“民爆+能化”双主业的布局。

民爆领域： 1） 炸药生产：公司早于 2014 年前基本完成现有产能的奠基。截至 2014 年 12 月公司已 有产能10.8万吨，其中固定线产能8万吨，混装产能2.8万吨，分别位于乌鲁木齐、 尼勒克、哈密三个生产点。此后主要集中在包装产能和混装产能之间的相互转换： 2016 年，公司整体炸药产能核减至 10.1wt，同时包装炸药转产混装 0.9wt；2019 年， 公司撤销尼勒克生产点，将 1.6 万吨包装炸药生产许可能力调整为现场混装生产许 可能力，获得行业支持现场混装生产许可能力 4000 吨；2018 年收购四川雅化集团 哈密德盛化工有限公司 51%股权，转入其 2500 吨现场混装乳化炸药产能；2022 年 公司取得 1wt 新工业炸药产能。截至 2024 年底，公司形成 3.6 万吨固定线产能和 8.35 万吨混装产能（占比 70%）。

复盘公司近年来的股价，可主要分为三个时期：2021 年受煤炭涨价驱动，新疆煤炭市场正式迈入疆煤外运的拓展阶段，公司积极推进矿 服和能化业务，加之疆煤起量、炸药涨价等多重因素共振，推动股价整体上行。2021 年 公司实现归母净利润1.46亿元（注：追溯调整前数据，2022年重组玉象后，已调整2021 年归母净利润为 4.43 亿元），同比+36%，期间（2021年初至 2021 年底）股价从 4.4 元上 涨至 6.6 元。

2022 年 1 月开年公布拟筹划重组玉象胡杨上市，5 月公布玉象胡杨定价：21.06 亿元，增 值率 29.44%，7 月获得批复；12 月底交易完成，纳入合并报表范围。同期因疆煤高景气 度带动炸药产销增长，公司基本面同样表现优秀：2022 年上半年实现归母净利润 2.2 亿 元，同比+310%，双重驱动下，2022 年 1 月至 2022 年 9 月，公司股价实现翻倍增长。 进入 2023 年，受化工品价格下跌影响，玉象胡杨利润由 2022 年的 8.4 亿下滑至 2023 年 的 5.1 亿，公司 PE 也同步走低。2023 年 5 月至 2023 年 12 月，公司市值由 100 亿下滑至 74 亿（过程中基本保持年度业绩对应 PE10x 不变），PE（TTM）由 12 下降至 7。 2024年至今：易主广东宏大，再迎历史机遇。2024年 7月公司宣布控股股东拟由新疆农 牧投变更为广东宏大，定价较市值溢价率 50%，叠加民爆整体板块性行情驱动，估值迎 来明显回升。

民爆领域：公司历史上民爆业务的增长主要来自于产能利用率和价格的提升。 炸药产品：截至 2024 年年报，公司拥有炸药产能 11.95 万吨，其中混装产能占比 70%， 约为 8.35 万吨，对应成品炸药 3.6 万吨。随着新疆煤炭产量的上升，公司炸药产能利用 率由2016年的50%提升至2024年的100%，同期价格亦从6671元/吨增长至8449元/吨。 起爆器材：公司 2016 年拥有雷管产能 5200 万发，2023 年已停止生产除电子雷管外的其 它工业雷管，2024 年电子雷管产量 1148 万发；由于电子雷管的使用不再需要配套传统 导爆管和导爆索，导爆索产能利用率始终较低，2024 年公司拥有工业导爆索产能 1200 万米，产能利用率仅为 44%。

爆破服务领域：旗下雪峰爆破已于 2023 年取得矿山工程总承包一级资质，旗下安能爆 破也在 2024 年取得矿山总承包二级资质。2024年公司实现爆破服务收入 22.72亿元，同 比-9.85%，毛利率 24.34%，同比+3.5pct，其中雪峰爆破 2024 年实现营业收入 21.20 亿 元，净利润 2.0 亿元，历史数据显示，公司单方的爆破服务营收约在 5~6 元。

2023 年公司爆破服务主要客户包括：新疆疆纳矿业有限公司（交易金额 8.17 亿）、新疆 哈密三塘湖能源开发建设有限责任公司（交易金额 3.06 亿）、新疆天池能源有限责任公 司（交易金额 2.73亿）、新疆圣雄能源股份有限公司（交易金额 3.61亿），上述公司均为 近三年前五大客户，与公司建立长期的业务合作关系。